私募加強(qiáng)監(jiān)管與自律 公募加強(qiáng)流動性與產(chǎn)品管理
—— 學(xué)習(xí)肖鋼主席全國證券期貨監(jiān)管工作會議講話體會
2016年1月16日，中國證監(jiān)會召開2016年全國證券期貨監(jiān)管工作會議，肖鋼主席做了《深化改革健全制度加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險促進(jìn)資本市場長期穩(wěn)定健康發(fā)展》的講話。肖主席的講話內(nèi)容豐富、數(shù)據(jù)翔實，其中涉及公募基金、私募基金的篇幅不少，尤其是私募基金方面，更是涉及很多內(nèi)容。學(xué)習(xí)肖鋼主席講話，結(jié)合基金行業(yè)公募基金與私募基金的發(fā)展，談幾點個人體會，供參考。
一、私募基金應(yīng)該加強(qiáng)監(jiān)管與自律
肖主席在講話中提到，私募基金是我國財富管理行業(yè)的新生力量，豐富了居民投資理財渠道和方式，也是資本市場的重要投資者。私募基金行業(yè)要立足于服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)和滿足居民多元化投融資需要，不斷提升行業(yè)價值。
我國《證券投資基金法》對于公募基金與私募基金的監(jiān)管體制做了區(qū)分，公募基金實行證監(jiān)會行政監(jiān)管，私募基金實行證監(jiān)會指導(dǎo)、基金業(yè)協(xié)會自律管理。2014年3月17日，我國《證券投資基金法》規(guī)范意義上的私募基金管理人登記工作開始，截止2016年1月15日，登記25607家私募基金管理機(jī)構(gòu)。2014年3月28日，我國《證券投資基金法》規(guī)范意義上的私募基金備案工作開始，截止2016年1月15日，備案的私募基金是26563只。由于門檻差異非常大，公募管理機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)非常高，公募基金管理機(jī)構(gòu)從1998年到現(xiàn)在的17年發(fā)展了110家，而私募基金管理機(jī)構(gòu)現(xiàn)在是2.5萬家。證監(jiān)會與基金業(yè)協(xié)會根據(jù)《證券投資基金法》，降低私募登記備案門檻，圍繞“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的思路，充分調(diào)動社會各方面的力量，實現(xiàn)了私募基金行業(yè)短期內(nèi)較大較快發(fā)展。當(dāng)然，快速發(fā)展中也存在不少問題。這些問題，和當(dāng)前全社會面臨的違規(guī)P2P、違規(guī)互聯(lián)網(wǎng)理財、非法集資等又有密切關(guān)聯(lián)。
肖主席在講話中提到了私募基金存在的問題，有些問題還比較嚴(yán)重。第一是誠信守約缺失問題。有些私募基金管理人不如實填報信息，不如實登記多地注冊的多個關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)或分支機(jī)構(gòu)，長期“失聯(lián)”，甚至違反合同約定，私自改變投資方向，欺騙投資者搞利益輸送等。第二是違法違規(guī)問題比較普遍。有的公開推介私募產(chǎn)品，承諾保本保收益，向非合格投資者募集資金；有的因投資失敗而“跑路”；有的借私募基金名義搞非法集資，涉案金額巨大，涉及投資者眾多，造成了極為惡劣的社會影響。第三是自律水準(zhǔn)普遍較低。有些私募基金從業(yè)人員自律意識不強(qiáng)，不具備從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的基本素質(zhì)和能力；有些私募基金管理機(jī)構(gòu)內(nèi)部管理混亂，沒有健全的內(nèi)控制度，在股市異常波動期間使用高杠桿融資導(dǎo)致風(fēng)險失控，大面積清盤，加劇股市波動；有些私募證券基金管理人利用非公開信息操縱市場非法獲利。
