柜臺交易快速推進(jìn) 多層次資本市場主體框架基本成形
2013年伊始，我國場外市場建設(shè)取得突破性進(jìn)展。
1月16日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)在北京金融街揭牌，非上市公司股份轉(zhuǎn)讓結(jié)束小范圍、區(qū)域性試點(diǎn)，全國性場外市場走向規(guī)范運(yùn)轉(zhuǎn)階段；同一天，海通證券正式發(fā)布柜臺交易產(chǎn)品，打響了券商運(yùn)作柜臺交易市場的“頭炮”。至此，我國多層次資本市場體系的主體結(jié)構(gòu)基本搭建完畢，形成了主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、“新三板”、區(qū)域股權(quán)交易市場、券商柜臺交易市場的完整體系。
從全球成熟資本市場的發(fā)展歷程來看，柜臺交易具有進(jìn)入門檻低、投資門檻高、產(chǎn)品種類豐富等特點(diǎn)，堪稱資本市場發(fā)展的重要“基石”。近日，記者走訪了多家券商，全方位聚焦新生的中國柜臺交易市場的現(xiàn)狀與未來。
快速推進(jìn) 從方案提出到產(chǎn)品上線，券商柜臺交易業(yè)務(wù)只用了短短一年。相比股指期貨與創(chuàng)業(yè)板經(jīng)歷的漫長等待，柜臺交易的推進(jìn)工作可謂順風(fēng)順?biāo)?/b>
“按照我們的想法，打算就在1月底，把柜臺交易的一部分業(yè)務(wù)，先給試跑起來。”這是1月上旬，某大型券商高管向記者透露的工作計(jì)劃。然而，短短一周過后，就傳來了海通證券正式上線柜臺交易產(chǎn)品的消息。
“真沒想到，最后還是給他們搶了先?！鄙鲜龈吖茉诤唵卧儐柫撕ＭㄗC券首批柜臺產(chǎn)品的特點(diǎn)之后，頗為遺憾地表示，券商推進(jìn)柜臺業(yè)務(wù)的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)期，接下去一定要抓住時(shí)機(jī)迎頭趕上，避免在競爭中落后。
所謂的柜臺交易市場，是指券商以自有客戶為參與主體、自行創(chuàng)設(shè)產(chǎn)品為核心的場外交易場所。和投資者熟悉的交易所市場(場內(nèi)市場)不同，柜臺交易市場沒有統(tǒng)一集中的交易場所，沒有統(tǒng)一的成員資格，也沒有統(tǒng)一的規(guī)則制度，主要采取一對一協(xié)商交易或報(bào)價(jià)交易方式，交易多樣化、個(gè)性化的非標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品。
從方案提出到產(chǎn)品上線，券商柜臺交易業(yè)務(wù)只用了短短一年。相比股指期貨(4年)與創(chuàng)業(yè)板(10年)經(jīng)歷的漫長等待，柜臺交易的推進(jìn)工作可謂順風(fēng)順?biāo)?/font>
2012年1月9日，在全國證券期貨監(jiān)管工作會議上，證監(jiān)會主席郭樹清首次提出了我國場外市場建設(shè)的新思路：“以柜臺交易為基礎(chǔ)，加快建立統(tǒng)一監(jiān)管的場外交易市場，為非上市股份公司提供陽光化、規(guī)范化的股份轉(zhuǎn)讓平臺?！?/font>
緊接著，在當(dāng)年5月份召開的“證券公司創(chuàng)新發(fā)展座談會”上，郭樹清提出“拓展證券公司基礎(chǔ)功能，發(fā)展證券公司柜臺業(yè)務(wù)”。此后，多家證券公司開始積極探索建立面向自己客戶的柜臺交易市場。
去年10月份，9家證券公司向中國證券業(yè)協(xié)會提交了柜臺市場建設(shè)實(shí)施方案。經(jīng)過協(xié)會組織的專業(yè)評價(jià)，認(rèn)定海通證券、國泰君安、申銀萬國、國信證券、中信建投、廣發(fā)證券、興業(yè)證券]7家證券公司的方案較為成熟，可行性和可操作性較強(qiáng)，并向這7家證券公司的柜臺市場實(shí)施方案出具了無異議函。
進(jìn)入2013年不久，海通證券率先宣布，上線五款低風(fēng)險(xiǎn)、中低風(fēng)險(xiǎn)及中風(fēng)險(xiǎn)的柜臺交易產(chǎn)品，這無疑標(biāo)志著券商柜臺交易業(yè)務(wù)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性運(yùn)行階段。
產(chǎn)品多樣 在柜臺交易業(yè)務(wù)上線后，券商除了代理客戶交易在交易所掛牌的股票，還可以推薦客戶購買自己設(shè)計(jì)的產(chǎn)品，包括股權(quán)產(chǎn)品、債權(quán)產(chǎn)品、基金產(chǎn)品、金融衍生品等
“如果你是我們公司的客戶，走進(jìn)我們的營業(yè)部，或者登陸我們的交易系統(tǒng)，除了在滬深交易所掛牌交易的2400多只股票，你還可以買到很多別的東西?！?/font>
