建設(shè)多元、包容的機(jī)構(gòu)投資者有助于改善上市公司治理
中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng) 孫杰
一、良好的公司治理與成熟的資本市場(chǎng)互為前提，改善上市公司治理必須進(jìn)一步發(fā)育資本市場(chǎng)
良好的公司治理是資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)，它能夠降低代理成本，使企業(yè)能夠及時(shí)適應(yīng)市場(chǎng)變化，做出正確決策；能夠切實(shí)保護(hù)股東權(quán)益，為投資者提供信心保障；可以減少公司失敗，降低金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。
同時(shí)，資本市場(chǎng)也為公司治理改進(jìn)提供了平臺(tái)。成熟的資本市場(chǎng)擁有龐大的機(jī)構(gòu)投資者，將有力促進(jìn)公司治理的改進(jìn)。資本市場(chǎng)的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制、收購(gòu)兼并機(jī)制、股票價(jià)格的波動(dòng)、股東的“用腳投票”可以激勵(lì)和制約管理層，引導(dǎo)或強(qiáng)制糾正公司治理的低效率。高效的資本市場(chǎng)，可以準(zhǔn)確地將公司信息反映在股價(jià)之中，便于投資者獲得公司信息。另外，始于2007年的國(guó)際金融危機(jī)，讓我們對(duì)資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系有了更深層次的認(rèn)識(shí)。像美國(guó)這種以資本市場(chǎng)為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體，其實(shí)體經(jīng)濟(jì)在危機(jī)中顯示出了更強(qiáng)的彈性和更快的恢復(fù)能力，這主要得益于資本市場(chǎng)廣泛的參與群體，能夠更好地分散市場(chǎng)沖擊，化解危機(jī)的不利影響。
二、機(jī)構(gòu)投資者是成熟資本市場(chǎng)中一股理性力量，發(fā)展資本市場(chǎng)必須大力培育機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍
成熟的資本市場(chǎng)擁有龐大的機(jī)構(gòu)投資者主體，他們價(jià)格發(fā)現(xiàn)較為理性，因此，市場(chǎng)穩(wěn)定性較好，市場(chǎng)指數(shù)波動(dòng)率比較低，穩(wěn)定性高，如美國(guó)、加拿大市場(chǎng)年波動(dòng)率基本保持在10%左右，其重要原因之一是美國(guó)等成熟市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者持股市值比例大都是達(dá)到90%以上。
我國(guó)基金業(yè)總體發(fā)展速度較快，在資本市場(chǎng)的影響力日漸增強(qiáng)。截至2012年底，基金管理公司管理資產(chǎn)3.61萬(wàn)億元，較上年分別增加21.92%；管理的社?；?、企業(yè)年金、專戶理財(cái)資產(chǎn)分別增加22.5%、28.9%和55.3%。各類專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者所持A股流通市值占比17.40%，上升了1.73個(gè)百分點(diǎn)；自然人投資者持股占比25.33%，下降了1.22個(gè)百分點(diǎn)；企業(yè)等一般機(jī)構(gòu)持股占比57.28%，下降了0.51個(gè)百分點(diǎn)。
作為資本市場(chǎng)最主要的機(jī)構(gòu)投資者之一，基金業(yè)的發(fā)展壯大有力地推動(dòng)了資本市場(chǎng)新股發(fā)行詢價(jià)、上市公司治理等制度改革。但是，目前基金投資人仍以散戶為主，市場(chǎng)買方力量過(guò)于薄弱，資產(chǎn)管理作為整個(gè)資本市場(chǎng)的買方，其發(fā)達(dá)程度直接影響著資本市場(chǎng)的整體發(fā)展。
正如證監(jiān)會(huì)主席郭樹清所指出的，我們需要一個(gè)強(qiáng)大的財(cái)富管理行業(yè)，要大力培育機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍。不斷壯大的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，有利于發(fā)揮促進(jìn)資本形成和財(cái)富管理的功能，帶動(dòng)社會(huì)和民間投資，提高企業(yè)直接融資比例，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，完善多層次資本市場(chǎng)。大家已經(jīng)看到，隨著基金法的修訂和證監(jiān)會(huì)相關(guān)配套文件的發(fā)布，適當(dāng)降低了證券公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、私募證券基金管理機(jī)構(gòu)三類機(jī)構(gòu)開展公募基金管理業(yè)務(wù)的門檻，增加了向股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)(PE)和創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)(VC)等其他符合條件的資產(chǎn)發(fā)放公募牌照。