發(fā)展大宗商品市場(chǎng)，促進(jìn)財(cái)富管理健康發(fā)展——方星海副主席在第三屆青島中國(guó)財(cái)富論壇上的講話
來(lái)源：中國(guó)證監(jiān)會(huì)
發(fā)展大宗商品市場(chǎng)，促進(jìn)財(cái)富管理健康發(fā)展
——方星海副主席在第三屆青島中國(guó)財(cái)富論壇上的講話
各位嘉賓，上午好！
很高興參加第三屆青島中國(guó)財(cái)富論壇。我謹(jǐn)代表中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)本屆論壇的成功召開表示熱烈的祝賀。
“洪范五福先言富，大學(xué)十章半理財(cái)”。這幅對(duì)聯(lián)充分表明了自古以來(lái)財(cái)富在社會(huì)生活中的重要作用。盡管中國(guó)傳統(tǒng)意識(shí)形態(tài)的儒釋道三家對(duì)財(cái)富都含有一定程度的輕視之意，但中國(guó)老百姓對(duì)財(cái)富的理解和追求卻從來(lái)是真切而強(qiáng)烈的。司馬遷在《史記貨殖列傳》中就寫道：“夫千乘之王，萬(wàn)家之侯，百室之君，尚猶患貧，而況匹夫編戶之民乎！”鄧小平同志鼓勵(lì)大家勤勞致富，鼓勵(lì)一部分人先富起來(lái)，以先富帶后富。他在1992年南巡時(shí)更以他一向樸實(shí)深邃的語(yǔ)言說(shuō)：我們窮了幾千年了，是時(shí)候了，不能再等了！尊重財(cái)富，創(chuàng)造并積累財(cái)富，這符合馬克思?xì)v史唯物主義的基本原理，也是以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心的黨的基本路線的必然要求。
改革開放后我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，居民家庭財(cái)富規(guī)模日益增長(zhǎng)。根據(jù)波士頓咨詢公司的報(bào)告，2016年我國(guó)個(gè)人財(cái)富規(guī)模達(dá)126萬(wàn)億人民幣，成為僅次于美國(guó)的全球第二大財(cái)富國(guó)家。目前，這些財(cái)富大約40%為銀行儲(chǔ)蓄和理財(cái)，40%在房地產(chǎn)市場(chǎng)，10%在股票市場(chǎng)和公募基金，另外10%購(gòu)買信托和其他產(chǎn)品。這么巨量的資金和財(cái)富，如何合理配置和有效管理，既關(guān)系到居民家庭財(cái)產(chǎn)安全，又關(guān)乎我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定和健康發(fā)展，甚至關(guān)系到國(guó)際金融市場(chǎng)的波動(dòng)，意義十分重大。財(cái)富管理涉及的領(lǐng)域很廣，我這里專門講講大宗商品市場(chǎng)在財(cái)富管理中的作用。
一、大宗商品在資產(chǎn)配置中的地位
做好財(cái)富管理離不開現(xiàn)代資產(chǎn)配置模型的理論指導(dǎo)。20世紀(jì)50年代，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主馬科維茨提出均值方差模型后，投資者得以分析如何合理配置資產(chǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)一定時(shí)取得最大收益。機(jī)構(gòu)投資者開始廣泛使用資產(chǎn)配置概念，并逐步形成第一代的資產(chǎn)配置模式，將60%的資產(chǎn)投資到股票市場(chǎng)，40%的資產(chǎn)投資到債券市場(chǎng)。
但由于股票、債券資產(chǎn)的相關(guān)性較高，這一組合在市場(chǎng)下行期間風(fēng)險(xiǎn)較大。而有關(guān)研究表明，大宗商品與股票、債券等資產(chǎn)價(jià)格相關(guān)性較低,是資產(chǎn)組合的有益補(bǔ)充。20世紀(jì)80年代，耶魯大學(xué)基金會(huì)等機(jī)構(gòu)開創(chuàng)了另類投資的先河，除了配置股票、債券外，還將部分資金配置到大宗商品、私募股權(quán)以及現(xiàn)金流更穩(wěn)定的房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域，形成了機(jī)構(gòu)投資者的第二代資產(chǎn)配置模式。
本世紀(jì)初，大宗商品進(jìn)入所謂的“超級(jí)周期”，在資產(chǎn)配置中的重要性愈加凸顯。2004年，美林(Merrill Lynch)分析師進(jìn)一步提出“美林投資時(shí)鐘”理論，將大類資產(chǎn)分為股票、債券、大宗商品、現(xiàn)金四類，在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段重點(diǎn)配置不同資產(chǎn)。由于判斷經(jīng)濟(jì)周期十分困難，為確保投資組合能適應(yīng)各種經(jīng)濟(jì)環(huán)境，并在風(fēng)險(xiǎn)最小的情況下獲取市場(chǎng)平均回報(bào)，橋水基金開發(fā)了風(fēng)險(xiǎn)平配（Risk Parity）的全天候策略，一個(gè)簡(jiǎn)化的代表性策略可表述為“30%的股票+40%的長(zhǎng)期債券+15%的中期債券+7.5%的黃金+7.5%的大宗商品”。這一策略逐漸成為機(jī)構(gòu)投資者的第三代資產(chǎn)配置模式。
