借助FOF基金實(shí)現(xiàn)有效資產(chǎn)配置
資產(chǎn)配置作為投資過程的重要環(huán)節(jié)，很多時(shí)候決定投資的成敗與否，僅通過基金優(yōu)選或難達(dá)到理想效果，對于FOF基金來說資產(chǎn)配置更是其核心價(jià)值，投資者關(guān)注FOF基金很大程度上是為了借助FOF基金實(shí)現(xiàn)有效的資產(chǎn)配置，獲得達(dá)到甚至超越市場基金平均水平的收益，而投資股票型基金波動(dòng)太大，投資債券基金收益太低，投資者又無法大量購買全市場的基金以實(shí)現(xiàn)平均收益，此時(shí)FOF基金的資產(chǎn)配置價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)控制價(jià)值就大大凸顯了。
目前市場上有目標(biāo)日期策略、目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略、風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略等多種FOF資產(chǎn)配置策略，本文將重點(diǎn)介紹基于風(fēng)險(xiǎn)角度考慮的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略，并通過其與等權(quán)配置策略的對比進(jìn)行深入探討，為投資者提供投資參考。
傳統(tǒng)資產(chǎn)配置策略相信大家并不陌生，該策略由馬科維茨提出，主要根據(jù)不同類型資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益，以及它們之間的相關(guān)性來構(gòu)建組合，以實(shí)現(xiàn)同等風(fēng)險(xiǎn)下收益最大，或同等收益下風(fēng)險(xiǎn)最小的投資目標(biāo)，但實(shí)際操作中往往會(huì)遇到如不同資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)難以估計(jì)，資產(chǎn)組合權(quán)重過于集中，或均值方差模型對于給定的模型參數(shù)過于敏感等問題。
為了解決這些問題也出現(xiàn)了很多方案，有一些方案計(jì)算簡單，不依賴于預(yù)期回報(bào)，如等權(quán)配置策略，該策略簡單舉例來說，即采用各50%的比例投資于股票、債券兩類資產(chǎn)，構(gòu)建投資組合，但其缺點(diǎn)也十分明顯：雖然從資金配置的角度，這個(gè)組合是“均衡”的，但是從風(fēng)險(xiǎn)的角度來看則并非如此，由于股票市場風(fēng)險(xiǎn)較高，整個(gè)組合可能超過80%的風(fēng)險(xiǎn)集中于股票資產(chǎn)，而債券資產(chǎn)僅貢獻(xiàn)不到20%的風(fēng)險(xiǎn)，股票的波動(dòng)基本決定了整個(gè)組合的波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)并未得到更好地分散。
由此，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略便應(yīng)運(yùn)而生，該策略理論清晰明了，簡單來說是在配置中追求資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重平等，也即各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)基本均衡。該策略的基本雛形來自對沖基金橋水公司的“全天候”策略，目前已得到市場的廣泛應(yīng)用。
當(dāng)然，落實(shí)到實(shí)際應(yīng)用中風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略并不一定全面優(yōu)于等權(quán)配置策略，具體還要根據(jù)投資的實(shí)際情況進(jìn)行判斷，下面我們就來通過具體的組合實(shí)踐為大家分析兩種配置策略。
我們先用較為簡單的股票、債券兩類資產(chǎn)組合分別對風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)和等權(quán)配置策略進(jìn)行測試，假定組合主要投資于被動(dòng)型基金，股票資產(chǎn)以滬深300指數(shù)為代表，債券資產(chǎn)以中債財(cái)富總值指數(shù)為代表，自2014年6月15日起對近三年的數(shù)據(jù)采用90天滾動(dòng)測試。
結(jié)果顯示，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略下組合的年化收益為5.12%，年化波動(dòng)率為2.24%，夏普比率為1.62，最大回撤為-4.13%；而等權(quán)配置策略下組合的年化收益為11.25%，年化波動(dòng)率為14.65%，夏普比率為0.67，最大回撤為-23.81%。
通過對比明顯可見，相較于等權(quán)配置策略組合，在股市表現(xiàn)更優(yōu)時(shí)期，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略組合的收益率相對較低，但同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)水平更低，整體收益風(fēng)險(xiǎn)比更優(yōu)。
從描述統(tǒng)計(jì)角度來看，風(fēng)險(xiǎn)均衡策略組合峰度高于等權(quán)配置策略組合，左偏程度小于等權(quán)配置策略組合，整體分布更為集中。
然后我們用三類資產(chǎn)組合，從主動(dòng)型基金角度進(jìn)行更貼近近期市場情況的模擬，使用貨幣市場基金替代債券型基金，具體來看，權(quán)益類資產(chǎn)選取偏債基金指數(shù)，現(xiàn)金類資產(chǎn)選取貨幣市場基金指數(shù)，黃金資產(chǎn)選取華安黃金ETF基金為代表。
近一年數(shù)據(jù)測試顯示：相比于等權(quán)配置策略組合，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略組合的收益更高，風(fēng)險(xiǎn)更低，夏普比率更高。
由此可見，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)配置策略整體相對穩(wěn)健，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)較大資產(chǎn)表現(xiàn)較差時(shí)，表現(xiàn)優(yōu)于等權(quán)配置策略組合。
落實(shí)到投資策略角度，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略并非普適的資產(chǎn)配置策略，投資者仍需根據(jù)自身的具體需求選擇資產(chǎn)配置方式，一般來看，假定非某一類或幾類資產(chǎn)明顯表現(xiàn)劣于其他資產(chǎn)行情，等權(quán)配置策略更適合于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)，具有較高收益預(yù)期的投資者，而風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)配置策略則更適合于相對風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者。另外鑒于風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)配置模型具體操作較為復(fù)雜，投資者可以通過投資采用此類策略的FOF基金的形式來間接進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)資產(chǎn)配置。
2017年6月19日
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