資管會議商討《八條底線》重修 配資結(jié)構(gòu)化等業(yè)務(wù)將迎來“緊箍咒”
“四項(xiàng)情形規(guī)范得比較細(xì)，其實(shí)多數(shù)已經(jīng)被執(zhí)行了?！币晃唤咏O(jiān)管層資管人士介紹，“其中比較難核查的是間接為場外配資活動(dòng)提供賬戶，如果投資者的錢是自己從場外融來的，資管機(jī)構(gòu)的資金核查壓力會比較大，一般這種情況要讓對方出具來源合法承諾函。”
時(shí)間進(jìn)入2016年，有關(guān)證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的監(jiān)管邊界也將迎來更新。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獨(dú)家獲悉，基金業(yè)協(xié)會資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)專業(yè)委員會已于2015年年底召開會議，對《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)落實(shí)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線”禁止行為細(xì)則》的修訂事宜進(jìn)行商討。
值得一提的是，自去年A股大跌以來，監(jiān)管層已針對資管細(xì)則實(shí)施了不少于三次意見征詢或修訂，而細(xì)則數(shù)次變更的原因或與監(jiān)管層落實(shí)場外配資清理中發(fā)現(xiàn)的新問題不無關(guān)聯(lián)。
“一些新問題的發(fā)現(xiàn)和對監(jiān)管規(guī)制修改的審慎讓《八條底線》經(jīng)歷了較長時(shí)間的修訂?！币晃唤咏O(jiān)管層的券商資管負(fù)責(zé)人表示。
而在前述會議的討論中，資管細(xì)則擬加入的“禁止參與場外配資”、“禁止違反風(fēng)險(xiǎn)收益匹配原則設(shè)計(jì)杠桿”、“禁止投資顧問及其關(guān)聯(lián)方投資資管計(jì)劃”等負(fù)面清單的細(xì)則和情形也將被進(jìn)一步明確。
已多次組織修訂
經(jīng)歷2015年的A股震蕩后，機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)的紅線正在迎來改寫。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從多位接近監(jiān)管層的資管機(jī)構(gòu)人士處獲悉，基金業(yè)協(xié)會已于去年12月29日上午召開資管委員會會議，并對相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行了審議商討。
據(jù)接近監(jiān)管層人士透露，此次會議主要包括落實(shí)審議《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展評估報(bào)告》、修訂《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)落實(shí)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線”禁止行為細(xì)則》(下稱資管細(xì)則)， 以及商議資管委員會2016年工作計(jì)劃等內(nèi)容。
“八條底線”是證監(jiān)會在2014年9月的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)座談會上首次提出的，其一度成為券商、基金及期貨資管所遵循的監(jiān)管規(guī)則；其中最早包括“不得有非公平交易等損害客戶利益行為”、“不得違規(guī)承諾保本保收益”、“不得開展資金池業(yè)務(wù)”、“資管產(chǎn)品的杠桿率不得超過十倍”等內(nèi)容。
值得一提的是，“八條底線”的提出人正是去年已被帶走調(diào)查的原證監(jiān)會主席助理張育軍。
“雖然(張育軍)被帶走調(diào)查，但行業(yè)規(guī)則仍然延續(xù)了之前的框架，這說明證監(jiān)會的人事變化并沒有影響到固有政策的落實(shí)?！币晃唤咏O(jiān)管層的券商資管人士坦言，“這對行業(yè)監(jiān)管政策的穩(wěn)定性而言是好事?！?/font>
而據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者此前獨(dú)家報(bào)道(詳見本報(bào)8月12日15版《資管業(yè)八條底線細(xì)則或迎重修：禁止從事場外配資》)，在去年年中的A股大跌后的8月份，基金業(yè)協(xié)會曾就資管細(xì)則的重修在部分資管機(jī)構(gòu)間進(jìn)行過意見征詢，并初步完成了修訂。
而據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，八條底線細(xì)則再次修訂的原因，或與去年下半年針對資管機(jī)構(gòu)檢查中發(fā)現(xiàn)的新問題有關(guān)。
“在去年的股災(zāi)和檢查中，發(fā)現(xiàn)了許多分級資管產(chǎn)品爆倉的現(xiàn)象，同時(shí)投顧參與劣后可能導(dǎo)致利益輸送的問題也得到了重視。”一位接近基金業(yè)協(xié)會人士透露，“而且到下半年資產(chǎn)荒后，一些債券資管杠桿的過高也被重新考慮了進(jìn)來，所以對細(xì)則修訂的意見征求也一直在進(jìn)行。”
四類配資活動(dòng)擬明令禁止
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獨(dú)家獲悉，在資管細(xì)則的重修中，“利用資管計(jì)劃開展場外配資活動(dòng)以及為場外配資活動(dòng)提供服務(wù)和便利”仍將被細(xì)則禁止。
