風(fēng)控新規(guī)修訂 券商資本中介業(yè)務(wù)或迎發(fā)展
4月11日，券商股全面飄紅。截至收盤，國海證券(000750.SZ)以6.53%的漲幅領(lǐng)漲券商板塊；東興證券上漲4.99%，國元證券(000728.SZ)、東吳證券(601555.SH)等多家券商漲幅超過3%。
券商板塊全面上漲的背后原因或源于上周五證監(jiān)會就《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》及其配套規(guī)則向社會公開征求意見。該修訂涉及到了凈資本、杠桿率、風(fēng)控指標(biāo)等內(nèi)容。
華泰證券沈娟認(rèn)為，監(jiān)管新規(guī)奠定制度基礎(chǔ)，利于券商建立健康穩(wěn)健的風(fēng)險體系。監(jiān)管指標(biāo)更傾向于證券行業(yè)實際運行過程中所面臨的新挑戰(zhàn)，新的監(jiān)管指標(biāo)利于行業(yè)在新發(fā)展周期下健康發(fā)展。
在新規(guī)中，關(guān)于凈資本與杠桿率的調(diào)整尤為受到關(guān)注。隨著凈資本提高，券商在開展融資融券、股權(quán)質(zhì)押等資本中介業(yè)務(wù)上更為順暢，也將有利于券商業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)變。
此外，不少券商預(yù)測新規(guī)下杠桿上限將由從6倍上升至11倍，極大地提高了券商杠桿率。但國海證券非銀分析師高超認(rèn)為，受制于資本杠桿率指標(biāo)帶來的限制，基于行業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行靜態(tài)推算，行業(yè)權(quán)益乘數(shù)實際上限仍在6倍。
資本中介業(yè)務(wù)或迎發(fā)展機(jī)遇
此次征求意見稿，放寬了對凈資本的要求，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為這將有利于資本中介業(yè)務(wù)的發(fā)展。
“凈資本比凈資產(chǎn)指標(biāo)由不得低于40%降低至20%，會緩解行業(yè)對于補(bǔ)充凈資本的需求?！币患疑鲜腥倘耸扛嬖V記者。
例如按照要求，公司自營權(quán)益類證券及衍生品與凈資本比例不得低于100%， 融資融券業(yè)務(wù)金額與凈資本比例不得低于400%。“凈資本實力的提升，有利于促進(jìn)自營和兩融業(yè)務(wù)的增長?！鄙鲜鋈倘耸勘硎?。
安信證券根據(jù)券商2015年底的財務(wù)數(shù)據(jù)測算，《辦法》中的新規(guī)定，將帶來全行業(yè)凈資本規(guī)模約20%的增加。“凈資本水平的提高，將有利于部分券商開展一些原本因資本規(guī)模小而部分受限的業(yè)務(wù)，未來這部分券商或?qū)⒔柚鷥糍Y產(chǎn)計算公式改變帶來的凈資本規(guī)模釋放迎來發(fā)展機(jī)遇?！?/font>
安信證券稱，《辦法》對杠桿率指標(biāo)進(jìn)行了調(diào)整，引入資本杠桿率指標(biāo)，并設(shè)定了不低于8%的監(jiān)管要求，結(jié)合流動性指標(biāo)要求計算，8%的監(jiān)管要求對應(yīng)的杠桿有所放松，且計算規(guī)則也更加合理。從長期來看，杠桿指標(biāo)變動帶來的資本金束縛的逐步放開，將有利于券商拓展有稟賦優(yōu)勢的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。
“杠桿率的大幅提升直接有利于券商資本占用型業(yè)務(wù)(自營、信用業(yè)務(wù))更快發(fā)展，對資本金渴求的券商利好程度尤為明顯?！闭猩套C券鄭積沙表示。
杠桿率提升有限
在征求意見稿中，外界最為關(guān)注的是券商杠桿率。新規(guī)中，將原有兩個杠桿控制指標(biāo)，優(yōu)化為一個資本杠桿率指標(biāo)，并設(shè)定了不低于8%的監(jiān)管要求。與此同時，將凈資產(chǎn)比負(fù)債指標(biāo)由不得低于20%調(diào)整至10%，凈資本比凈資產(chǎn)指標(biāo)由不得低于40%調(diào)整至20%。
對此，中金公司杜麗娟認(rèn)為，“根據(jù)我們的草根調(diào)研和相關(guān)人士的測算，結(jié)合現(xiàn)有流動性指標(biāo)要求，資本杠桿率>8%的測算結(jié)果基本對應(yīng)現(xiàn)有 6倍的財務(wù)杠桿率水平?！?/font>
國海證券也表示，新監(jiān)控指標(biāo)下，杠桿上限有所提升，但幅度有限。
“根據(jù)我們的測算，2015年末券商行業(yè)資本杠桿率為21%，較8%監(jiān)管下限有較大空間，而此時的權(quán)益乘數(shù)為3.3，較監(jiān)管上限6倍杠桿有100%提升空間?！眹ＷC券高超表示。
高超表示，進(jìn)行動態(tài)測算，通過提升負(fù)債來推升資產(chǎn)規(guī)模，當(dāng)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張到現(xiàn)有規(guī)模的1.8倍時，資本杠桿率達(dá)到8.4%，觸及監(jiān)管下限，而此時權(quán)益乘數(shù)從3.3倍提升到5.9倍，雖然距離11倍的理論上限還有很大空間，但受制于資本杠桿率限制，權(quán)益乘數(shù)難以提升?！岸唐趦?nèi)各家券商仍然面臨市況波動下展業(yè)空間有限的去杠桿壓力?！?/font>
“所以，我們的結(jié)論是，本次調(diào)整其實對權(quán)益乘數(shù)(財務(wù)杠桿)的實際上限沒有太大提升?！备叱硎尽?/font>
2016-4-12
