資管新規(guī)重塑行業(yè)格局 公募或再迎黃金發(fā)展期
伴隨資管行業(yè)正本清源、回歸本源，公募基金、銀行、私募基金、券商資管、信托等各類業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)都將面臨一場不小的變革。但要去除過去的亂象并非一朝一夕的事情，在這一變革過程中，誰將率先勝出？
為規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，統(tǒng)一同類資管產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，11月17日中國人民銀行會(huì)同銀監(jiān)會(huì)等部門發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》(下稱“資管新規(guī)”)。
統(tǒng)一監(jiān)管的大時(shí)代已勢不可擋。外界對此的解讀是，銀行理財(cái)、公募基金等機(jī)構(gòu)很快都將刮起破剛兌、降杠桿、限錯(cuò)配、去嵌套的改革旋風(fēng)。即便設(shè)置了“2019年6月前”的過渡期，使得各方有一定的緩沖時(shí)間，但鑒于本次監(jiān)管層改革決心及執(zhí)行力度空前，業(yè)內(nèi)一致預(yù)期資管新規(guī)的影響將很快顯現(xiàn)。
“這僅僅是表面上的變化，資管新規(guī)的實(shí)質(zhì)是金融行業(yè)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，預(yù)計(jì)后續(xù)還會(huì)有一系列動(dòng)作?！鄙献C報(bào)記者采訪到的多位資管業(yè)內(nèi)人士都給出了同樣的觀點(diǎn)。他們認(rèn)為，現(xiàn)在需要思考的是，強(qiáng)者恒強(qiáng)這一幕會(huì)否在資管行業(yè)重演？在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資者教育等方面已深耕多年的公募基金，能否憑借先天優(yōu)勢率先崛起，一舉成為行業(yè)的新標(biāo)桿？
資管新規(guī)對標(biāo)公募基金現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)
受訪的多位基金人士認(rèn)為，資管新規(guī)總體思路是將公募基金多年發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)推廣到整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)，例如凈值型產(chǎn)品、打破剛兌、第三方托管等均是參考公募基金現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)。
本次資管新規(guī)共有29條，主要內(nèi)容包括確立資管產(chǎn)品的分類標(biāo)準(zhǔn)，降低影子銀行風(fēng)險(xiǎn)，減少流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，控制資管產(chǎn)品的杠桿水平，抑制多層嵌套和通道業(yè)務(wù)，切實(shí)加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，合理設(shè)置過渡期等。
在資深基金研究專家王群航看來，統(tǒng)一監(jiān)管之后，將更加有利于市場的健康發(fā)展。王群航認(rèn)為，總體來看，資管新規(guī)如之前行業(yè)預(yù)期的那樣，以公募基金為標(biāo)桿，規(guī)范全行業(yè)的資產(chǎn)管理行為。從資產(chǎn)管理的概念，到產(chǎn)品分類、適當(dāng)性要求、第三方獨(dú)立托管、資產(chǎn)組合管理、凈值管理等，都是公募基金的核心元素。
以凈值管理為例，本次資管新規(guī)的“打破剛性兌付監(jiān)管要求”一欄明確，金融機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)實(shí)行凈值化管理，凈值生成應(yīng)當(dāng)符合公允價(jià)值原則，及時(shí)反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)。
更嚴(yán)格的是，資管新規(guī)首次對剛性兌付明確了定義，并給出了處罰措施。存在以下行為的視為剛性兌付：一是資產(chǎn)管理產(chǎn)品的發(fā)行人或者管理人違反公允價(jià)值確定凈值原則對產(chǎn)品進(jìn)行保本保收益；二是采取滾動(dòng)發(fā)行等方式使得資產(chǎn)管理產(chǎn)品的本金、收益、風(fēng)險(xiǎn)在不同投資者之間發(fā)生轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品保本保收益；三是資產(chǎn)管理產(chǎn)品不能如期兌付或者兌付困難時(shí)，發(fā)行或者管理該產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)自行籌集資金償付或者委托其他金融機(jī)構(gòu)代為償付；四是人民銀行和金融監(jiān)督管理部門共同認(rèn)定的其他情形。而經(jīng)認(rèn)定存在剛性兌付行為的，將受到較為嚴(yán)厲的懲處。
