暫停熔斷化解“磁吸效應(yīng)”
13分鐘！在周一首次因觸及第二檔熔斷閥值而提前結(jié)束交易的滬深股市昨日再現(xiàn)熔斷。從開盤到熔斷，兩市及中金所全天正常交易時間僅13分鐘。
業(yè)內(nèi)專家普遍認(rèn)為，今年以來A股走弱與人民幣匯率波動、市場供需平衡出現(xiàn)變化等多重因素相關(guān)，有其合理性，但過去四個交易日中四次熔斷也反映出今年開始實施的熔斷機制與國內(nèi)股票市場自身特色與交易制度存在不契合之處，一定程度上加劇了市場非理性波動，有必要根據(jù)實際情況加以完善。
1月7日晚間，上交所、深交所及中金所發(fā)布公告稱，為維護市場平穩(wěn)運行，經(jīng)中國證監(jiān)會同意，決定自1月8日起暫停實施指數(shù)熔斷機制。
在市場出現(xiàn)磁吸效應(yīng)、異常熔斷的情況下，暫停舉措體現(xiàn)了監(jiān)管層實事求是、解決問題的態(tài)度。
兩檔熔斷越走越近
1月7日，滬深300指數(shù)開盤交易12分鐘后跌幅即達(dá)5%，觸發(fā)第一次熔斷，9時57分恢復(fù)交易后1分鐘，滬深300指數(shù)跌幅逾7%，觸發(fā)第二次熔斷。全天A股及相關(guān)市場僅交易13分鐘。
在4日、7日兩次熔斷中，市場在冷靜期結(jié)束恢復(fù)交易后，流動性更好的主板市場均出現(xiàn)成交高峰，大批藍(lán)籌股放量擴大跌幅，加速股指觸發(fā)第二次熔斷。4日，第一次熔斷至第二次熔斷間隔7分鐘。7日，第一次熔斷至第二次熔斷間隔僅1分鐘。
昨日滬深300指數(shù)全天成交471億元。交易所9點57分恢復(fù)交易后的一分鐘內(nèi)，滬深300指數(shù)放量成交64億元，下跌1.06%，下一分鐘，滬深300指數(shù)成交62億元，下跌0.63%并觸及第二檔熔斷閥值。這兩分鐘內(nèi)滬深300指數(shù)的成交量占全天26.7%。
有資深市場人士接受采訪時指出，熔斷機制的實施導(dǎo)致在股指、期指跌至接近5%熔斷點時，引發(fā)磁吸效應(yīng)。投資者因產(chǎn)生市場出現(xiàn)單邊下跌至熔斷的預(yù)期，導(dǎo)致市場產(chǎn)生流動性危機，投資者恐慌性拋售，快速引發(fā)熔斷。
“磁吸效應(yīng)”即價格在達(dá)到一定漲（跌）幅度后，漲跌停限制更進一步地拉動價格接近漲跌停限制。主要原因在于，投資者擔(dān)心流動性缺失和被頭寸鎖定，交易者為保護自身利益更加迅速的交易。
冷靜期后為何更恐慌？
從海外市場熔斷制度的執(zhí)行經(jīng)驗看，市場第一次觸發(fā)熔斷后進入冷靜期，市場各方交易者可在冷靜期內(nèi)實現(xiàn)信息充分交換，從而平復(fù)恐慌情緒，避免進一步的非理性下跌。但從國內(nèi)市場的實踐來看，第一檔熔斷觸發(fā)后的冷靜期并未起到計劃中的作用。
以昨日為例，不僅大盤在恢復(fù)交易后加速下跌，不少在冷靜期前仍保持強勢的個股也在恢復(fù)交易后出現(xiàn)異常波動。天潤曲軸第一次熔斷時漲幅為2.47%，恢復(fù)交易后直線下挫，第二次熔斷時跌幅已達(dá)6.52%。財信發(fā)展、海欣食品等也都出現(xiàn)恢復(fù)交易瞬間由漲轉(zhuǎn)大跌的現(xiàn)象。顯然，恐慌主導(dǎo)了冷靜期后的短暫交易。
周三離岸人民幣匯率大跌，昨日早晨離岸美元對人民幣匯率更一度摸高6.76。人民幣匯率的大幅波動被認(rèn)為是導(dǎo)致股市波動的主要原因之一。但在A股觸發(fā)第一次熔斷后的冷靜期內(nèi)，離岸人民幣匯率已明顯反彈，糾正了早晨出現(xiàn)的短暫異常波動，回到6.7下方并轉(zhuǎn)入橫盤整理。然而，A股市場在寶貴的冷靜期里卻沒有充分消化這一最新信息。
