資產(chǎn)規(guī)模一年增逾10倍 分級基金迎“成長的煩惱”
在5、6兩月內(nèi)，曾有15家基金公司高位發(fā)行了總額達(dá)209.07億元的分級基金，而在此后的市場下跌中，其中的大部分產(chǎn)品均未能逃過此次股災(zāi)的厄運。自6月15日至今一月來，108只分級B的復(fù)權(quán)凈值跌幅均超過20%，而其中跌幅逾八成的產(chǎn)品就有12只。
在市場暴漲下變成“產(chǎn)品贏家”，而又在股指暴跌中備受壓力，迎來高速發(fā)展期僅一年的分級公募基金詮釋了這種尷尬。
從2014年年底的牛市啟動，再到今年6月中旬的一輪快速下跌，A股極端化的單邊行情既成就了“分級基金”，也讓其所附帶的杠桿和下折機(jī)制詮釋了資本市場的短期價格風(fēng)險。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在5、6兩月內(nèi)，曾有15家基金公司高位發(fā)行了總額達(dá)209.07億元的分級基金，而在此后的市場下跌中，其中的大部分產(chǎn)品均未能逃過此次股災(zāi)的厄運。
更驚人的數(shù)據(jù)顯示，股票型分級基金的總份額由去年七月末的不足600億份，猛增至今年六月末的4500億份；資產(chǎn)規(guī)模由440億元增長到4700億元。
另一份統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自6月15日至今一月來，108只分級B的復(fù)權(quán)凈值跌幅均超過20%，而其中跌幅逾八成的產(chǎn)品就有12只。
值得一提的是，在國內(nèi)特殊的金融環(huán)境與制度下，分級基金這一創(chuàng)新品種與其自身帶有的杠桿、套利、下折等屬性，在單邊行情下的涉及缺陷及風(fēng)險問題也隨之暴露。
15家公募暴跌前扎堆發(fā)行分級產(chǎn)品
如果不考慮配資、融資，分級基金可能釀造了本輪A股調(diào)整中的最大災(zāi)難。
自6月15日以來，即便經(jīng)歷了A股的企穩(wěn)回升，但多只分級基金的激進(jìn)份額仍然以數(shù)倍于上證指數(shù)的跌幅示人。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，有65只分級B在前述區(qū)間內(nèi)的復(fù)權(quán)凈值下跌幅度超過了50%，這一數(shù)字達(dá)到了分級B基金總數(shù)的6成之多，而其中亦有25只分級B的區(qū)間復(fù)權(quán)凈值跌幅超過了70%。
其中，可轉(zhuǎn)債基金的跌幅較為靠前，統(tǒng)計顯示，招商基金的“轉(zhuǎn)債進(jìn)取”、銀華基金的“轉(zhuǎn)債B”和東吳基金的“可轉(zhuǎn)債B”的區(qū)間跌幅分別達(dá)95.38%、92.52%和91.99%。
此外，華寶基金的“醫(yī)療B”、華寶基金的“1000B”、 交銀施羅德基金[微博]的“新能B”、 易方達(dá)基金[微博]的“重組B”、信誠基金的“有色800B”等8只分級B跌幅亦超過80%。
事實上，此次分級基金的普跌，也造成部分新基金在“自成立日起復(fù)權(quán)單位凈值漲跌幅”上出現(xiàn)“慘敗”。
據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至7月16日，有11只分級B的復(fù)權(quán)凈值跌幅超過了-70%，其中以華寶基金管理的“1000B”跌幅最深，達(dá)-86.25%；而“醫(yī)療B”、 “新能B”、 “重組B”和鵬華基金管理的“高鐵B”的成立以來凈值跌幅也均超過80%。
值得注意的一個規(guī)律是，前述11只凈值累計跌幅超過7成基金中，除轉(zhuǎn)債B級為2013年8月成立外，其余10只均集中成立于股災(zāi)降臨前夕的5-6月，而伴隨著杠桿效應(yīng)，其分級基金的虧損效應(yīng)也被放大。
