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行業(yè)動(dòng)態(tài)

歐美資管行業(yè)大討論：固定費(fèi)率結(jié)構(gòu)已過時(shí)？

來源：中國(guó)基金報(bào)

歐美資管行業(yè)大討論：固定費(fèi)率結(jié)構(gòu)已過時(shí)？

　　長(zhǎng)期以來，共同基金等資產(chǎn)管理人都會(huì)按照固定的費(fèi)率結(jié)構(gòu)收取管理費(fèi)，在基金投資業(yè)績(jī)產(chǎn)生極大差異的同時(shí)，基金管理費(fèi)用巋然不動(dòng)，管理人的收益仍旱澇保收。

　　稍早之前，安聯(lián)資產(chǎn)、富達(dá)國(guó)際等全球大型資產(chǎn)管理集團(tuán)率先宣布調(diào)整旗下產(chǎn)品的管理費(fèi)，以更靈活、與業(yè)績(jī)掛鉤新型費(fèi)率結(jié)構(gòu)替代傳統(tǒng)的固定費(fèi)率模式，在全球基金業(yè)引發(fā)關(guān)注。本報(bào)曾經(jīng)就此做過深度報(bào)道。之后，越來越多的管理人、投資者、監(jiān)管者展開始思考：在新的競(jìng)爭(zhēng)格局之下，怎樣才是合理、公平、有效率的收費(fèi)結(jié)構(gòu)。在對(duì)這一主題的持續(xù)關(guān)注中記者發(fā)現(xiàn)，在關(guān)于費(fèi)率的大討論中，不少機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為，調(diào)整費(fèi)率非常復(fù)雜，其背后的基金經(jīng)理激勵(lì)機(jī)制、業(yè)績(jī)基準(zhǔn)選擇等因素都必須重視。

　　安聯(lián)富達(dá)激起千層浪

　　9月份，全球最大的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)之一，安聯(lián)資管和富達(dá)國(guó)際相繼宣布計(jì)劃調(diào)整目前的基金收費(fèi)模式，降低管理費(fèi)，將收費(fèi)更多地與業(yè)績(jī)掛鉤。

　　以富達(dá)國(guó)際的新收費(fèi)計(jì)劃為例，富達(dá)國(guó)際將降低旗下基金的年度管理費(fèi)，覆蓋基金管理公司的基礎(chǔ)成本，同時(shí)將可變的管理費(fèi)與基金業(yè)績(jī)掛鉤。富達(dá)國(guó)際首席執(zhí)行官阿比蓋爾·約翰遜表示，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)需要對(duì)費(fèi)用進(jìn)行系統(tǒng)性的重新考量。

　　約翰遜認(rèn)為，應(yīng)該采取新的收費(fèi)模式——“支點(diǎn)費(fèi)率”。支點(diǎn)費(fèi)率是指在基金業(yè)績(jī)超過基準(zhǔn)時(shí)多收費(fèi)，而在業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳時(shí)少收費(fèi)。其實(shí)，這種費(fèi)率結(jié)構(gòu)早在上世紀(jì)70年代已經(jīng)出現(xiàn)，但在歐美市場(chǎng)很少被采用。

　　目前，富達(dá)國(guó)際采取的新型費(fèi)率結(jié)構(gòu)可以說是“支點(diǎn)費(fèi)率”的一個(gè)變種，即在達(dá)到而業(yè)績(jī)承諾時(shí)收取足額的管理費(fèi)，而業(yè)績(jī)不及格時(shí)只收取基本管理費(fèi)。

　　據(jù)了解，目前全球基金的主流收費(fèi)模式仍為固定的管理費(fèi)模式，即按照資產(chǎn)管理總額的一定比率收取費(fèi)用。長(zhǎng)期以來，固定的管理費(fèi)模式并不會(huì)因?yàn)闃I(yè)績(jī)的優(yōu)劣而影響這筆管理費(fèi)的收取，因此在不少人眼中，基金行業(yè)只要規(guī)模做大，就成為“旱澇保收”的穩(wěn)健行業(yè)。

　　和傳統(tǒng)的固定費(fèi)率相比，約翰遜認(rèn)為，“支點(diǎn)費(fèi)率”能夠讓投資者在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)更愿意選擇長(zhǎng)期投資。但如果使用“支點(diǎn)費(fèi)率”，也會(huì)引發(fā)新的問題，即基金產(chǎn)品選擇的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)是否合適，而且，在實(shí)際操作中，到底選擇哪個(gè)時(shí)間段來調(diào)整費(fèi)率也會(huì)是一個(gè)難題。