從誕生伊始，公募基金在上述兩方面就設(shè)定了嚴(yán)格的紅線。據(jù)上證報(bào)記者了解，公募基金不僅需要嚴(yán)格遵循凈值管理要求，而且每只公募基金都是單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算。同時(shí)，基金公司還被禁止以明示或暗示的方式向投資者承諾收益。
而銀行理財(cái)產(chǎn)品過去憑借預(yù)期收益率，抓住了消費(fèi)者求穩(wěn)的心里，實(shí)現(xiàn)了瘋狂擴(kuò)張?！斑@使公募基金的收益波動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于銀行理財(cái)產(chǎn)品，平均收益又不見得比風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配下的同期限銀行理財(cái)產(chǎn)品高。所以，公募基金在過去的環(huán)境下要想贏得投資者青睞自然難度很大?！币晃还蓟鹩^察人士認(rèn)為。
公開數(shù)據(jù)顯示，2008年末，公募基金總規(guī)模為1.93萬億元。在貨幣基金爆發(fā)式發(fā)展之前的2012年末，公募基金規(guī)模為2.87萬億元。截至2017年6月末，剔除貨基后，公募基金總規(guī)模僅為4.75萬億元。而銀行理財(cái)產(chǎn)品在上述三個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)的規(guī)模分別為0.82萬億元、7.1萬億元、28.38萬億元，且直到今年上半年才出現(xiàn)了10年以來的首次負(fù)增長。
諸如此類的對標(biāo)公募基金條款不勝枚舉。又如，資管新規(guī)要求資管產(chǎn)品的資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)由具有托管資質(zhì)的第三方機(jī)構(gòu)獨(dú)立托管，這也是公募基金在制度設(shè)計(jì)之初就已奠定的基礎(chǔ)性制度之一。在行業(yè)19年的發(fā)展過程中從未出現(xiàn)過“卷款跑路”的問題，就歸功于托管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督。
華寶證券總結(jié)道，資管新規(guī)之下，銀行理財(cái)、券商、公募基金、私募基金、信托等領(lǐng)域都將面臨主營業(yè)務(wù)的回歸，機(jī)構(gòu)之間的發(fā)展也會(huì)出現(xiàn)分化。其中，商業(yè)銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)和表外理財(cái)?shù)那懈睢糁敌偷霓D(zhuǎn)化、打破剛兌等，對標(biāo)整個(gè)公募產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)也是必然趨勢。
資金去哪兒了？
資管行業(yè)剛性兌付被打破后，機(jī)構(gòu)之間最大的“不平等”也隨之消除，這也將重塑資管行業(yè)格局，而資金流向決定著誰將在這場革新中勝出。值得關(guān)注的是，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)等各方面具有先天優(yōu)勢的公募基金漸成資金寵愛的對象。
據(jù)了解，目前嚴(yán)格實(shí)行凈值管理的只有公募基金產(chǎn)品。各類私募形式的資管計(jì)劃，雖然也是凈值型管理，但是由于客戶大部分來自機(jī)構(gòu)，做了結(jié)構(gòu)化安排，實(shí)則是半凈值產(chǎn)品的概念。而銀行理財(cái)和信托計(jì)劃則主要以預(yù)期收益型產(chǎn)品的形式存在，為非凈值產(chǎn)品。因此，凈值型轉(zhuǎn)化對銀行理財(cái)和信托計(jì)劃的影響相對較大。
先看銀行理財(cái)。華寶證券認(rèn)為，除去同業(yè)理財(cái)，目前近26萬億元的銀行理財(cái)產(chǎn)品中90%以上為預(yù)期收益型產(chǎn)品，如果做凈值型轉(zhuǎn)化，將面臨內(nèi)生和外生兩方面問題：內(nèi)生來自于銀行自身的投研能力和凈值管理的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，外生來自于銀行客戶對于凈值型產(chǎn)品的接受程度。
在此背景下，若再疊加嚴(yán)格執(zhí)行穿透式監(jiān)管，那么，普通大眾的銀行理財(cái)規(guī)模預(yù)計(jì)會(huì)有萎縮。
當(dāng)然，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，上述影響并非波及所有銀行。長期來看，由于銀行系資管將具備獨(dú)立法人資格，將為銀行理財(cái)做大做強(qiáng)“打開一扇窗戶”。在這個(gè)過程中，資管能力強(qiáng)、凈值型產(chǎn)品占比高的銀行反而將迎來更好發(fā)展。