上海某上市券商場外市場部總經(jīng)理向記者描繪了一個(gè)場景，在柜臺交易業(yè)務(wù)上線之后，每家券商除了代理客戶交易在交易所掛牌的股票，還可以推薦客戶購買自己設(shè)計(jì)的產(chǎn)品。這些產(chǎn)品既包括股權(quán)產(chǎn)品，也包括債權(quán)產(chǎn)品、基金產(chǎn)品、金融衍生品等。“例如一家公司，它既沒有在滬深交易所上市，也沒有在新三板掛牌，它可以指定一家券商的柜臺，成為其股權(quán)轉(zhuǎn)讓的平臺。”
但值得注意的是，每家券商就是一個(gè)單獨(dú)的柜臺交易市場，出售的產(chǎn)品各不相同，只有成為一家券商的客戶，才有權(quán)購買這家券商的產(chǎn)品。
“可以說，柜臺交易市場開啟后，多年來券商同質(zhì)化經(jīng)營的格局將被徹底打破。”上述場外市場部總經(jīng)理表示，最近幾年證券業(yè)爆發(fā)了傭金大戰(zhàn)，根源是代銷產(chǎn)品同質(zhì)化，為爭奪客戶，券商不得不走進(jìn)了價(jià)格大戰(zhàn)這條死胡同。然而，柜臺交易銷售的產(chǎn)品均為券商自行研發(fā)設(shè)計(jì)，具有較強(qiáng)的獨(dú)創(chuàng)性，誰能夠?yàn)榭蛻粼O(shè)計(jì)出創(chuàng)造收益的產(chǎn)品，誰就能贏得更多的客戶。
事實(shí)上，海外投行收入，大多來自于產(chǎn)品銷售。據(jù)統(tǒng)計(jì)，高盛、摩根斯丹利等國際知名投行，每年向客戶銷售產(chǎn)品的收入，約占總收入的五成左右，而傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入，占比不足兩成。
毫無疑問，柜臺交易有望成為券商改變收入結(jié)構(gòu)的突破口。那么，券商柜臺交易市場，究竟可以銷售哪些產(chǎn)品呢？
據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會的說法，柜臺交易產(chǎn)品定位為私募產(chǎn)品，柜臺交易市場建設(shè)初期配合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新，以銷售和轉(zhuǎn)讓證券公司理財(cái)產(chǎn)品、代銷金融產(chǎn)品為主。交易產(chǎn)品種類遵循先易后難的原則，且多為券商自己創(chuàng)設(shè)、開發(fā)、管理的金融產(chǎn)品。
到底什么是“先易后難”？對此，業(yè)內(nèi)人士的理解有所不同。
“在我看來，柜臺交易的品種，應(yīng)該以股權(quán)為主。”西部證券場外市場部總經(jīng)理程曉明認(rèn)為，眾所周知，在中國，企業(yè)上市非常困難，尤其是科技、中小企業(yè)，主要原因就是上市節(jié)奏太慢。為了保證上市公司的質(zhì)量，就要對擬上市公司的上市申請材料進(jìn)行核查，導(dǎo)致上市核準(zhǔn)速度慢；另外，又要考慮二級市場的承受能力，導(dǎo)致公司上市節(jié)奏太慢。
“證券市場20年了，上市公司只有區(qū)區(qū)2000多個(gè)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了需求。創(chuàng)業(yè)板盡管降低了上市利潤指標(biāo)要求，但每年只能上100多家；而新三板只針對國家級高新技術(shù)園區(qū)的高科技企業(yè)，即使一年能掛牌1000家，也滿足不了數(shù)以萬計(jì)的科技、中小企業(yè)的股份交易的需求。因此，需要在證監(jiān)會直接管理的新三板之外，允許券商籌建柜臺交易市場，以滿足中小企業(yè)的上市需求?！?/font>
程曉明的看法代表了一批券商的觀點(diǎn)。據(jù)了解，包括光大證券、國信證券在內(nèi)的多家券商，都提出柜臺交易市場應(yīng)該以股權(quán)產(chǎn)品為主。然而，海通證券首批推出的產(chǎn)品，則全部都是固定收益產(chǎn)品，以國泰君安為代表的券商，也紛紛提出，在柜臺交易市場建立的初期，以固定收益產(chǎn)品為主。
業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，從長期發(fā)展角度來看，股權(quán)類產(chǎn)品遲早會在券商柜臺交易市場占據(jù)一席之地。值得注意的是，成熟資本市場都呈現(xiàn)出典型的“金字塔”結(jié)構(gòu)，具體表現(xiàn)為在金字塔的塔尖有強(qiáng)有力的場內(nèi)藍(lán)籌市場，在金字塔的底部有大規(guī)模的場外市場支撐中小企業(yè)的融資需求和廣大中小投資者的投資需求。
目前來看，低風(fēng)險(xiǎn)的固定收益類產(chǎn)品主要功能是“試水”，等到時(shí)機(jī)成熟，監(jiān)管部門即會允許股權(quán)類產(chǎn)品、金融衍生類產(chǎn)品在柜臺交易市場上線?？梢哉f，柜臺交易一旦能夠順利實(shí)現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓，中國多層次資本市場體系的基礎(chǔ)功能就能完整實(shí)現(xiàn)。
