國海富蘭克林基金王曉寧：貿(mào)易摩擦背景下的變與不變
近來，美國與全球各主要經(jīng)濟體的貿(mào)易摩擦升級，中國也被迫做出了反擊。資本市場一時間風聲鶴唳，謾罵者有之，悲天憫人者有之，崩潰論更是不絕于耳。川普正在砸毀二戰(zhàn)以來由美國親手構(gòu)建的貿(mào)易秩序，拆毀自家的房子，為何？貿(mào)易全球化對美國整體有利，但對支持川普的藍領(lǐng)選民不利，川普希望通過重建全球貿(mào)易秩序來爭取選票。
在生產(chǎn)和貿(mào)易全球化的數(shù)十年中，西方跨國企業(yè)外包了大部分制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，將研發(fā)和消費留在國內(nèi)，獲得了產(chǎn)業(yè)鏈中微笑曲線的絕大部分利潤。但有得必有失，制造端轉(zhuǎn)移到海外，失去的是本國就業(yè)，失去的是制造業(yè)藍領(lǐng)人群的收入保證。在過去20年中，美國中位數(shù)家庭的收入（扣除通脹）是沒有增長的，而站在收入頂端的1%的富裕人口收入占全美總收入的20%。在經(jīng)濟上行期，矛盾尚可控制，進入下行期后，中下層民眾對就業(yè)和安全的擔憂，對貧富分化的抗拒，將會促使政府傾向于實施反全球化和反移民措施。
我們面臨一個不確定的世界，除去貿(mào)易摩擦外，還摻雜了國與國之間地緣和意識形態(tài)的爭執(zhí)，很多已經(jīng)默認為投資常識的趨勢，正在悄悄發(fā)生變化。比如國內(nèi)企業(yè)從進口替代到國際化競爭的發(fā)展道路，比如外貿(mào)順差背景下的流動性寬松不斷推升房地產(chǎn)價格，再比如依靠海外收購獲得技術(shù)進步等。這些我們習以為常的投資邏輯，很多已經(jīng)不再成立。
既然貿(mào)易摩擦不可避免，我們更需要從不受影響的趨勢中尋找確定性的投資邏輯。我國即將成為全球最大的消費市場，技術(shù)進步和科技研發(fā)的方向?qū)⒏訄远?，制造業(yè)的比較優(yōu)勢還會存在很長時間。
從消費說起：過去10年，我國是被互聯(lián)網(wǎng)改變的最為徹底的國家之一。假設(shè)你在2008年被送到非洲，昨天才回國，你會嚴重不適應(yīng)這個依靠微信交流＋共享單車出行＋今日頭條新聞＋支付寶付款＋美團吃飯的社會?；ヂ?lián)網(wǎng)讓社會運行效率大幅提升，新的商業(yè)模式層出不窮，硬件創(chuàng)新無處不在，這些都促使了消費和服務(wù)的便利化。我們的消費增長，不僅是靠收入的周期性提升，更多是依靠技術(shù)進步帶來的方便和性價比，以及醫(yī)療、教育、養(yǎng)老、娛樂等未被滿足的需求支撐，具備更持久的生命力。
從制造業(yè)比較優(yōu)勢說起：產(chǎn)業(yè)鏈集群效應(yīng)和性價比優(yōu)勢還在，技術(shù)突破和工藝積累使得我們不斷向高附加值產(chǎn)品延伸。前者是短期優(yōu)勢，后者是長期希望，也是“中國制造2025”對美國產(chǎn)生這么大震撼的原因，“2025”是看得見的未來。其中一些小趨勢不受到貿(mào)易摩擦的影響，比如制造業(yè)自動化，無人工廠的快速興起，解決了勞動力成本提高和制造精度的問題。而解放出來的勞動力，則投身到城市的服務(wù)業(yè)中，變成了美團50萬騎手之一，或者淘寶1500萬網(wǎng)店運營者之一。
從科技進步的速度說起：速度可能會因海外審查原因被迫放緩，但方向更加堅定。我們有龐大的市場需求支持進口替代，有過去40年的技術(shù)積累程度，以及執(zhí)行力很強的頂層體制。過去我們是在效率提升的牽引下，依靠市場力量自發(fā)提升技術(shù)水平，而“中興事件”后會加入政府的力量幫助突破關(guān)鍵節(jié)點，長期來看，屬于驚醒了一位沉睡的巨人。
整體來看，對貿(mào)易摩擦的長期性應(yīng)該給予足夠的心理準備，在不確定性提升后迫使我們更加關(guān)注那些不變的趨勢。幸運的是，這些趨勢在國內(nèi)還是比較多的。當我們極度悲觀時，去南京路或者王府井逛逛，看看熙熙攘攘的人群，未來充滿希望。
?。ㄗ髡邽閲８惶m克林基金研究分析部副總經(jīng)理 王曉寧）
2018年8月29日
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