股債齊頭并進 助力發(fā)展“直融”
國務院常務會議日前就改革金融體制、優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)、發(fā)展直接融資提出了五項重點措施，包括完善股債等多層次資本市場、豐富直接融資工具、加強中介機構(gòu)監(jiān)管、促進投融資均衡發(fā)展、強化監(jiān)管及風險防控等方面。
業(yè)內(nèi)分析人士認為，在中央經(jīng)濟工作會議“加快金融體制改革，盡快形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實、市場監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到充分保護的股票市場”總體目標的基礎(chǔ)上，重點措施將提升資本市場服務實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革的能力和水平，資本市場投融資雙向改革有望提速。而在此過程中，股權(quán)與債權(quán)作為兩大重要直接融資渠道，將呈現(xiàn)齊頭并進局面，助力直接融資比重的提升和融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。
“直融”大勢所趨
機構(gòu)人士指出，提高直接融資比重已經(jīng)成為應時之舉。國金證券23日發(fā)布研報表示，在經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)的大棋局下，2015年上半年貨幣政策傳導受阻，大量資金沉淀在銀行端貨幣市場；而2015年下半年，財政、置換、定向、投貸聯(lián)動等非常規(guī)政策又未能大顯身手，企業(yè)融資成本加大，且工業(yè)企業(yè)盈利和收入出現(xiàn)持續(xù)負增長的趨勢。
因此，提高直接融資比重成為近來頂層設(shè)計著意強調(diào)的要求。業(yè)內(nèi)人士介紹，以1996年金融監(jiān)管部門提出“擴大直接融資規(guī)?！睘闃酥?，多年來我國在以市場為導向的金融體制改革中，不斷擴大直接融資比重，多層次資本市場取得長足發(fā)展，成為經(jīng)濟發(fā)展中不可或缺的重要力量。尤其是今年以來，從“十三五”規(guī)劃建議到中央經(jīng)濟工作會議，再到國務院常務會議，對直接融資比重的提高均屢次提及。
東方證券分析師指出，“間接金融占比過高，意味著大量的金融風險聚集于銀行體系，系統(tǒng)性風險過高。銀行產(chǎn)品與服務相對單一，對三農(nóng)、小微、高科等領(lǐng)域的金融服務并不得力。直接金融占比的提升能夠有效分散風險，且業(yè)態(tài)更為多元化，包括多種新型融資工具，可以服務于原先銀行難以服務的領(lǐng)域?！?/font>
實際上，“十二五”期間，資本市場的迅速發(fā)展已對社會融資結(jié)構(gòu)帶來持續(xù)改善。公開數(shù)據(jù)顯示，今年前8個月，我國直接融資占社會總?cè)谫Y比重達到18.7%，比5年前上升6.7個百分點。尤其是2011-2015年，直接融資比例以每年1.6個百分點的速度持續(xù)上升。
但從絕對水平來看，相比美日歐等發(fā)達經(jīng)濟體，我國直接融資占比仍處于較低水平。東吳證券(16.230， -0.68， -4.02%)人士介紹，2012年底，我國直接融資股票市值加上債券余額相當于整個金融資產(chǎn)總額43%。相比之下，市場主導型的美國直接融資存量占比高達86%；而銀行主導型的日本、德國，直接融資存量占比也分別高達69.2%和74.4%；(下轉(zhuǎn)A02版)
(上接A01版)新興市場國家如印度和巴西這一存量指標也分別達到70%和69%。長期以來，我國企業(yè)過度依賴銀行間接融資，導致直接融資比重過低。