目前，很多大型機(jī)構(gòu)投資者都高度重視大宗商品資產(chǎn)配置。2004年至2012年期間，大宗商品在機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)配置中的比重快速上升。根據(jù)美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)（ICI）統(tǒng)計(jì)，商品型ETF資產(chǎn)管理規(guī)模從2004年的13億美元增長(zhǎng)至2012年的1200億美元。商品型ETF占全部ETF資管規(guī)模的比例也從2004年的不到1%上升到2012年的10%左右。
二、大宗商品資產(chǎn)配置在我國(guó)的現(xiàn)狀和作用
經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，我國(guó)大宗商品期貨市場(chǎng)已經(jīng)具備為財(cái)富管理配置資產(chǎn)的基本條件。
一是我國(guó)大宗商品期貨市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，初步具備大類資產(chǎn)配置所需的市場(chǎng)容量。我國(guó)大宗商品期貨成交量已連續(xù)7年位居世界第一。2016 年，上海、大連和鄭州三家商品期貨交易所共成交商品期貨約41.19 億張，同比增長(zhǎng)27.26%，約占全球商品期貨與期權(quán)成交總量的近六成份額。同時(shí)，大宗商品期貨市場(chǎng)在經(jīng)歷了多年的法制化、規(guī)范化發(fā)展進(jìn)程后，目前市場(chǎng)主要參與力量已經(jīng)開始朝機(jī)構(gòu)化、專業(yè)化方向發(fā)展，越來(lái)越多產(chǎn)業(yè)客戶開始通過(guò)大宗商品期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。
二是國(guó)內(nèi)大宗商品期貨價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)特點(diǎn)使其具備大類資產(chǎn)配置的價(jià)值。大類資產(chǎn)基于不同的風(fēng)險(xiǎn)、回報(bào)和流動(dòng)性特點(diǎn)，可以分為現(xiàn)金、債券、股票、大宗商品和房地產(chǎn)五大類。由于資本項(xiàng)目可兌換還沒(méi)有完全實(shí)現(xiàn)等原因，我國(guó)金融市場(chǎng)與國(guó)際金融市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性還不高。在這五類資產(chǎn)中，對(duì)于中國(guó)投資者而言，只有大宗商品具有更廣泛的全球定價(jià)的特點(diǎn)，這就決定了其與國(guó)內(nèi)其它大類資產(chǎn)具有天然的低相關(guān)性。從2010年本輪金融危機(jī)之后的7年數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)主要大宗商品中與股票指數(shù)月度收益率相關(guān)性最高的是滬鋅，但相關(guān)系數(shù)僅為0.35；其余大部分品種與股指的相關(guān)性大多在0.10-0.25之間；部分農(nóng)產(chǎn)品，例如豆粕和棉花，和股指的相關(guān)性接近于0。而相對(duì)于債券，大部分商品更是呈現(xiàn)較弱的負(fù)相關(guān)性。
三是以大宗商品為基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融產(chǎn)品占整體資管產(chǎn)品的比重還很低。從國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)發(fā)布的金融產(chǎn)品來(lái)看，以大宗商品為基礎(chǔ)資產(chǎn)的可投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品很少，限制了居民資產(chǎn)配置商品的渠道。目前，國(guó)內(nèi)銀行和保險(xiǎn)產(chǎn)品的配置方向主要集中在債券和貨幣類資產(chǎn)。在公募基金發(fā)行的產(chǎn)品中，主要以股票和債券為主，極少有國(guó)內(nèi)商品指數(shù)基金。商品ETF產(chǎn)品中目前只有黃金標(biāo)的，黃金ETF占整體ETF規(guī)模比例約5%。另外，還有少部分正在申報(bào)的產(chǎn)品以連接期貨市場(chǎng)為主，包括農(nóng)產(chǎn)品ETF、白銀ETF、有色金屬ETF等產(chǎn)品。在私募基金資管產(chǎn)品中，基于商品的資管產(chǎn)品規(guī)模還很小。期貨公司資管產(chǎn)品的規(guī)模為2792億元，主要也以投資證券市場(chǎng)為主，其中，投資股票規(guī)模1028億元，占比37%；投資債券規(guī)模249億元，占比8.9%；投資證券投資基金規(guī)模86億元，占比3.1%；投資大宗商品期貨規(guī)模只有73億元，占比僅2.6%。
