改革監(jiān)管路徑明晰 資本市場更好服務實體經(jīng)濟
我們即將告別2017年?；仡欉@一年，資本市場發(fā)生了深刻的變化，多項市場化改革措施形成了主動作為、蹄疾步穩(wěn)的局面，在新股發(fā)行和并購重組等重要領域和關鍵環(huán)節(jié)進行的改變重塑了市場秩序，提升了資本市場服務實體經(jīng)濟效能，有利地促進了經(jīng)濟發(fā)展質量變革、效率變革、動力變革。
專家及業(yè)內人士認為，資本市場正在實現(xiàn)更高質量、更有效率的發(fā)展，要跟上新時代中國特色社會主義的發(fā)展要求，還需加快形成融資功能完備、基礎制度扎實、市場監(jiān)管有效、投資者合法權益得到有效保護的多層次資本市場體系，鞏固落實已有的改革成果，努力建設資本市場強國。
理順新股發(fā)行改革 提升服務實體經(jīng)濟質量
黨的十九大報告強調，要深化金融體制改革，增強金融服務實體經(jīng)濟能力，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發(fā)展。其中，提高直接融資比重作為重中之重，已成為監(jiān)管層近幾年來發(fā)力、規(guī)范的重點。
一組數(shù)據(jù)顯示，五年來，資本市場股權融資和交易所債券融資超過15萬億元，單就股權融資市場來看，2017年已審結企業(yè)數(shù)量達歷史最好水平，截至10月底，2017年共審結新股首發(fā)(IPO)企業(yè)503家，其中核準發(fā)行359家，預計全年審結企業(yè)數(shù)量將大大超過以往任何一年水平。核準發(fā)行企業(yè)數(shù)量也將超過2010年347家的歷史最高水平。
德勤預計，2017年全年A股巿場將有約420只至480只新股上市，融資額至少達到2600億元。在此過程中，IPO堰塞湖水位持續(xù)下行，在審企業(yè)家數(shù)減少。IPO在審企業(yè)數(shù)量已由歷史最高點的2016年6月底的895家，下降到當前500家左右的水平，其中300多家為2017年新受理企業(yè)。預計到2017年底，IPO在審企業(yè)將主要為2017年新受理企業(yè)，存量企業(yè)的排隊時間結構相比以前大為改善，成為支持實體經(jīng)濟發(fā)展的“源頭活水”。與此同時，IPO審核周期大幅縮短，市場預期明確。2017年，IPO企業(yè)從申請受理到完成上市，平均審核周期為15個月左右，較之前需3年以上的審核周期大幅縮短，市場可預期性增強。
一方面是新股發(fā)行的常態(tài)化，另一方面，監(jiān)管有意理順發(fā)行、定價、配售等環(huán)節(jié)運行機制，完善股票發(fā)審委制度，堅持選聘、運行、監(jiān)察相分離，提高透明度，用監(jiān)督制約機制規(guī)范發(fā)審權力，對發(fā)審委和委員的履職行為進行360度評價，嚴把審核質量關，推動更多優(yōu)質企業(yè)進入資本市場，防止“病從口入”。尤其是新一屆發(fā)審委不到六成的發(fā)審通過率，讓新股發(fā)審否決率偏高成為常態(tài)，這給那些試圖帶病申報、蒙混過關的企業(yè)敲響了警鐘，也把一大批不合格不合規(guī)企業(yè)擋在了IPO的大門外。
這改變了此前“一旦股市下跌，投資者就將原因歸咎于IPO”的心理慣性，在保持市場平穩(wěn)運行的同時，監(jiān)管層向市場傳遞了“一級市場IPO是企業(yè)通過資本市場直接融資的重要渠道”的認知，市場不再“聞IPO而色變”。
武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，IPO常態(tài)化發(fā)行逐漸解決了一些積壓的IPO項目，也產(chǎn)生了擴容的示范效應，提升了一些中小企業(yè)的信心，排隊企業(yè)成分更加多元化，被否的概率客觀上會有所上升。
東北證券研究總監(jiān)付立春指出，監(jiān)管要求以“是否為投資者篩選出優(yōu)秀的價值投資標的、是否支持符合條件企業(yè)發(fā)展壯大作為”作為檢驗發(fā)審工作的標準，可以說，新股發(fā)審工作心中必須要有資本市場和保護投資者利益這本大賬，要有服務實體經(jīng)濟的考量，相應的審核標準必將更加嚴格，更加謹慎。
“新一屆發(fā)審委審核的側重點有一些轉變，即淡化對發(fā)行人財務指標好與壞、公司有沒有投資價值的實質性判斷，而更加專注于從邏輯上、大數(shù)據(jù)上推論發(fā)審材料體現(xiàn)出來的數(shù)據(jù)的真實性以及其背后的真實情況，更加具有專業(yè)性?！倍切抡J為，從長遠來看，IPO改革的趨勢是越來越包容，尤其是對創(chuàng)新型中小企業(yè)更加包容。