量身定制 柜臺交易客戶以機(jī)構(gòu)客戶為主，各證券公司根據(jù)不同產(chǎn)品制定了不同的投資者準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶和不同風(fēng)險(xiǎn)級別的產(chǎn)品之間的匹配
按照管理層的設(shè)想，券商柜臺交易市場是一個(gè)私募市場，按照字面意思理解，并不是所有的投資者，都能開立柜臺交易賬戶。
但值得注意的是，海通證券首批推出的“一海通財(cái)”4天1號、35天1號、91天1號、365天1號人民幣理財(cái)產(chǎn)品，即為低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，最低認(rèn)購門檻只有人民幣5萬元。投資者參與柜臺交易的門檻，似乎也沒有想象中那么高。
據(jù)知情人士透露，圍繞哪些投資者可以參加柜臺交易，業(yè)內(nèi)此前曾經(jīng)有過激烈的爭論?！白铋_始，協(xié)會的態(tài)度比較強(qiáng)硬，規(guī)定只有機(jī)構(gòu)投資者才能參與柜臺交易，這遭到了絕大多數(shù)券商的反對?！币晃欢啻螀⑴c研討的券商代表表示。
事實(shí)上，如果只有機(jī)構(gòu)投資者參與，券商柜臺交易的流動性很成問題，畢竟目前券商現(xiàn)有的客戶，仍然以散戶為主。
經(jīng)過多輪研究，協(xié)會終于在投資者進(jìn)入門檻上有所松口。證券業(yè)協(xié)會最新的表述是，“柜臺交易客戶以機(jī)構(gòu)客戶為主，各證券公司制定了相應(yīng)的柜臺交易適當(dāng)性管理制度，根據(jù)不同產(chǎn)品制定了不同的投資者準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，并通過建立客戶分類和產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評級制度，實(shí)現(xiàn)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶和不同風(fēng)險(xiǎn)級別的產(chǎn)品之間的匹配。”
作為已經(jīng)通過證券業(yè)協(xié)會專業(yè)評價(jià)的7家券商之一，申銀萬國證券柜臺業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人告訴記者，公司將對所有客戶做風(fēng)險(xiǎn)承受能力測試，并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)測評結(jié)果，向高風(fēng)險(xiǎn)偏好類客戶推薦所有等級產(chǎn)品；向中風(fēng)險(xiǎn)偏好類客戶推薦中風(fēng)險(xiǎn)等級及低風(fēng)險(xiǎn)等級產(chǎn)品；向低風(fēng)險(xiǎn)偏好類客戶推薦低風(fēng)險(xiǎn)等級產(chǎn)品。這意味著，本著“將合適的產(chǎn)品推薦給合適的客戶”原則，券商設(shè)柜臺交易的大門，事實(shí)上已經(jīng)向所有合格投資者打開。
“在進(jìn)行柜臺交易前，應(yīng)了解投資者的身份、財(cái)產(chǎn)狀況、信用狀況、金融知識、投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力，這些都是券商開展柜臺交易市場業(yè)務(wù)時(shí)必須去了解的?！焙ＭㄗC券柜臺業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人杜洪波告訴記者，海通證券會在客戶開立柜臺交易賬戶時(shí)，對投資者進(jìn)行了解。然后把投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力類型分成五級：低、中低、中、中高、高。產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)有五個(gè)類型：低、中低、中、中高、高。
“每個(gè)產(chǎn)品設(shè)計(jì)出來風(fēng)險(xiǎn)屬性是不一樣的。比如我們第一批產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)屬性都不是很高，最高就是中風(fēng)險(xiǎn)，那么我們的投資門檻就是五萬元，如果以后發(fā)高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，比如衍生類產(chǎn)品，我們就有可能會要求只能機(jī)構(gòu)投資者或者專業(yè)投資者來買，因?yàn)檫@樣的客戶有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，也有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)?！倍藕椴ū硎尽?/font>
2013-01-21