誠然，私募基金在短短兩年不到的發(fā)展過程中出現(xiàn)一些問題是難以避免的。時間還很短，先試一試，先闖一闖，然后總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)逐步提高的思路也是各方的共識。與私募業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展相比，私募監(jiān)管與自律管理有所滯后?，F(xiàn)在到了“法無禁止即可為”與“法有授權(quán)須盡責(zé)”需要辯證統(tǒng)一的時候了。面對私募基金募集運(yùn)作不規(guī)范、行業(yè)信用風(fēng)險不斷加大的現(xiàn)實，作為監(jiān)管部門與自律組織的行業(yè)協(xié)會，應(yīng)有所主動作為，通過自律規(guī)范、行為指引、自律公約等適當(dāng)方式引導(dǎo)行業(yè)規(guī)范發(fā)展。當(dāng)前，私募基金行業(yè)發(fā)展的標(biāo)準(zhǔn)、門檻不是高了，而是已經(jīng)非常低了，現(xiàn)在應(yīng)該是逐步提高私募基金質(zhì)量的時候了。
根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會的信息，2016年私募基金行業(yè)發(fā)展將迎來6大自律規(guī)則，分別是募集行為、合同指引、信息披露、內(nèi)部控制、投資顧問、托管外包。前面4個自律規(guī)則已經(jīng)征求意見，后面2個預(yù)計很快也會公開征求意見。2016年的私募基金和1997-1998年的公募基金很相似。當(dāng)時面對老基金的不規(guī)范局面，1997年下半年中國證監(jiān)會密集推出公募基金管理辦法和一系列細(xì)則，例如1997年11月的《證券投資基金管理暫行辦法》，在《證券投資基金法》未出臺前，奠定了公募基金行業(yè)發(fā)展的法規(guī)基礎(chǔ)。這6大自律規(guī)則既是較為全面的私募基金規(guī)范發(fā)展的頂層設(shè)計，也比較有針對性。預(yù)計這6大自律規(guī)則出臺并實施后，私募基金行業(yè)發(fā)展有望迎來規(guī)范發(fā)展階段。
二、公募基金應(yīng)該加強(qiáng)流動性管理與產(chǎn)品業(yè)務(wù)創(chuàng)新管理
從“一股獨大”到“一貨獨大”，公募基金規(guī)模上內(nèi)部出現(xiàn)股債結(jié)構(gòu)失衡情況。當(dāng)前我國公募基金行業(yè)貨幣市場基金占比偏高，股票基金、債券基金發(fā)展不足。根據(jù)銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)，2007年9月底，股票基金（廣義口徑）占比96%，貨幣基金占比1.92%，債券基金占比1.52%。當(dāng)時，公募股票基金是股市最重要的機(jī)構(gòu)投資者，對于股市的穩(wěn)定運(yùn)行發(fā)揮了非常重要的作用。2015年12月底，公募基金資產(chǎn)凈值84051.70億元，其中貨幣市場基金44812.20億元，占比53.32%；股票基金7675.60億元，占比9.13%，股票基金只有貨幣基金的六分之一；混合基金22979.44億元，占比27.34%；債券基金7961.83億元，占比9.47%。公募股票基金的規(guī)模占比從96%一路下跌到9.13%，大量股票倉位0-95%的混合基金出現(xiàn)，在股市波動時這些混合基金的所謂“靈活操作”，不僅沒有穩(wěn)定市場，反而是追漲殺跌、助漲助跌。由于市場競爭與客戶需求的壓力，導(dǎo)致公募基金在產(chǎn)品設(shè)計與行業(yè)發(fā)展上缺乏對規(guī)律性、長期性的把握與理解，過于強(qiáng)調(diào)所謂的“市場需求”與“客戶需求”，過于短期化，過于機(jī)會主義。
公募主動管理股票基金的能力與地位嚴(yán)重下降，危及我國股票市場建設(shè)，危及股票市場專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者建設(shè)。基金持股市值占A股總市值比和自由流通市值比均大幅下降，無論是對上市公司的投票權(quán)，還是對二級市場的影響力均大幅下降。根據(jù)銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)，截至2015年3季度末，基金持有A股股票市值1.4萬億元，在滬深股票總市值中占比3.36%，較2009年底7.80%的占比大幅下降，基金作為買方和機(jī)構(gòu)投資者，在監(jiān)督、約束和完善上市公司治理方面，所擁有的投票權(quán)極為有限?；鸪止烧甲杂闪魍ㄊ兄当?.84%，較2009年底21.59%的占比大幅縮水，基金對二級市場的影響力大幅下降，股市定價權(quán)旁落。這里面的原因比較復(fù)雜，既有股市中大股東話語權(quán)增加的原因，也有市場與社會逐步拋棄股票基金的原因。
