化解“風險鐵三角”關鍵在于加快改革
最近，國際清算銀行的一個研究報告提出，在很多國家出現(xiàn)了“風險鐵三角”現(xiàn)象：生產(chǎn)率下降、杠桿率上升、政策空間收窄。而北大國發(fā)院副院長、央行貨幣政策委員會委員黃益平認為，這三個方面的問題，當前中國經(jīng)濟中似乎也都存在。他指出，當前國企加杠桿、民企去杠桿的現(xiàn)象令人憂慮，杠桿的質(zhì)量在下降，這不但令生產(chǎn)率下降，政策空間也因此大打折扣，中國面臨著“風險鐵三角”的困境。解決這樣的問題，需要企業(yè)提高投資效率。
全球資本過剩導致生產(chǎn)率降低
對生產(chǎn)率降低提出警告，抓住了當前全球經(jīng)濟低迷的關鍵問題。生產(chǎn)率除了生產(chǎn)的因素之外，投入也是一個重要的動因。就此而言，全球生產(chǎn)率降低還有另外一個分析視角——全球資本過剩。因為生產(chǎn)率的降低，實際上還可以是指投資巨大，但產(chǎn)生的效果變小。這既可以從生產(chǎn)過程理解為投入產(chǎn)出效率的降低，也可以更廣義地理解為資本效率的降低。全球資本過剩從兩個方面導致生產(chǎn)率降低，一是全球資本泛濫成災，放大了經(jīng)濟運行所需的資本總量，導致全社會資本回報降低；二是全球資本過剩導致資本只能依靠泡沫化的投資，甘冒巨大的風險，來尋求較高的資本回報；同時資本進入實體經(jīng)濟領域逐漸減少，最終導致全球性生產(chǎn)率的進一步降低。在政策上來看，在經(jīng)濟結(jié)構和效率不變的情況下，債務擴張和增加赤字都會導致資本過剩，都導致生產(chǎn)率的降低。
從中國的情況來看，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2015年我國勞動生產(chǎn)率增長率為6.6%，為1999年以來最低。勞動生產(chǎn)率與經(jīng)濟增長高度相關。從世界平均水平來看，勞動生產(chǎn)率增速加快時，經(jīng)濟增速也加快；勞動生產(chǎn)率增速回落時，經(jīng)濟增速亦減緩。中國社科院經(jīng)濟所副所長張平認為，整個中國經(jīng)濟減速屬于結(jié)構性減速。比如多年來勞動供給減少，年輕人勞動參與率下降。另外傳統(tǒng)行業(yè)投資回報率下降，民企投資不積極等因素，都使得經(jīng)濟減速明顯。而2008年到2015年中國勞動生產(chǎn)率為8.16%，但是“十三五”會進一步降到6.9%。最大的問題是，目前中國經(jīng)濟以服務業(yè)為主，但是服務業(yè)勞動生產(chǎn)率增長很慢，2008年-2015年第三產(chǎn)業(yè)勞動生產(chǎn)率增速僅僅為5%，第二產(chǎn)業(yè)勞動生產(chǎn)率增速為7.4%。
當前中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與提升全要素生產(chǎn)率具有內(nèi)在一致性，如果全要素生產(chǎn)率持續(xù)下降，足以顯示出中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的難度極大。其實，不光是中國陷入生產(chǎn)率增長低迷，美國也面臨同樣的問題。美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，美國二季度非農(nóng)生產(chǎn)力下滑0.6%，為連續(xù)三個季度下滑，創(chuàng)上世紀70年代以來最長跌勢。
無效投資逐年增加
在勞動生產(chǎn)率低下的同時，近年來中國大量的投資是無效投資。國家統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，投資與國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)之比為80%以上，而在2007年、2000年，上述比例還在55%、36%的水平。國家統(tǒng)計年鑒也反映了這一點，比如2000年投資額與固定資本形成額之比是1∶0.98，也就是1元錢投資可以創(chuàng)造0.98元的GDP。但是到了2010年，創(chuàng)造1元GDP，需要1.53元投資。到了2014年，是1.82元的投資，才可以創(chuàng)造1元的GDP。與此同時，近兩年地方政府舉債規(guī)模驚人。近日有機構分析師梳理地方舉債規(guī)模顯示，2015年以來，各地政府廣義舉債合計12.86萬億，2年內(nèi)凈增10.85萬億。其中地方債發(fā)行9.20萬億，城投債3.66萬億。
債務的增加使得金融風險上升。繼國際清算銀行(BIS)在9月對中國銀行業(yè)發(fā)出警告，稱中國銀行業(yè)壓力預警指標已經(jīng)升至紀錄新高水平后，國際評級機構標普又在10月20日發(fā)布的基于對中國資產(chǎn)規(guī)模最大的50家銀行的分析報告中表示，去年初至今，中國國內(nèi)銀行信貸迅猛增長。信貸猛增和利差趨窄可能暫時緩解銀行信貸損失壓力。然而，隨著信貸猛增加劇銀行資產(chǎn)質(zhì)量、資本與流動性的壓力，這些互相關聯(lián)指標的任意一項出現(xiàn)重大問題都可能令銀行陷入困境。
解決經(jīng)濟失速問題必須加快改革節(jié)奏
資本生產(chǎn)率下降和全要素生產(chǎn)率的下降，反映了中國經(jīng)濟的結(jié)構失衡。正如上海交通大學特聘教授、中國發(fā)展研究中心主任陸銘所言，中國經(jīng)濟的問題主要是結(jié)構性的、體制性的，不應把經(jīng)濟增長下滑歸結(jié)為通常的經(jīng)濟周期。如果不做結(jié)構性改革，而是采取總量上的貨幣及財政刺激，那么包括社會資金在內(nèi)的經(jīng)濟資源將更多被低回報領域(農(nóng)民返鄉(xiāng)創(chuàng)業(yè)、人口流出地的無效投資以及地方政府和國企等非社會部門)占用。執(zhí)行這種政策的結(jié)果，就是量擴張反而加劇結(jié)構性扭曲。此外，中國的金融市場把財政該做的事情和商業(yè)金融該做的事情搞混了。商業(yè)的金融市場本該按照回報率來配置資源，但商業(yè)銀行給國企和地方政府的融資借貸，都是為了政府目標，也就不按回報率來操作，同時還得到各級政府的擔保。在陸銘看來，這不僅導致地方政府大量借入包括銀行理財產(chǎn)品在內(nèi)的影子信貸，并推高了影子銀行利率(普遍達到15%)，也讓那些低成本拿到商業(yè)貸款的國企再借助委托貸款等形式獲得套利補貼。而這些都導致了中小企業(yè)融資難、融資貴。毫無疑問，陸銘所提到的這些問題確實是長久以來扭曲國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構和資源配置的重要因素，是造成很多社會問題爆發(fā)的根源，也帶來了大量低效無效投資，并使國內(nèi)居民的很多有效需求得不到滿足。
總之，解決中國經(jīng)濟增長失速的問題，就必須加快改革節(jié)奏，糾正結(jié)構性問題和資源錯配問題，包括扭轉(zhuǎn)城鄉(xiāng)間、地區(qū)間和所有制之間的資源錯配，減少經(jīng)濟資源被低回報領域的占用，改變民營企業(yè)融資難的局面。此外，中國經(jīng)濟已經(jīng)進入結(jié)構調(diào)整時期，未來經(jīng)濟增長必然要提高勞動生產(chǎn)率，這是推動經(jīng)濟增長的巨大潛在動力。
2016-10-25