大宗商品是產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)不可或缺的原料，對(duì)于中國(guó)這樣一個(gè)制造業(yè)和國(guó)際貿(mào)易大國(guó)，投資一定比例的大宗商品資產(chǎn)有助于把握對(duì)戰(zhàn)略資源的控制權(quán)，即使在國(guó)際形勢(shì)發(fā)生不利變化的情況下，也能確保戰(zhàn)略資源的安全供給。目前我國(guó)戰(zhàn)略資源儲(chǔ)備主要依賴政府資金支出，更多地引導(dǎo)民間財(cái)富管理資金進(jìn)入大宗商品市場(chǎng)，可以起到“藏戰(zhàn)略儲(chǔ)備于民”的作用，具有特殊的重要意義。
三、進(jìn)一步發(fā)展我國(guó)大宗商品市場(chǎng)，更好滿足財(cái)富管理需求
進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)內(nèi)大宗商品期貨市場(chǎng)的改革創(chuàng)新，促進(jìn)財(cái)富管理行業(yè)和大宗商品市場(chǎng)的協(xié)同發(fā)展，重點(diǎn)做好以下幾方面工作：
第一，支持財(cái)富管理機(jī)構(gòu)配置大宗商品資產(chǎn)，提升財(cái)富管理水平。目前，商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等參與期貨市場(chǎng)還有一些政策限制。要繼續(xù)積極與有關(guān)部門研究推動(dòng)取消有關(guān)政策限制，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下研究推進(jìn)商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等其他金融機(jī)構(gòu)有序利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行資產(chǎn)配置。我國(guó)證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)已經(jīng)開發(fā)出一些場(chǎng)外商品期權(quán)、遠(yuǎn)期等衍生工具，但整體規(guī)模較小，難以滿足財(cái)富管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。要提高證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，穩(wěn)妥發(fā)展場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)，推動(dòng)財(cái)富管理配置從標(biāo)準(zhǔn)化向個(gè)性化、多樣化發(fā)展。
第二，繼續(xù)完善期貨品種體系建設(shè)，滿足財(cái)富管理的多元化需求。我國(guó)現(xiàn)有上市期貨期權(quán)品種已達(dá)到54個(gè)，基本覆蓋了農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源、化工、金融等國(guó)民經(jīng)濟(jì)主要領(lǐng)域，但一些戰(zhàn)略性資源品種和商品指數(shù)等領(lǐng)域發(fā)展還有空白。要做好原油期貨上市工作，持續(xù)開展天然氣等期貨品種的研究。在豆粕、白糖期權(quán)平穩(wěn)運(yùn)行的前提下，逐步擴(kuò)大商品期權(quán)品種。配置商品指數(shù)比配置一籃子商品的財(cái)務(wù)成本低，國(guó)際上機(jī)構(gòu)投資者主要通過(guò)投資商品期貨指數(shù)來(lái)進(jìn)行資產(chǎn)配置。我國(guó)要繼續(xù)培育有市場(chǎng)認(rèn)可度和權(quán)威性的國(guó)內(nèi)商品指數(shù)，大力發(fā)展以國(guó)內(nèi)商品指數(shù)為標(biāo)的的商品指數(shù)基金、商品指數(shù)ETF等投資產(chǎn)品，拓寬財(cái)富管理的資產(chǎn)配置渠道。
第三，加快推進(jìn)期貨市場(chǎng)對(duì)外開放，實(shí)現(xiàn)財(cái)富管理的全球化布局。國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)部分合約的交易量在全球排名靠前，但尚未能掌握國(guó)際定價(jià)權(quán)。加快我國(guó)期貨市場(chǎng)對(duì)外開放，鼓勵(lì)全球財(cái)富管理機(jī)構(gòu)將其納入配置范圍，有利于提升國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的國(guó)際影響力。我們將從國(guó)際化程度較高的原油、鐵礦石等品種開始，逐步引入境外投資者利用國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)進(jìn)行資產(chǎn)配置。提高交割效率，支持期貨交易所在境外設(shè)立交割倉(cāng)庫(kù)和辦事處，推動(dòng)完善“保稅交割”的相關(guān)政策。逐步推動(dòng)國(guó)內(nèi)大宗商品期貨價(jià)格成為亞太甚至全球的基準(zhǔn)價(jià)格，形成公開透明的“中國(guó)價(jià)格”。
我就講這些，有不當(dāng)之處，敬請(qǐng)大家批評(píng)指正。最后，祝青島的財(cái)富管理和整個(gè)金融行業(yè)健康繁榮，祝本屆財(cái)富管理論壇取得圓滿成功！
2017年6月21日
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