“因為許多分級基金在此輪上漲之前積累了收益和凈值增長，所以虧的可能只是前期收益，但有些公司則選擇了較高的發(fā)行時點，因此虧損也比較嚴(yán)重?！北本┮患掖笮突鸸狙芯繂T認(rèn)為，“因為帶了杠桿，所以這個區(qū)間的跌幅也是大盤的數(shù)倍?！?/font>
事實上，亦有較多基金公司在今年股災(zāi)前夕扎堆發(fā)行分級產(chǎn)品；Wind數(shù)據(jù)顯示，在5、6兩月內(nèi)，曾有15家基金公司管理、總額共計209.07億元的分級基金上市交易，為去年同期水平的653.34倍。
具體到各家基金公司的發(fā)行情況，易方達(dá)在此區(qū)間的分級基金發(fā)行規(guī)模最多，達(dá)57.44億元，而富國、中融、鵬華和博時等4家基金公司的發(fā)行規(guī)模則亦接近20億元。
此外，亦有長盛、工銀瑞信[微博]、華寶興業(yè)、南方、申萬菱信[微博]等10家基金公司在此期間開展了分級基金的發(fā)行。
有業(yè)內(nèi)人士指出，在部分分級基金市價受此輪A股劇烈調(diào)整影響而出現(xiàn)巨額浮虧之下，該類產(chǎn)品的市場地位或被進(jìn)一步邊緣化。
“現(xiàn)在大家對分級基金的風(fēng)險都比較警惕，我們的直觀感受是新的分級基金不好賣了，大家不認(rèn)，二級市場上買分級基金的投資者也少了。”福建一家上市券商營業(yè)部經(jīng)理坦言，“我們內(nèi)部都有討論，經(jīng)過此次股災(zāi)后，分級基金可能會就此被邊緣化?！?/font>
單邊上漲復(fù)盤：助推暴漲暴跌
在分級基金凈值大面積浮虧的背后，其產(chǎn)品所附帶的杠桿、套利機(jī)制，在單邊行情下所暴露出的問題與風(fēng)險或許也值得關(guān)注。
在分級基金產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)初衷，其場內(nèi)、場外相結(jié)合的套利機(jī)制的存在，本來將成為平抑該類基金激進(jìn)份額劇烈波動的“潤滑劑”。
“在設(shè)計之初，分級基金就是鼓勵套利的，這樣一方面可以平抑溢價、折價，同時鼓勵市場資金來套利，進(jìn)而擴(kuò)大基金規(guī)模?！鄙虾Ｒ患掖笮突鸸井a(chǎn)品設(shè)計人士介紹稱。
然而，這一套利機(jī)制的存在，使A股市場風(fēng)險和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)本身在單邊行情運轉(zhuǎn)下，似乎顯得較為脆弱。
例如，在單邊上漲行情下，套利機(jī)制和指數(shù)型分級基金，為部分多頭資金跨市場拉高股指提供了捷徑。
例如在去年11月末至12月初的藍(lán)籌股整體上漲期間，分級基金出現(xiàn)溢價已是普遍現(xiàn)象；統(tǒng)計顯示，截至2014年12月4日，彼時市場中超過12只分級基金的整體溢價率超過10%，其中包括銀華300分級等在內(nèi)的指數(shù)型分級基金的溢價率已超過20%。
而在指數(shù)型分級基金單邊拉升的背后，或有部分股指期貨資金跨市場的“四兩撥千斤”。
“當(dāng)時市場衍生出一種策略，用大部分資金打股指多頭，同時用一小部分資金拉升指數(shù)型分級B，人為造成劣后高溢價，進(jìn)而誘惑保險等中性資金申購指數(shù)型基金入場套利?！闭憬晃凰侥纪顿Y經(jīng)理表示，“在大量險資申購下，自動買入的指數(shù)型基金也將持續(xù)拉高股指，實際上這種機(jī)制會讓大盤上漲形成正反饋環(huán)?！?/font>
事實上，正是這一跨市場策略下，部分指數(shù)型基金的激進(jìn)份額一度暴漲。以銀華300B為例，其在11月27日至12月4日期間，曾連續(xù)6個交易日漲停，其累計漲幅已達(dá)76.11%。
