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FOF助力養(yǎng)老目標(biāo)基金行穩(wěn)致遠(yuǎn)

　　證監(jiān)會日前發(fā)布了《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引(試行)》(以下簡稱《指引》)，向社會公開征求意見。相比半年前的初稿，最新發(fā)布的《指引》明確指出養(yǎng)老目標(biāo)基金應(yīng)采用FOF形式，通過采用成熟穩(wěn)健的資產(chǎn)配置策略，包括目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)和目標(biāo)日期等國際成熟產(chǎn)品形式。筆者認(rèn)為，該指引有利于發(fā)揮FOF的資產(chǎn)配置功能在居民養(yǎng)老投資中的作用，為FOF產(chǎn)品提供了廣闊的市場空間；同時(shí)有利于形成專門養(yǎng)老投資的基金產(chǎn)品類別，便于投資者識別和選擇。

　　養(yǎng)老型基金或首選FOF形式

　　《指引》明確指出養(yǎng)老目標(biāo)基金應(yīng)采用FOF形式，通過采用成熟穩(wěn)健的資產(chǎn)配置策略，包括目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)和目標(biāo)日期等國際成熟產(chǎn)品形式。從海外發(fā)展看，F(xiàn)OF成為養(yǎng)老型基金的首選形式有其必然性。上世紀(jì)90年代，美國的401(K)計(jì)劃發(fā)展迅速，為之后養(yǎng)老金規(guī)模擴(kuò)大以及入市都打下了基礎(chǔ)。養(yǎng)老金資金對風(fēng)險(xiǎn)敏感度極高，F(xiàn)OF分散風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)健收益的特征與其需求不謀而合。其中，401(K)計(jì)劃推動了FOF基金的發(fā)展。美國養(yǎng)老金由固定待遇型計(jì)劃逐漸向固定供款型計(jì)劃轉(zhuǎn)變，同時(shí)，個(gè)人退休賬戶IRA也不斷完善，這些養(yǎng)老金的管理基本都以FOF的形式存在，從而助力FOF在之后的30年獲得了巨大的發(fā)展。

　　據(jù)美國投資公司協(xié)會(ICI)統(tǒng)計(jì)，截至2015年年底，F(xiàn)OF數(shù)量從1990年的20只增加至1404只，資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)1.72萬億美元，占美國投資公司凈資產(chǎn)總額的10%左右。其中，目標(biāo)日期和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)兩類FOF的凈資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到1.1萬億美元，在FOF總管理規(guī)模的占比達(dá)到60%。截至2017年中，分別有88%的目標(biāo)日期FOF與43%的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)FOF的投資來源于養(yǎng)老型賬戶。

　　因此，監(jiān)管層在最新發(fā)布的《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引(試行)》中明確指出養(yǎng)老目標(biāo)基金應(yīng)當(dāng)采用成熟穩(wěn)健的資產(chǎn)配置策略就包括了目標(biāo)日期策略、目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略這兩個(gè)海外發(fā)展最大最成熟的產(chǎn)品策略。

　　養(yǎng)老目標(biāo)FOF追求穩(wěn)健收益

　　在基金選擇上，《指引》給出了更為嚴(yán)格的選擇條件，子基金運(yùn)作期限應(yīng)當(dāng)不少于3年，最近3年平均季末基金凈資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)不低于3億元，且最近3年業(yè)績超過業(yè)績比較基準(zhǔn)。這不僅把運(yùn)行的時(shí)間和規(guī)模都提高了門檻，而且需要評價(jià)子基金相對業(yè)績基準(zhǔn)的中長期表現(xiàn)。

　　《指引》中關(guān)于子基金的嚴(yán)格篩選條件，反映了養(yǎng)老目標(biāo)FOF更傾向于追求穩(wěn)健收益的目標(biāo)，因此從基金選擇的過程，會更加傾向于絕對收益，即便是對權(quán)益基金的選擇也將更加注重波動率、最大回撤等風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，避免對養(yǎng)老目標(biāo)FOF造成較大的下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　由于A股的波動率比美股高出10%至15%，目標(biāo)日期策略的波動率比低倉位的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略高出一倍。因此，從產(chǎn)品的穩(wěn)健角度出發(fā)，最高權(quán)益?zhèn)}位為30%和60%的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)FOF或目標(biāo)日期FOF在1-3年的封閉管理下波動率與最大回撤會更小，實(shí)現(xiàn)累積正回報(bào)的概率更高。

　　養(yǎng)老目標(biāo)基金作為普惠金融的重要產(chǎn)品，在將來的財(cái)富管理中，客戶不僅可以從傳統(tǒng)的股票、債券等資產(chǎn)類別做配置，同時(shí)還可以從財(cái)富管理的功能和需求上進(jìn)行分配，如分為儲蓄、保險(xiǎn)、養(yǎng)老、增值等不同需求目標(biāo)，從而實(shí)現(xiàn)個(gè)人家庭財(cái)富的專業(yè)化管理和穩(wěn)健增長。

2017年11月13日