從信托的零售端來看，眾所周知，過去信托計(jì)劃的預(yù)期收益率是固定的。即便有風(fēng)險(xiǎn)，也往往會(huì)通過多樣設(shè)計(jì)保證投資者本金的安全。而習(xí)慣了“保本”的信托投資者面對剛兌打破，需要時(shí)間轉(zhuǎn)換理念。所以，短期來看，信托產(chǎn)品零售端規(guī)模收縮也在所難免。
一邊是向凈值化轉(zhuǎn)型的銀行理財(cái)、信托計(jì)劃，未來能否讓原有客戶接受資管行業(yè)的新理念仍充滿了不確定性，另一邊則是公募基金在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資者教育等多方面已深耕多年，其未來的發(fā)展空間留給外界無限想象。
那么，銀行理財(cái)及信托資金流向公募基金的可能性有多大？在王群航看來，打破剛性兌付對資管行業(yè)尤其是公募基金的發(fā)展來說是一個(gè)重大利好。在此之前，部分保本保收益的產(chǎn)品，分流了很大部分的公募基金產(chǎn)品。打破剛性兌付以后，銀行理財(cái)將不再是沒有風(fēng)險(xiǎn)的投資品。
華寶證券的分析師則給出了詳細(xì)的資金騰挪路徑。他認(rèn)為，從結(jié)構(gòu)性變化角度來看，在資管轉(zhuǎn)型過程中，資產(chǎn)和資金都有可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)化騰挪。其中，資金騰挪又分多條主線：一是公募基金可能會(huì)發(fā)行更多貨幣類產(chǎn)品，并且分流部分銀行理財(cái)資金。二是監(jiān)管對于公募基金FOF的鼓勵(lì)，以及可能的公投私的限制，會(huì)將更多持牌私募類金融機(jī)構(gòu)的資金匯聚到公募基金。三是銀行理財(cái)凈值型轉(zhuǎn)化過程中的部分回表資金，可能會(huì)在市場上的資管機(jī)構(gòu)中重新分配。
上證報(bào)記者了解到，在資管新規(guī)發(fā)布后，部分銀行已開始力推權(quán)益類產(chǎn)品。如招商銀行近期向不少客戶推薦了東方紅領(lǐng)先精選混合基金，并強(qiáng)調(diào)該基金的風(fēng)險(xiǎn)等級為R4，由東證資管發(fā)行與管理，招商銀行不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理。
統(tǒng)計(jì)顯示，截至2017年6月，銀行理財(cái)規(guī)模達(dá)到28.38萬億元，信托行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到23.14萬億元，公募基金的總規(guī)模僅有10.07萬億元。
高起點(diǎn)的公募基金能否贏在終點(diǎn)？
種種跡象顯示，在統(tǒng)一監(jiān)管下，公募基金有望借助自身原有的制度優(yōu)勢，贏在起跑線上。而在未來，各類機(jī)構(gòu)也會(huì)通過不斷革新，以適應(yīng)新的資管環(huán)境，屆時(shí)整個(gè)資管行業(yè)又會(huì)發(fā)生怎樣的變化？
資管新規(guī)下，公募基金面臨的既有新機(jī)遇，也有新挑戰(zhàn)。上證報(bào)記者注意到，商業(yè)銀行表外理財(cái)子公司化運(yùn)作未來也是一個(gè)趨勢。資管新規(guī)對第三方獨(dú)立托管提出明確規(guī)定，要求過渡期后，具有證券投資基金托管業(yè)務(wù)資質(zhì)的商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)設(shè)立具有獨(dú)立法人地位的子公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，該商業(yè)銀行可以托管子公司發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的獨(dú)立托管。
這意味著，銀行資管子公司不久將陸續(xù)成立。對此，滬上一位公募基金投資總監(jiān)認(rèn)為，若一些大銀行選擇單獨(dú)成立資管子公司來運(yùn)作理財(cái)業(yè)務(wù)，并與公募基金一樣，股債均可投，這將對公募基金構(gòu)成強(qiáng)大的競爭，也會(huì)對其他類型的資管機(jī)構(gòu)形成沖擊。
同樣，券商資管、信托等各類機(jī)構(gòu)也可通過一定時(shí)間的積累，形成專業(yè)化的投資能力，這無疑將對現(xiàn)有的資管格局產(chǎn)生不小的影響。
“不論各類機(jī)構(gòu)如何應(yīng)對，在監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，資管行業(yè)將去除‘劣幣’，形成新的生存環(huán)境。由此，該行業(yè)將進(jìn)入剩者為王、贏者通吃、強(qiáng)者恒強(qiáng)的時(shí)代。”受訪的多位資管業(yè)內(nèi)人士給出了這樣的觀點(diǎn)。
2017年12月11日
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