　　基金經(jīng)理薪酬不應(yīng)與公司績(jī)效掛鉤

　　澳大利亞IFM投資公司首席執(zhí)行官布雷特·亨百利認(rèn)為，目前資產(chǎn)管理行業(yè)的費(fèi)用結(jié)構(gòu)亟需改變。他表示，目前國(guó)際資產(chǎn)管理者的毛利率在40%到80%之間，但是投資者并沒有享受到這種高利潤(rùn)。另一方面，資產(chǎn)管理公司也應(yīng)該更慷慨地對(duì)待基金經(jīng)理，因?yàn)槭腔鸾?jīng)理的技能給投資者創(chuàng)造了價(jià)值，基金公司需要加大投入吸引、獎(jiǎng)勵(lì)并留住人才，來保證競(jìng)爭(zhēng)力，這樣做也有利于長(zhǎng)期投資價(jià)值。

　　據(jù)了解，IMF公司以長(zhǎng)期業(yè)績(jī)作為考核投資部門的獎(jiǎng)勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)，而非像一些公司那樣從投資利潤(rùn)中拿出一部分作為獎(jiǎng)金來獎(jiǎng)勵(lì)投資人才。

　　亨百利認(rèn)為，現(xiàn)在許多基金經(jīng)理的獎(jiǎng)金都是依照股東回報(bào)比率提取，或者母公司年終收益情況來進(jìn)行分配，但這種分配方式往往會(huì)發(fā)生錯(cuò)配，并導(dǎo)致對(duì)基金費(fèi)率結(jié)構(gòu)的詬病。人們會(huì)問，按照基金的信托責(zé)任，基金經(jīng)理服務(wù)的對(duì)象是投資者還是基金公司？如果基金經(jīng)理不能帶來良好回報(bào)，憑什么從公司的利潤(rùn)中獲得高額獎(jiǎng)金？

　　固定費(fèi)率更多源自傳統(tǒng)

　　全球大型咨詢機(jī)構(gòu)韋萊韜悅的資深顧問蒂姆·霍奇森表示，目前的費(fèi)率結(jié)構(gòu)更多是一種傳統(tǒng)的延續(xù)，缺乏仔細(xì)思考和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治觥?/span>

　　霍奇森認(rèn)為，管理1億元資產(chǎn)并不會(huì)比管理1千萬元資產(chǎn)要難上10倍，但如果按照傳統(tǒng)的收費(fèi)模式，即以資產(chǎn)管理總額收費(fèi)，管理1億元資產(chǎn)的收益就是管理1千萬資產(chǎn)的10倍。而按照收益進(jìn)行利益分配，對(duì)于管理較小規(guī)模資產(chǎn)的基金經(jīng)理就是不公平的。不過，從銷售角度考慮，按照管理資產(chǎn)規(guī)模收費(fèi)會(huì)激勵(lì)基金經(jīng)理努力募集更多的資金。

　　霍奇森建議改變對(duì)基金經(jīng)理的利益分配原則：基金經(jīng)理應(yīng)當(dāng)獲得管理基金產(chǎn)生的1/3利潤(rùn)。

　　合理評(píng)估基金經(jīng)理投資風(fēng)險(xiǎn)

　　據(jù)了解，目前全球大型養(yǎng)老金通常會(huì)聘請(qǐng)數(shù)十位甚至上百位投資經(jīng)理，并采取不同的費(fèi)率結(jié)構(gòu)來激勵(lì)他們?nèi)〉酶玫耐顿Y業(yè)績(jī)。最常見的激勵(lì)方式就是傳統(tǒng)的按固定比率提取報(bào)酬，同時(shí)也有一些養(yǎng)老基金會(huì)采取超過業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的懲罰機(jī)制等略為復(fù)雜的激勵(lì)結(jié)構(gòu)。