一些受訪專家認(rèn)為，目前第一檔熔斷后的冷靜期效果不佳，主要是國內(nèi)市場高度散戶化特征明顯。一旦群體性恐慌心理形成，難以在短時間內(nèi)自行化解。在目前熔斷制度中，空有15分鐘冷靜期，卻在冷靜期內(nèi)缺乏權(quán)威信息披露，市場恐慌情緒無法扭轉(zhuǎn)。有關(guān)部門應(yīng)形成快速反應(yīng)機制，在冷靜期內(nèi)發(fā)出權(quán)威聲音，澄清重要信息，引導(dǎo)市場預(yù)期改善。
暫停熔斷有助“維穩(wěn)”
從海外市場熔斷機制的閥值設(shè)置經(jīng)驗來看，熔斷節(jié)奏的設(shè)置著眼于市場劇烈波動后暫停交易，待信息充分流動后及時恢復(fù)，以便市場自主調(diào)節(jié)恢復(fù)常態(tài)。
美國市場就將熔斷閥值設(shè)為7%、13%、20%三檔，在觸及前兩檔熔斷閥值后均暫停交易15分鐘，僅在跌幅超20%后才暫停交易至收市。這樣的設(shè)置使得市場有充足的余地消化恐慌情緒，也使得抄底資金能夠從容布局跌出投資價值的個股，活躍市場交易的同時提振信心。
而從本周國內(nèi)市場熔斷機制的兩次實踐來看，熔斷機制與股市快速下行并存，使得股票市場再次面臨類似2015年年中股市巨幅震蕩期間流動性嚴(yán)重匱乏、市場交易功能、定價功能喪失的局面。
記者注意到，昨日各大指數(shù)在盤終集合競價階段都在不同程度上收窄跌幅，一些個股跌幅收窄幅度接近2%。同時，盡管恐慌情緒主導(dǎo)了昨日短暫的交易，滬股通仍有0.27億元凈流入。這些現(xiàn)象都顯示，與去年年中不同，由于不存在大量強制賣盤淤塞的預(yù)期，目前市場上并不缺乏有意抄底的增量資金。
然而，現(xiàn)行熔斷機制導(dǎo)致市場在大跌后快速停止交易，從而使得抄底資金無法進場，交易時間大幅縮短造成流動性匱乏，即使人民幣匯率等外部因素出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，市場也無法自行修復(fù)此前在恐慌中的超跌。
令市場人士擔(dān)憂的是，如果股指繼續(xù)在缺乏流動性的背景下持續(xù)下跌，已在去年下半年轉(zhuǎn)危為安的兩融及股票質(zhì)押業(yè)務(wù)有可能重新亮起紅燈。據(jù)了解，昨日收盤后已有券商零星出現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)客戶進入警戒線的現(xiàn)象。雖然目前尚未出現(xiàn)大面積平倉的跡象，但仍值得引起各方高度警惕，以免重蹈覆轍。
證監(jiān)會發(fā)言人昨晚在答記者問中表示，熔斷機制是一項全新的制度，在我國沒有經(jīng)驗，市場適應(yīng)也要有一個過程，需要逐步探索、積累經(jīng)驗、動態(tài)調(diào)整。下一步，證監(jiān)會將認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，進一步組織有關(guān)方面研究改進方案，廣泛征求各方面意見，不斷完善相關(guān)機制。
實踐是檢驗真理的唯一標(biāo)準(zhǔn)。市場各方期待，有關(guān)部門根據(jù)實際情況及時完善熔斷機制。未來，則應(yīng)建立起與熔斷機制相匹配的高效監(jiān)管和反應(yīng)機制，使得熔斷機制能夠真正發(fā)揮減緩市場波動的作用。
2016-1-8