五年來，上市公司家數(shù)由2400多家增加至3400多家。證監(jiān)會副主席姜洋介紹，一大批創(chuàng)新能力強、發(fā)展?jié)摿Υ蟮钠髽I(yè)逐漸成為資本市場生力軍，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司數(shù)量大幅攀升，形成了較為顯著的聚集效應，更多的優(yōu)質企業(yè)享受到了資本市場的便利。
多層次資本市場 服務創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略
在服務實體經(jīng)濟的同時，主動服務國家戰(zhàn)略、保護投資者合法權益、維護金融穩(wěn)定和國家金融安全，也是我國資本市場的重要使命。
從服務“中國制造2025”、軍民融合和國企混改，大力推進以產(chǎn)業(yè)整合為重點的市場化并購重組，支持國有企業(yè)引入戰(zhàn)略投資者、完善公司治理，到出臺“創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券”試點指導意見，大力發(fā)展私募股權基金，完善創(chuàng)業(yè)投資基金的差異化監(jiān)管安排，拓展新三板、創(chuàng)業(yè)板對新經(jīng)濟新業(yè)態(tài)的覆蓋面；從對國家級貧困地區(qū)的企業(yè)IPO、新三板掛牌、公司債券發(fā)行、并購重組，開辟“即報即審、審過即發(fā)”的綠色通道，到加大政策傾斜力度，實施差異化信息披露監(jiān)管安排，扶持高新技術企業(yè)做優(yōu)做強，促進新舊動能轉換。今年以來，資本市場充分運用市場機制，提升服務國家戰(zhàn)略的能力。
截至目前，全國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司超過1100家，占全部上市公司的1/3.2016年初至2017年10月底，新上市605家上市公司中有高新技術企業(yè)495家，占比達82%。
這類企業(yè)在新三板中占比更重，截至2017年10月末，新三板掛牌公司累計披露資產(chǎn)重組達到了222次，其中七成以上為現(xiàn)代服務業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)進行整合，或者是屬于傳統(tǒng)制造業(yè)公司謀求轉型升級。
多層次資本市場在服務國家戰(zhàn)略方面次第開花。新時代證券首席經(jīng)濟學家潘向東認為，作為現(xiàn)代金融體系的重要構成，多層次資本市場在拓寬投融資渠道、激發(fā)微觀主體創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活力、助推經(jīng)濟增長動能轉換、加快轉型升級、優(yōu)化資源配置等方面具有獨特的優(yōu)勢。
“當前中國資本市場處在新興加轉軌階段，一些體制機制性問題依然存在，與經(jīng)濟發(fā)展的水平尚不完全適應，發(fā)展的潛力和空間還很大。”潘向東指出，發(fā)展多層次資本市場是完善現(xiàn)代市場體系的重要內容，也是促進中國經(jīng)濟轉型升級的一項戰(zhàn)略任務。要把服務實體經(jīng)濟作為根本目的和評價標準，要把支持小微企業(yè)作為重要的戰(zhàn)略抓手。
目前監(jiān)管層正在醞釀改善新三板流動性的一攬子政策改革措施，包括“三類股東”、交易制度、分層機制等。作為多層次資本市場的“塔基”，證監(jiān)會主席劉士余曾明確定位，新三板發(fā)揮著“苗圃”和“土壤”的功能，讓一批創(chuàng)新能力強、誠實守信、市場前景好的企業(yè)，能夠轉板的就轉板，不愿意轉板的就在新三板里面綻放。不少市場人士將可能到來的政策紅利認為是新三板的綻放機會。
付立春表示，要以分層為抓手深化新三板改革，自推出分層以來，并無更加細化的制度設計，被市場稱之為“搭好了分層的臺子，但并未唱好分層的大戲”。新三板市場分層管理的意義在于滿足中小微企業(yè)差異化需求，合理分配監(jiān)管資源，同時有效降低投資者的信息收集成本，并不是將掛牌公司簡單地分為“好與壞”“優(yōu)與次”，而是為處于不同發(fā)展階段和具有不同市場需求的掛牌公司提供相適應的資本市場平臺，需要在現(xiàn)有分層機制的基礎上進行更加細化的制度安排。
