國(guó)海富蘭克林基金徐荔蓉：宏大敘事下的投資策略

　　中國(guó)的投資者一直喜歡政策主題和宏大敘事，每個(gè)重大的經(jīng)濟(jì)事件都會(huì)衍生出相關(guān)的投資主題，不少投資主題在短期內(nèi)上漲也非常巨大，給部分鎖定收益的投資者帶來(lái)超額回報(bào)。但拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，這些主題雖然想象空間巨大，但長(zhǎng)期的表現(xiàn)卻“一地雞毛”，短期股價(jià)的上漲本質(zhì)上是長(zhǎng)期想象空間的短時(shí)間透支，在市場(chǎng)下跌時(shí)投資者也傾向于將長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)在短期集中體現(xiàn)。近期隨著中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的復(fù)雜化和中美貿(mào)易爭(zhēng)端的升級(jí)，投資者再次聚焦部分長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)事件，宏大敘事結(jié)構(gòu)和博弈論成為指導(dǎo)投資者的重要指示信號(hào)。而近期宏觀形勢(shì)的發(fā)展使得部分從歷史、經(jīng)濟(jì)等方面精彩描述中國(guó)面臨形勢(shì)的文章廣為傳播，市場(chǎng)悲觀情緒更加濃烈。

　　但是如果我們換一個(gè)視角來(lái)觀察股票市場(chǎng)，從微觀角度來(lái)觀察中國(guó)經(jīng)濟(jì)，很多跡象似乎并不悲觀，反而有不少積極的信號(hào)和現(xiàn)象。

　　現(xiàn)象一，觀察中國(guó)個(gè)人所得稅的增長(zhǎng)率可以發(fā)現(xiàn)，從2012年起個(gè)人所得稅增長(zhǎng)率就一直大幅度高于名義GDP 增長(zhǎng)率，近年來(lái)二者差距保持在10%左右。關(guān)于這種增長(zhǎng)率差異有各種解釋?zhuān)缍址康禺a(chǎn)交易的活躍、股票市場(chǎng)大股東減持等，但似乎都無(wú)法完美解釋這種巨大的差異。而從微觀的生活觀察看，從一線城市到五六線城市，從購(gòu)買(mǎi)轎車(chē)的變化、出境游的人數(shù)等很多細(xì)節(jié)都可以看出居民的收入增長(zhǎng)似乎確實(shí)遠(yuǎn)快于宏觀國(guó)民收入的增長(zhǎng)。

　　現(xiàn)象二，拼多多的上市讓投資者似乎突然發(fā)現(xiàn)了電商的新天地，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的迅速發(fā)展其實(shí)也創(chuàng)造了很多新的就業(yè)和創(chuàng)業(yè)模式。以大家已經(jīng)習(xí)以為常的微信為例，在過(guò)去幾年內(nèi)可以發(fā)現(xiàn)，通過(guò)各類(lèi)公眾號(hào)了解新聞事件和熱點(diǎn)事件已經(jīng)成為不少人的習(xí)慣，可以明顯發(fā)現(xiàn)非常多的公眾號(hào)在新聞事件分析的速度上遠(yuǎn)快于傳統(tǒng)媒體，并因此形成了各類(lèi)花式蹭熱點(diǎn)的現(xiàn)象，這種現(xiàn)象背后的原因是公眾號(hào)已經(jīng)成為一種成熟運(yùn)作的商業(yè)模式，眾多的公眾號(hào)通過(guò)打賞和廣告盈利，對(duì)頭部品牌的激烈競(jìng)爭(zhēng)使消費(fèi)者可以在凌晨看到晚上剛發(fā)生的新聞事件的分析。但這些變化從宏觀數(shù)據(jù)上卻很難觀察到，從而也許低估了新經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的就業(yè)等貢獻(xiàn)。

　　現(xiàn)象三，雖然中國(guó)股票市場(chǎng)過(guò)去十年的整體表現(xiàn)并不理想，但我們?nèi)匀荒軌虬l(fā)現(xiàn)相當(dāng)多的公司保持了長(zhǎng)期的上漲趨勢(shì)，特別是如果我們把范圍擴(kuò)大到在香港和境外上市的中國(guó)公司，樣本數(shù)更將指數(shù)級(jí)地增加，而這些公司市值的上漲所帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)似乎也未受到投資者的關(guān)注。

　　過(guò)去四十年中，每個(gè)十年時(shí)展望未來(lái)都會(huì)發(fā)現(xiàn)烏云密布，前途充滿了似乎無(wú)法解決的障礙和困難，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然頑強(qiáng)地繼續(xù)發(fā)展，部分問(wèn)題得到解決，部分問(wèn)題仍然長(zhǎng)存，又不斷出現(xiàn)新的問(wèn)題。立足現(xiàn)在展望未來(lái)，我們似乎又面臨著更大的挑戰(zhàn)和異常悲觀的前景，但世界最終是屬于樂(lè)觀者的，專(zhuān)注在挖掘能夠充分分享和代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的公司才應(yīng)該是投資者當(dāng)下重點(diǎn)關(guān)注的方向，迷失在宏觀敘事的雄偉框架下很可能會(huì)錯(cuò)過(guò)股票市場(chǎng)的光明未來(lái)。

　?。ㄗ髡邽閲?guó)海富蘭克林基金投資總監(jiān) 徐荔蓉）

2018年8月29日