據(jù)接近監(jiān)管層的資管人士透露，禁止從事參與的配資活動(dòng)主要包括以下四類情形：
一是資管計(jì)劃下設(shè)子賬戶、分賬戶、虛擬賬戶、違反賬戶實(shí)名制規(guī)定的；二是直接或間接為場外配資活動(dòng)提供賬戶開立、交易通道、投資者介紹等服務(wù)或便利的；三是資管計(jì)劃交易系統(tǒng)外接未經(jīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)或自律組織認(rèn)證的其他交易系統(tǒng)，為場外配資活動(dòng)提供端口服務(wù)的；四是設(shè)立傘形資管計(jì)劃，子傘委托人(或關(guān)聯(lián)方)分別實(shí)施投資決策，共用同一資管賬戶的。
據(jù)前述接近監(jiān)管層人士介紹，以上禁止行為大多已在此前的配資整頓行動(dòng)中得以貫徹，而細(xì)則的重修則是對配資活動(dòng)清理整頓的“成文”落地。
“四項(xiàng)情形規(guī)范得比較細(xì)，其實(shí)多數(shù)已經(jīng)被執(zhí)行了?！痹撡Y管人士介紹，“其中比較難核查的是”間接為場外配資活動(dòng)提供賬戶“，如果投資者的錢是自己從場外融來的，資管機(jī)構(gòu)的資金核查壓力會比較大，一般這種情況要讓對方出具來源合法承諾函?！?/font>
而21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者調(diào)查了解，部分券商在開展傘形賬戶業(yè)務(wù)中，并非利用自身的資管計(jì)劃，而是與非證監(jiān)監(jiān)管序列下的信托公司合作研發(fā)傘形產(chǎn)品，例如去年中金公司旗下的中金-云信私募工廠系列產(chǎn)品，就是利用該模式開設(shè)傘形賬戶的典型；后來，該組產(chǎn)品已陸續(xù)遭到清理整頓。
“這項(xiàng)業(yè)務(wù)是券商層面和信托合作搞的，雖然信托只是通道，但監(jiān)管歸屬上仍然屬于銀監(jiān)；八條底線的規(guī)范對象僅是機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)，所以并沒有將這類問題納入進(jìn)來?！鼻笆鼋咏O(jiān)管層的資管人士坦言。
結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)迎接“緊箍咒”
而除禁止配資外，資管細(xì)則還擬對“違反風(fēng)險(xiǎn)收益匹配原則的杠桿設(shè)計(jì)”實(shí)施約束，而相關(guān)禁止行為也將包括以下四類情形：
一是直接或間接對結(jié)構(gòu)化資管計(jì)劃優(yōu)先級份額認(rèn)購者提供本金收益保障安排的；二是結(jié)構(gòu)化資管劣后認(rèn)購者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)與收益不匹配的；三是未對劣后認(rèn)購者身份和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力進(jìn)行充分盡職調(diào)查的；四是未在資管合同中充分披露、揭示結(jié)構(gòu)化涉及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)、收益分配情況、風(fēng)控措施信息的。
事實(shí)上，通過結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益的不平衡，實(shí)施內(nèi)部人、關(guān)聯(lián)方認(rèn)購等利益輸送的現(xiàn)象，在業(yè)內(nèi)已并不鮮見。此前銀河證券原固定收益部總監(jiān)代旭案、原宏源證券債券銷售交易部總經(jīng)理陳智軍案等違法違規(guī)行為中，均存在結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品涉嫌利益輸送的情形。
而在業(yè)內(nèi)人士看來，修訂意見中所禁止的第二、三條——即結(jié)構(gòu)化資管風(fēng)險(xiǎn)收益的匹配以及劣后投資者適當(dāng)性管理的標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)定，仍然有待進(jìn)一步明確。
“關(guān)鍵怎么來認(rèn)定風(fēng)險(xiǎn)收益是否匹配，這個(gè)很有難度?！北本┮患一鹱庸局袑尤耸恐赋?，“特別是在利率環(huán)境被剛性兌付扭曲之下，債市和信托產(chǎn)品都是剛性兌付的，那么是按照理論上的有風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)定還是按實(shí)踐中的無風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)定，存在很大爭議?！?/font>
“還有對劣后投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力怎么來認(rèn)定，也需要擬定一個(gè)更詳細(xì)的標(biāo)準(zhǔn)?！鼻笆龌鹱庸局袑尤耸刻寡?，“對于資管計(jì)劃投資者的適當(dāng)性管理標(biāo)準(zhǔn)是有的，比如100萬起投，但是對結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中劣后的規(guī)定一直是個(gè)空白?！?/font>
此外重修的細(xì)則還將就結(jié)構(gòu)化資管提出更多要求，例如名稱中必須包含“結(jié)構(gòu)化”字樣；同時(shí)也不得設(shè)置止損線，并出于保障優(yōu)先級認(rèn)購者利益為目的進(jìn)行強(qiáng)行平倉。
2016-1-7