　　實(shí)際上，在面對(duì)是否采用較靈活費(fèi)率機(jī)構(gòu)時(shí)，包括養(yǎng)老金管理人在內(nèi)的不少機(jī)構(gòu)投資者并不贊同，他們更關(guān)注的是基金經(jīng)理的投資風(fēng)險(xiǎn)。英國(guó)Nest養(yǎng)老金首席執(zhí)行官馬克·福斯特認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)當(dāng)評(píng)估酬勞體系對(duì)單個(gè)基金經(jīng)理的激勵(lì)是否有效。他明確表示不會(huì)改變公司的薪酬獎(jiǎng)勵(lì)體系，而是要特別注意將資產(chǎn)的支配權(quán)和使用權(quán)轉(zhuǎn)給基金經(jīng)理后，公司可能面臨的利益損失風(fēng)險(xiǎn)。

　　福斯特表示，并不會(huì)單純地因?yàn)榛鸾?jīng)理業(yè)績(jī)不夠理想，就辭退基金經(jīng)理。因?yàn)楣静粫?huì)考察基金經(jīng)理在每個(gè)短期區(qū)間的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，而是會(huì)考察他們?cè)谕顿Y中所涉及的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)是來自運(yùn)氣還是投資經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行分別考察。他表示，采用跟蹤指數(shù)的評(píng)估策略的好處就是，可以很好地評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，而且也容易在客戶和基金經(jīng)理之間找到利益平衡。

　　長(zhǎng)期投資費(fèi)率應(yīng)打扣

　　全球監(jiān)管機(jī)構(gòu)一直以來都在鼓勵(lì)投資者奉行長(zhǎng)期投資策略，這不僅可以改善資產(chǎn)管理的投資偏向，而且資金的長(zhǎng)期投資也有利于振興實(shí)際經(jīng)濟(jì)。但與此同時(shí)，在單一的費(fèi)率前提下，長(zhǎng)期投資也帶來不少爭(zhēng)議和問題。

　　美國(guó)波士頓MFS資產(chǎn)公司首席執(zhí)行官麥克·羅布熱表示，對(duì)長(zhǎng)期投資的評(píng)估，各個(gè)機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)并不相同，有的認(rèn)為7~10年才是長(zhǎng)期區(qū)間，有的認(rèn)為1~3年時(shí)間就已經(jīng)足夠長(zhǎng)。這也反映出，在資產(chǎn)管理行業(yè)，投資者長(zhǎng)期回報(bào)和基金經(jīng)理績(jī)效評(píng)估之間存在明顯的矛盾。

　　赫耳墨斯投資總監(jiān)約恩·默里表示，機(jī)構(gòu)需要重新審查基金經(jīng)理的考核指標(biāo)，尤其是一些以指數(shù)為基準(zhǔn)的正品，其基準(zhǔn)的選定是利于還是阻礙了長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)。主動(dòng)管理基金經(jīng)理需要以5年甚至10年的滾動(dòng)業(yè)績(jī)來進(jìn)行評(píng)估，也就是說，主動(dòng)管理經(jīng)濟(jì)經(jīng)理需要很長(zhǎng)時(shí)間才能證明其能力。短期內(nèi)一個(gè)基金經(jīng)理的運(yùn)氣可能不錯(cuò)，但長(zhǎng)期來看還是需要管理能力。

　　除了對(duì)長(zhǎng)期的期限爭(zhēng)議之外，也有聲音對(duì)考察指標(biāo)的有效性表示懷疑。默里認(rèn)為，評(píng)估某項(xiàng)投資策略的長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)并不容易，因?yàn)榛鸾?jīng)理和資產(chǎn)管理公司的評(píng)估方法可以說有著天壤之別。資產(chǎn)管理公司通常會(huì)用長(zhǎng)期的、低負(fù)債的指標(biāo)來評(píng)估公司的成功與否，但卻只會(huì)給基金經(jīng)理選擇一個(gè)常規(guī)的指數(shù)指標(biāo)來做評(píng)估依據(jù)。

　　紐約FCLT智庫(kù)認(rèn)為，今年業(yè)界包括管理者和基金經(jīng)理都在討論長(zhǎng)期投資績(jī)效以及費(fèi)率的問題，其中一個(gè)值得關(guān)注的考量就是長(zhǎng)期費(fèi)率的折扣，即投資者投資時(shí)間越長(zhǎng)，費(fèi)率就會(huì)越低，這可能會(huì)使得投資者對(duì)短期投資業(yè)績(jī)乏力更有耐心，有利于資產(chǎn)管理者和投資者，是一個(gè)雙贏局面。

2017年10月30日