公募股票基金的流動性風(fēng)險問題日益突出。肖鋼主席在講話中提到，“一些公募基金未經(jīng)審慎風(fēng)險評估，高比例集中持有創(chuàng)業(yè)板股票，自身風(fēng)險積聚的同時，也給市場造成了較大風(fēng)險，特別是在股市異常波動期間一度出現(xiàn)流動性問題，險些釀成行業(yè)危機(jī)。近期的壓力測試顯示，一些公募基金的流動性風(fēng)險不容小視”。
根據(jù)銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)跟蹤與統(tǒng)計監(jiān)測，公募股票基金大量持有中小板、創(chuàng)業(yè)板和主板中的中小股票，整個公募股票投資與其主流業(yè)績基準(zhǔn)滬深300指數(shù)相去甚遠(yuǎn)，而更能夠反映公募股票持倉的是中證500指數(shù)?；鸬墓善蓖顿Y已經(jīng)遠(yuǎn)離價值投資理念，全行業(yè)投資風(fēng)格逐步趨同為成長投資理念?，F(xiàn)在看，可能比成長投資理念還更進(jìn)一步，是風(fēng)險投資理念，股票基金選股越來越VC化。開放式股票基金的申購贖回特征和VC投資的封閉性、長期性特征存在天然的矛盾，這就引發(fā)嚴(yán)重的流動性風(fēng)險。肖主席在講話中提到2015年股市異常波動期間，公募基金遭遇嚴(yán)重的流動性危機(jī)。公募股票投資風(fēng)格與開放式基金申購贖回進(jìn)入不可調(diào)和的結(jié)構(gòu)性矛盾。這個矛盾在今年年初的10個交易日得到徹底的爆發(fā)。截止1月15日，今年以來短短10個交易日，公募股票基金凈值平均下跌20.95%，超過上證指數(shù)18.03%和滬深300指數(shù)16.41%的跌幅，這還是考慮到了一定的股票倉位，如果把股票倉位考慮在內(nèi)，基金持有的股票平均下跌大約是25%左右。
建議突出主動管理股票基金的發(fā)展，在行業(yè)發(fā)展導(dǎo)向上給予適度引導(dǎo)。建議適度調(diào)整“基金經(jīng)理負(fù)責(zé)制”，降低基金經(jīng)理過大的投資權(quán)限，試點“投資團(tuán)隊負(fù)責(zé)制”?；鸾?jīng)理個體、局部、某個時間段可以“大放異彩”，但股票基金收益率曲線與滬深300指數(shù)收益率曲線經(jīng)常相交就表明從長期、持續(xù)看，基金經(jīng)理基本歸于正常水準(zhǔn)。股票基金長期業(yè)績優(yōu)異，到底是基金經(jīng)理主觀能動性優(yōu)秀還是基金行業(yè)工業(yè)化選股的制度紅利呢。我們分析認(rèn)為主要是行業(yè)的制度紅利、產(chǎn)品設(shè)計紅利?；谶@些思考，我們也建議通過對股災(zāi)異常波動期間公募股票基金暴露的嚴(yán)重流動性問題，以及今年年初以來股票基金凈值迅速回撤的情況，基金管理公司對于股票投資進(jìn)行改進(jìn)與優(yōu)化。如果主動管理股票基金發(fā)展沒有較大突破，則表明我國大力發(fā)展專業(yè)股票機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)程緩慢。專業(yè)投資機(jī)構(gòu)不復(fù)存在，機(jī)會主義機(jī)構(gòu)必將盛行，股市難免不大幅度波動。
肖鋼主席講話對于公募基金、私募基金的發(fā)展以及存在的問題都做了比較充分的闡述，也不回避矛盾與困難，也提出了行業(yè)在今年以及下個階段發(fā)展的思路?？偟膩砜矗鹦袠I(yè)發(fā)展還是要緊緊圍繞長期性、規(guī)律性展開。雖然股市短期有波動，但專業(yè)、審慎、理性的建設(shè)，終究帶來長期價值。
2016-01-18