但是，隨著A股整體風(fēng)險勢能的積聚，這一套利游戲顯然不可持續(xù)；就在大盤啟動調(diào)整的12月8日起，銀華300B連續(xù)4日封至跌停，累計跌幅一度達(dá)-34.39%，大量套利盤惶恐出逃；而就在12月9日當(dāng)天，上證指數(shù)也一度下跌達(dá)5.43%，在當(dāng)時，這亦創(chuàng)下A股近5年來的最大跌幅。
“套利機(jī)制本來有平抑分級風(fēng)險段過度波動的功能，但在單邊行情下，卻成為了市場操縱和誘發(fā)基金高溢價的工具?！鼻笆鐾顿Y經(jīng)理指出，“考慮到國內(nèi)股指期貨市場的跨市場博弈，以及保險等中性資金在國內(nèi)占比較大的現(xiàn)實，這套機(jī)制不但沒有平抑市場波動，反而加劇了暴漲暴跌?！?/font>
單邊下跌缺陷：跌停板背后的流動性危機(jī)
“理論上，分級的激進(jìn)份額在市場樂觀時溢價，在悲觀時折價，而套利機(jī)制則能在這種趨勢變換中起到平抑作用。”前述基金產(chǎn)品設(shè)計人士指出，“但是，在市場極端下跌的情況下，漲跌停板的限制讓這種預(yù)期改變了?！?/font>
在其看來，由于漲跌停板的存在，造成了分級基金激進(jìn)份額的市場價格甚至無法追趕其實際凈值的現(xiàn)實，而這引發(fā)的一個現(xiàn)象是，即便在市場加速下跌期間，二級市場的分級B及母基金整體仍然處于溢價狀態(tài)。
“對應(yīng)的股票每天跌停，母基金也基本上接近跌停狀態(tài)，而帶杠桿的分級B的實際跌幅肯定會超過10%，但由于二級市場存在跌停板，導(dǎo)致價格修復(fù)無法一次性實現(xiàn)?！鼻笆霎a(chǎn)品設(shè)計人士稱，“市價追不上凈值，必然導(dǎo)致溢價?！?/font>
在市場單邊下跌下，分級基金仍然存在的溢價，使以保險資金為代表的中性資金在二級市場購買分級A與分級B進(jìn)行合并套利變得不可操作性；而在市場整體風(fēng)險未能平復(fù)前，其在場外對母基金申購套利也成為小概率事件。
“這造成分級基金的一個不對稱的問題，以保險為代表的中性資金會在市場上漲時來套利，但是在市場下跌時不會，甚至平時參與套利的資金這時也處于觀望。”前述投資經(jīng)理指出，“這種情況會進(jìn)一步加劇市場的單邊行情?！?/font>
事實上，在單邊行情的自我強(qiáng)化下，套利資金的缺席亦加劇了分級基金的普跌。據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，自6月15日至7月8日的市場調(diào)整期間，56只分級基金的激進(jìn)份額跌幅超過了50%，占分級基金總數(shù)的40.58%；而該現(xiàn)象又導(dǎo)致分級基金下折風(fēng)險的走高。
事實上，即便在A股企穩(wěn)回升后，多只分級基金仍存在較高的下折風(fēng)險。交易所數(shù)據(jù)顯示，截至7月16日，有不少于11只分級B的凈值已低于0.4%，其中“長盛同瑞中證200-B”和“中融一帶一路-B”的最新凈值分別低至0.311元和0.316元。
而除下折風(fēng)險外，場外贖回所引發(fā)的流動性風(fēng)險也不斷高企。
“對分級基金B(yǎng)來說，存在較大的下折風(fēng)險?！鄙虾Ｒ患掖笮突鸸具\營部經(jīng)理表示，“而由于分級B連日處于跌停板，許多投資者對此采取買入分級A，而后合并贖回的策略進(jìn)行保全，這一現(xiàn)象誘使分級基金規(guī)?？s水，惡化基金資產(chǎn)的流動性。”
“這次下跌也暴露了分級基金的抗風(fēng)險缺陷，在市場極端情況下，它的套利機(jī)制實際上失效了，無論是漲還是跌，最終都是溢價?！鼻笆鐾顿Y經(jīng)理亦坦言。
2015-07-17
