萬家基金蘇謀東：穩(wěn)中求勝，注重絕對收益

1. 請您介紹一下自己的投資理念和風格，如果請您用幾個關鍵詞形容自己，您會用哪些關鍵詞呢？

蘇謀東：我比較喜歡自上而下看市場，根據(jù)經(jīng)濟基本面、貨幣政策和監(jiān)管政策、市場估值以及機構行為等因素，判斷債券類資產的安全邊際和投資價值，并進行相應的類屬資產配置，注重絕對收益和長期回報?？偟脕碚f是穩(wěn)中求勝，穩(wěn)健進取，防范流動性和信用風險，力爭在控制凈值波動的基礎上獲得風險調整后的超額回報。

如果選三個關鍵詞形容自己，將是絕對收益、安全邊際、大類資產配置。這幾個關鍵詞其實也是有機聯(lián)系在一起的，從大類資產的角度去看各類資產的估值，用以確認每類資產的安全邊際在哪里，并選擇安全邊際最高的資產，這樣才能獲得穩(wěn)定的收益，守住絕對收益的底線。

2. 您的投資之路可以分為幾個階段？投資理念和風格發(fā)生了怎樣的變化？

蘇謀東：我最早做過一段時間的股票研究和投資，這段時間經(jīng)歷過A股市場的大起大落?；仡^看，這段經(jīng)歷對我最大的收獲是對風險的理解在增加。“如臨深淵、如履薄冰”，是印在我腦海里抹不掉的一句話。投資，要先守住風險底線，其次才是獲取超額收益。所以我做投資的時候經(jīng)常會思考，自己心理的安全邊際在哪兒，組合的安全邊際在哪兒，如果操作出現(xiàn)小概率事件，組合能否承受極端的沖擊。

3. 您認為在債券投資中，什么最重要？您主要關注哪些市場宏觀指標？

蘇謀東：我認為必須要有宏觀的視野。我個人的投資框架里，比較看重基本面-政策面-利率走勢的傳導路徑?；久胬锩?，我又會去看兩個重要的指標，一個是工業(yè)品價格，一個是社會融資總額數(shù)據(jù)。因為這兩個指標能夠比較好地表征基本面情況。

我認為應深度研究經(jīng)濟基本面，捕捉宏觀經(jīng)濟所處的周期，判斷利率周期大體位置；密切關注央行貨幣政策和金融監(jiān)管政策，預先判斷和反復確認流動性拐點；結合債券資產的相對估值和絕對收益水平，判斷債券市場的安全邊際水平；根據(jù)不同資產的安全邊際，形成確定性最高、最為有效的久期和杠桿策略。

4. 前幾年債市低迷，今年上半年回暖，您認為債市的牛熊轉變有什么信號嗎？

蘇謀東：債券牛熊轉變最直接的信號是貨幣政策的變化。比如上半年，央行對于貨幣政策的表態(tài)分別從基本穩(wěn)定過渡到合理穩(wěn)定，再到合理充裕。過去幾輪債市牛熊轉換也都以貨幣政策的轉向為標志，貨幣政策是最直接的信號。但是實際上，一類大類資產的轉向，一定是其內在價值已經(jīng)非常顯著。比如今年年初的利率債收益率基本上能夠覆蓋配置型機構的資金成本，有很好的配置價值，一旦有貨幣政策放松的配合，就有很好的表現(xiàn)。

5. 如何做券種選擇？

蘇謀東：大多數(shù)人的意識里，債券是一個同質化很嚴重的資產。但是實際上，在債券這個大類資產里面，還有各個子類別，它們遵循著較為規(guī)律的輪動順序。比如，一輪債券牛市里，往往是政策性金融債最先表現(xiàn)，其次是國債，然后分別是鐵道債、其他高等級信用債、中等級信用債，再到低等級信用債。所以，在做組合管理的時候，一方面會比較上述債券子類別的相對估值，進行合理的輪動，獲取超額收益，另一方面，也會考慮自己的能力邊界，選擇自己最擅長的子類別進行重點投資。

6. 今年上半年，股市低迷債市賺錢。您認為是什么原因造成了股債蹺蹺板效應？

蘇謀東：股市和債市共同受到經(jīng)濟基本面、貨幣環(huán)境以及監(jiān)管環(huán)境的影響。去杠桿和嚴監(jiān)管的大環(huán)境使得市場對下半年的經(jīng)濟基本面預期都偏差，這是債券牛和股市差的根本原因。另外，外部環(huán)境的超預期變化，主要是貿易戰(zhàn)，也打壓了市場的風險偏好，導致低風險的債券資產表現(xiàn)較好，但是高風險的權益資產表現(xiàn)較差。

7. 不少市場觀點認為，現(xiàn)在已是債牛，您對下半年債市走勢怎么看？對普通投資者來說，現(xiàn)在是配置債基的好時機嗎？

蘇謀東：上半年債市表現(xiàn)較好，出現(xiàn)了較好的賺錢效應。對于下半年債市，我認為可以繼續(xù)看好。上半年債市只是結構性行情，以利率債和高等級的信用債表現(xiàn)最好，其他信用債表現(xiàn)較弱。下半年，我認為債市會更加均衡，各類品種都會有較好的表現(xiàn)。所以，對于普通投資者來說，債基仍可以中長期配置。

8. 您認為從債券類資產的角度來看，下半年哪些券種比較有機會，原因是什么？信用債是否會持續(xù)分化？

蘇謀東：我認為下半年債券市場的行情會更為均衡。但是考慮到，隨著貨幣的寬松持續(xù)推進，以及監(jiān)管政策的微調，上半年利率債大幅跑贏信用債的情況會得到扭轉，信用債市場會顯著分化，企業(yè)自身經(jīng)營穩(wěn)健、管理層穩(wěn)定、行業(yè)前景穩(wěn)定或者向好的發(fā)行人發(fā)行的債券會有超額收益。

9. 您認為下半年還會降準或降息嗎，市場流動性走勢將如何？

蘇謀東：我們認為貨幣政策仍然有寬松的可能性，市場流動性總體維持在合理充裕的狀態(tài)。社融增速的企穩(wěn)、信用環(huán)境的恢復需要偏寬松的流動性環(huán)境。

10. 資管新規(guī)對債市將產生怎樣的影響？

蘇謀東：資管新規(guī)對于債券市場的影響很大，凈值化和打破剛兌之后，對于標準化的債券的需求總體會增加。

11. 您覺得今年債市面臨的最大風險是？

蘇謀東：我們認為還是信用風險。經(jīng)濟結構轉型、去杠桿是中長期政策目標，結構調整和去杠桿的過程中，必然有大批不符合未來經(jīng)濟結構調整方向的發(fā)行人會出現(xiàn)信用風險。這是未來債券投資中，最需要防范的風險。

12. 能否介紹下您目前管理的重點產品的運作思路？比如萬家信用恒利。

    蘇謀東：萬家信用恒利基金是一個純債型基金。上半年我們按照利率債和高等級信用債的配置思路進行組合構建，下半年，考慮到貨幣環(huán)境的寬松以及監(jiān)管環(huán)境的適度微調，我們會逐步精挑中等評級信用債以期獲得超額收益。

2018年8月2日