在服務構建開放型經(jīng)濟新體制方面，資本市場對外開放大踏步向前。先有A股首批220多家上市公司成功納入明晟(MSCI)新興市場指數(shù)，中國證監(jiān)會加入經(jīng)合組織(OECD)公司治理委員會，借鑒國際經(jīng)驗提升我國上市公司治理水平，后有推進境外上市制度改革，完善A股并購境外中資企業(yè)政策，成功入股境外交易所，支持交易所和行業(yè)機構參與“一帶一路”建設，資本市場將沿著國際化的方向穩(wěn)步運行。
潘向東指出，推進資本市場對外開放要強化監(jiān)管，防范金融風險，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線；要根據(jù)市場實際運行情況，及時對政策進行調整，同時促進金融服務機構圍繞對外開放積極推進金融創(chuàng)新，不斷加強境內外投資、貿(mào)易等積極交流和有序競爭，將更多有效的境外資金引入國內市場，服務實體經(jīng)濟。
勤練基本功 推進資本市場 “四梁八柱”市場化改革
過去一段時間，監(jiān)管部門的改革“大動作”較少，推出的政策多從細微處著手、從完善基礎性制度出發(fā)，補短板、堵漏洞，勤練基本功，給市場明確預期，旨在推進資本市場“四梁八柱”性質的改革。
這和年初證監(jiān)會確定的監(jiān)管思路相關。經(jīng)歷了股市異常波動后的資本市場，監(jiān)管層把穩(wěn)定市場作為修復市場、發(fā)展市場的基本前提，把防控金融風險放到更加重要的位置，保持戰(zhàn)略定力，為行業(yè)和市場證明為行之有效的監(jiān)管措施就堅持不動搖，對市場運行中的問題快速反應，及時應對，防止大起大落。
在穩(wěn)的前提下，監(jiān)管層將目光投向了資本市場的基礎性制度改革層面。從大幅簡化并購重組行政審批，鼓勵基于產(chǎn)業(yè)整合的并購重組，嚴格重組上市要求，加強并購重組監(jiān)管，到調整完善再融資政策，在滿足正常合理融資需求的同時，規(guī)范資金募集使用行為，優(yōu)化融資品種結構；從出臺規(guī)范上市公司股東和董監(jiān)高股份減持行為的新規(guī)，以遏制“清倉式”減持、“精準”減持、“過橋”減持等行為，到強化監(jiān)管約束，督促上市公司加大現(xiàn)金分紅力度，優(yōu)化投資者回報機制，將區(qū)域性股權市場納入多層次資本市場體系。資本市場陸續(xù)推出多項改革舉措，穩(wěn)扎穩(wěn)打，在引導資金回歸到實體經(jīng)濟、推進多層次資本市場“四梁八柱”性質改革的同時，約束了市場投機行為，促進了資源優(yōu)化配置，有力支持了國企改革、產(chǎn)業(yè)升級和結構調整。
以并購重組為例，2016年，國有控股上市公司并購重組共有678單，交易金額達1.02萬億元，占全市場并購重組交易總金額的43%。其中，長江電力收購三峽集團水電資產(chǎn)、國藥一致與現(xiàn)代制藥之間的重組，均實現(xiàn)了優(yōu)質國資控股上市公司布局的優(yōu)化；中鐵二局注入中國中鐵核心制造資產(chǎn)，導致其主業(yè)變更為高端裝備制造業(yè)；長城電腦換股合并長城信息并收購資產(chǎn)，則提升了其軍工業(yè)務的綜合實力。此外，*ST舜船、*ST金瑞、*ST煤氣等一批虧損企業(yè)的重組也帶動了更多行業(yè)的加速整合。
同時，鋼鐵、水泥、船舶、電解鋁、煤化工、汽車、紡織、電力等八大產(chǎn)能過剩行業(yè)共有118家上市公司實施了并購重組，合計交易金額2336.78億元。其中，有的通過減少惡性競爭，提高行業(yè)集中度化解過剩產(chǎn)能，如寶鋼吸并武鋼，合并成立的寶武鋼鐵集團是中國第一、全球第二的特大型鋼鐵企業(yè)；有的通過置出過剩產(chǎn)能，置入優(yōu)質資產(chǎn)，重新“盤活再生”，如*ST濟柴通過重組置入中石油旗下金融資產(chǎn)、*ST天利成為中石油石油工程業(yè)務建設平臺。
在保護投資者合法權益方面，今年7月1日起，被稱為“史上最嚴的投資者保護辦法”正式實施，把投資者保護提升至一個新的高度。隨著投資者保護這項工作的不斷推進，我國資本市場“全鏈條”的投資者保護體系也已經(jīng)形成。從一系列的舉措來看，監(jiān)管層將投資者保護嵌入到了工作中的各個環(huán)節(jié)，比如，在股票發(fā)行改革、退市、并購重組、公司債券、新三板等制度建設中全面嵌入投資者保護要求。