這不僅為基金管理公司以外的其他機(jī)構(gòu)開展公募基金管理業(yè)務(wù)開辟了渠道，有利于促進(jìn)市場(chǎng)的良性競(jìng)爭(zhēng)，也為PE/VC更好的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了便利。作為資本市場(chǎng)的重要主體，PE/VC既可以為真正富有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)提供持續(xù)不斷的資金支持，還可以幫助中小企業(yè)完善治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化激勵(lì)機(jī)制。企業(yè)則可以借助PE/VC提供服務(wù)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)快速穩(wěn)健發(fā)展，形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。此外，PE/VC未來(lái)不僅可以在一級(jí)市場(chǎng)交易，還可以在新三板和區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓，這都有利于PE/VC更好為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。
建設(shè)強(qiáng)大的買方隊(duì)伍，這不僅是量的概念，還需要調(diào)整投資者結(jié)構(gòu)。當(dāng)前我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)存在的主要不足，是長(zhǎng)期資金比重相對(duì)較低，這直接影響到了對(duì)公司治理的價(jià)值導(dǎo)向。完善我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)，亟待增加長(zhǎng)期資金的比重，養(yǎng)老金、公積金的入市，一直被看作是改善上市公司治理、增強(qiáng)買方力量的重要砝碼。我們期待增加養(yǎng)老金、企業(yè)年金等長(zhǎng)期資金的入市比重，改善機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)。
三、我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者與上市公司治理的關(guān)系正在發(fā)生積極變化，多元的機(jī)構(gòu)投資者將發(fā)揮積極作用
從成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，基金等作為資本市場(chǎng)的買方，其功能的發(fā)揮包括三個(gè)階段，第一階段基金規(guī)模尚小，參與二級(jí)市場(chǎng)買賣博取價(jià)差收益；第二階段隨著機(jī)構(gòu)投資者不斷壯大，開始與IPO承銷商博弈，促使定價(jià)向理性回歸；第三階段隨著市場(chǎng)效率提高，套收利益漸小，多元化的機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)為與上市公司博弈。基金作為我國(guó)資本市場(chǎng)目前最大的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，其參與定價(jià)和公司治理的功能發(fā)揮還處于起步階段，資本市場(chǎng)買方功能還需向更深層次發(fā)展。另一方面，改善上市公司質(zhì)量，對(duì)外部機(jī)構(gòu)的介入有著內(nèi)在需求。格力電器2011年年度股東大會(huì)董事會(huì)換屆選舉，由流通股東耶魯大學(xué)基金會(huì)與鵬華基金聯(lián)合推選的董事馮繼勇以高票順利進(jìn)入董事會(huì)，機(jī)構(gòu)投資者真正利用自己手中的籌碼改變了上市公司的重要決議，表明公募基金具有參與公司治理的意愿，也能夠在公司治理改革中發(fā)揮作用。
目前，基金業(yè)協(xié)會(huì)正積極鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理，推動(dòng)上市公司提升治理水平。加大《基金公司對(duì)外行使投票權(quán)指引》落實(shí)力度，促進(jìn)基金管理公司切實(shí)履行受托人義務(wù)，規(guī)范基金對(duì)外行使投票權(quán)行為。協(xié)會(huì)還將進(jìn)一步吸納資產(chǎn)管理類特別會(huì)員，形成涵蓋保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、證券資產(chǎn)管理公司、養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)、信托、QFII、私募股權(quán)投資、陽(yáng)光私募等機(jī)構(gòu)的多元、包容的買方力量，推動(dòng)資產(chǎn)管理行業(yè)在上市公司治理中發(fā)揮應(yīng)有作用。
(該文為作者在融資中國(guó)2013資本年會(huì)上的講話)
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