機構(gòu)人士介紹，直接融資和間接融資比例，實際上反映出一國金融體系配置效率是否與實體經(jīng)濟相匹配。尤其是近十年來，隨著房地產(chǎn)的火爆、地方債務平臺的大幅擴張，銀行新增貸款直線上升。隨著中國經(jīng)濟步入轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)的“新常態(tài)”，新興產(chǎn)業(yè)、小微企業(yè)等經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)的補強，迫切需要進一步提高金融市場運行效率，降低實體經(jīng)濟的融資成本，需要繼續(xù)提高直接融資比例，發(fā)揮資本市場支持小微企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)、弱質(zhì)產(chǎn)業(yè)的功能，以解決資金配置結(jié)構(gòu)性失衡的深層次弊端，促進金融資源的均衡配置。為了保證經(jīng)濟換擋不失速，提高直接融資比重成為重要舉措和必然趨勢。根據(jù)央行行長周小川此前的預計，從2014年到2020年，非金融企業(yè)直接融資占社會融資規(guī)模的比重將從17.2%提高到25%左右，債券市場余額將與GDP總量一樣多。
股債齊頭并進
業(yè)內(nèi)人士表示，發(fā)展直接融資，主要還是弱化銀行的中介作用，通過股票市場和債券市場進行融資，使資金供給方和需求方直接對接，減少中間環(huán)節(jié)和融資成本，從而提高資金配置效率。因此，在提高直接融資比重的過程中，資本市場的作用成為各方關(guān)注的焦點。
中國社會科學院原副院長李揚表示，中國比以往任何時候都感覺到發(fā)展直接融資的重要性，包括近期恢復IPO及提請全國人大授權(quán)國務院推進注冊制改革等措施在內(nèi)都說明，如果沒有資本市場的發(fā)展，“雙創(chuàng)”及投資都會只是空中樓閣。
近年來，資本市場股權(quán)融資在惠及實體經(jīng)濟方面的能量和作用日益顯現(xiàn)。主板市場IPO方面，年內(nèi)最后一只新股24日申購，全年IPO市場也畫上句號。根據(jù)德勤中國統(tǒng)計，2015年有220家IPO累計融資1588億元人民幣，且明年注冊制推出后新股發(fā)行有望適當提速。而新三板方面，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)信息研究部總監(jiān)孟浩表示，本周掛牌公司數(shù)可能突破5000家，市場融資功能也得到顯著提升，并購重組趨于活躍。在日前召開的國務院常務會議上，又明確提出將建立上海證券交易所戰(zhàn)略新興板，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資，業(yè)內(nèi)認為，這又將成為我國在經(jīng)濟增長放緩之際降低融資成本的重要舉措之一。
債權(quán)融資也在近年得到較大發(fā)展。尤其2008年以來，我國企業(yè)債券品種不斷創(chuàng)新，中小企業(yè)私募債券、短期融資券、超短期融資券、中期票據(jù)等品種發(fā)行量快速增長，債券市場規(guī)模迅速擴大。中國人民銀行副行長潘功勝日前表示，今年前11個月，公司信用類債券共發(fā)行6.2萬億元，同比增長29%；企業(yè)債券凈融資2.3萬億元，占社會融資規(guī)模的比重進一步上升至17.5%。證監(jiān)會及交易所系統(tǒng)也在研究適應企業(yè)多元化債權(quán)融資的創(chuàng)新品種，以進一步做大債權(quán)融資規(guī)模。
值得注意的是，在助力“雙創(chuàng)”的背景下，一些機構(gòu)開始探索創(chuàng)新模式支持企業(yè)發(fā)展。中國投融資擔保股份有限公司24日與北京銀行等簽署投貸保聯(lián)動支持小微發(fā)展全面戰(zhàn)略合作協(xié)議，除了在債權(quán)領(lǐng)域為信息技術(shù)、醫(yī)療健康等科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供首期3億元專項融資擔保額度外，還發(fā)起設(shè)立5000萬元股權(quán)投資基金，通過將股權(quán)與債權(quán)結(jié)合，為小微企業(yè)提供成本更低、期限更長、貫穿企業(yè)生命周期全過程的多元化融資服務。
業(yè)內(nèi)人士指出，雖然通過股權(quán)債權(quán)齊頭并進，在助推直接融資比重的提升方面起到重要作用。但整體來看，我國資本市場尚不健全，股市波動大，債市活力低，在服務實體經(jīng)濟方面還有很大的提升空間。今后無論是在股權(quán)融資的制度完善方面，還是在債權(quán)融資的資產(chǎn)證券化方面，仍有進一步提速的必要。
2015-12-25