值得關注的是，國際貨幣基金組織和世界銀行最新公布的中國“金融部門評估規(guī)劃”(FSAP)更新評估核心成果報告認為，中國證監(jiān)會基于中國證券市場中小投資者眾多的實際情況，采取了諸多具有獨創(chuàng)性的措施，設立中證中小投資者服務中心有限責任公司，開展支持訴訟和持股行權工作，建立證券期貨糾紛多元化解機制，強化經(jīng)營機構的適當性義務并統(tǒng)一監(jiān)管要求，投資者保護工作成效顯著。
深交所法律部副主任研究員蔣學躍表示，持股行權是對證券監(jiān)管的有益補充，投服中心的投資者保護措施可與交易所的自律監(jiān)管措施結合起來，共同完善投資者保護體系。
從嚴監(jiān)管、強化稽查執(zhí)法 整治市場亂象
監(jiān)管，是始終貫穿在資本市場發(fā)展過程中的主旋律。今年以來，證監(jiān)會大力推進依法全面從嚴監(jiān)管，在推動現(xiàn)場檢查常態(tài)化的同時，加大了對違法違規(guī)行為的處罰力度，以零容忍的態(tài)度打擊在資本市場上興風作浪的不法分子。
在日常監(jiān)管方面，證監(jiān)會加強IPO制度建設，規(guī)范行政許可流程，建立信息公開長效機制和精細化審核機制，提高審核效能。在保持新股發(fā)行常態(tài)化的同時，推動IPO企業(yè)現(xiàn)場檢查常態(tài)化。2016年四季度以來，證監(jiān)會已先后完成對兩批次、47家IPO企業(yè)的現(xiàn)場檢查，先后向證監(jiān)會稽查部門移送4家公司涉嫌違法違規(guī)線索，對5家企業(yè)采取了出具警示函監(jiān)管措施。2017年9月下旬以來，又開展了23家IPO企業(yè)的現(xiàn)場檢查，目前已在陸續(xù)處理中。通過實施嚴格的現(xiàn)場檢查，持續(xù)向市場傳導監(jiān)管壓力，督促中介機構履職盡責，提升首發(fā)企業(yè)信息披露質量，防止“帶病申報”和“病從口入”，從源頭上提高上市公司質量。
除IPO外，現(xiàn)場檢查機制還延伸至債券市場發(fā)行人、會計師事務所、中介機構和上市公司等市場參與機構，用常態(tài)化的監(jiān)管手段凈化市場環(huán)境，震懾違法違規(guī)行為，為符合發(fā)行條件、符合國家發(fā)展戰(zhàn)略的優(yōu)秀企業(yè)和機構提供更多市場配置空間，為經(jīng)濟結構轉型升級不斷提升資本市場服務功能。
而對于那些在資本市場蒙騙欺詐的嚴重違法違規(guī)案件，證監(jiān)會強化稽查執(zhí)法，敢于亮劍、敢于碰硬，嚴肅查處。鮮言操縱“多倫股份”案罰沒款超34億元，唐漢博跨境操縱“小商品城”案和唐漢博、唐園子等操縱“同花順”等股票案罰沒款合計超12億元，朱康軍操縱“鐵嶺新城”等股票案罰沒款超5億元……證監(jiān)會頂格處罰多個大案，給違法違規(guī)者以極大震懾。九好集團、鞍重股份信息披露違法違規(guī)系列案2個月審理結案，慧球科技、匹凸匹信息披露違法違規(guī)系列案，馬永威、曹勇操縱“福達股份”案3個月審理結案。面對要案，證監(jiān)會迅速成立專門調查組，在很短的時間內就完成了調查及定案，形成了嚴格執(zhí)法常態(tài)化的穩(wěn)定預期。
截至今年10月底，證監(jiān)會共作出182項行政處罰決定，罰沒款共計63.61億元，超過去年全年總和，共對34人實施市場禁入，接近去年全年水平。
稽查執(zhí)法越來越常態(tài)化，專項檢查更是精準打擊各類類案、窩案的有效方式。目前，證監(jiān)會針對信息披露、市場操縱、內幕交易、私募基金領域違法違規(guī)的四批次專項行動正在調查審理中，面對傳統(tǒng)案件中衍生出來的新問題、新矛盾，證監(jiān)會及時掌握隨時出擊，以化解市場風險，遏制關鍵領域違法苗頭。
潘向東指出，證監(jiān)會系統(tǒng)稽查執(zhí)法做成了看了很多年、想了很多年、講了很多年但沒有做成的事，有效震懾了違法行為，整治了市場亂象，凈化了市場生態(tài)，維護了市場秩序，增強了投資者信心，提升了監(jiān)管公信力。
“從嚴監(jiān)管的根本目的是防范金融風險，加大重點領域風險管控力度。”潘向東認為，未來嚴監(jiān)管格局仍將持續(xù)，對違法違規(guī)的零容忍將成為常態(tài)，監(jiān)管政策將以循序漸進的方式逐步化解金融風險，營造規(guī)范透明的市場環(huán)境，保護投資者合法權益，促進資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展，更好地服務于實體經(jīng)濟和社會發(fā)展。
2017年12月15日
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