穆迪預(yù)測2015年資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模超5000億
“近年我國資產(chǎn)證券化行業(yè)最大的特點(diǎn)是，做資產(chǎn)證券化已經(jīng)從‘求名’逐漸轉(zhuǎn)向‘求利’。換句話說，已經(jīng)開始從監(jiān)管導(dǎo)向型轉(zhuǎn)向自主需求導(dǎo)向型?！蹦碌隙驴偨?jīng)理馬力認(rèn)為，在監(jiān)管改革和市場驅(qū)動的共同作用下，2015年中國的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模有望達(dá)到5000億-6000億。
中國資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展正得到前所未有的重視
3月3日，正值中國2015年兩會開幕第一天，基金行業(yè)唯一的全國政協(xié)委員、交銀施羅德基金公司副總經(jīng)理謝衛(wèi)在接受媒體采訪時表示，中國的資產(chǎn)證券化市場接下來“應(yīng)該建立多元化的投資者結(jié)構(gòu)、制定更高層級的監(jiān)管法規(guī)、加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)的行業(yè)規(guī)范”。
同日，穆迪投資者服務(wù)公司（下稱“穆迪”）舉辦了一場以資產(chǎn)證券化為主題的媒體討論會。穆迪董事總經(jīng)理胡劍在會上表示，預(yù)計(jì)2015年將有更多壁壘被打破，并有很多新的資產(chǎn)類別和發(fā)起人涌現(xiàn)，比如由商業(yè)銀行、國際銀行的本地分行、金融租賃公司和資產(chǎn)管理公司等現(xiàn)有及首次發(fā)行人發(fā)起的設(shè)備租賃、房地產(chǎn)貸款及消費(fèi)貸款證券化交易。
國家開發(fā)銀行（下稱“國開行”）副行長袁力日前公開撰文稱，中國的資產(chǎn)證券化市場需要在加強(qiáng)業(yè)務(wù)開展的頂層設(shè)計(jì)，拓展發(fā)行市場并培育多層次投資人，以及強(qiáng)化風(fēng)險控制和后續(xù)監(jiān)管三個方面加以完善。國開行是中國資產(chǎn)證券化市場的主力軍，自2005年中國啟動資產(chǎn)證券化以來，產(chǎn)品發(fā)行總規(guī)模達(dá)1251.5億元，市場占有率更是高達(dá)32.3%。
“近年我國資產(chǎn)證券化行業(yè)最大的特點(diǎn)是，做資產(chǎn)證券化已經(jīng)從‘求名’逐漸轉(zhuǎn)向‘求利’。換句話說，已經(jīng)開始從監(jiān)管導(dǎo)向型轉(zhuǎn)向自主需求導(dǎo)向型。”穆迪董事總經(jīng)理馬力認(rèn)為，在監(jiān)管改革和市場驅(qū)動的共同作用下，2015年中國的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模有望達(dá)到5000億-6000億。
亟需提升資產(chǎn)證券化法律層級
我國信貸資產(chǎn)證券化市場自2005年起步，2008年因全球金融危機(jī)被叫停。2012年試點(diǎn)重啟后，信貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍不斷擴(kuò)大。穆迪研報指出，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模從2013年的160億元，迅速攀升至2014年的2800億元，整體規(guī)模約為美國信貸資產(chǎn)證券化市場的六分之一。
盡管發(fā)展迅猛，但中國畢竟是一個資產(chǎn)證券化的新興市場，存在諸多需要完善的地方。
“隨著越來越多參與主體的進(jìn)場，由監(jiān)管部門制定的現(xiàn)行部門條例很快就難以應(yīng)對層出不窮的市場問題。接下來監(jiān)管層應(yīng)該借鑒國外成熟市場的經(jīng)驗(yàn)以及市場主體的實(shí)踐，制定相關(guān)法律，以防止市場出現(xiàn)亂象?！币晃皇袌鋈耸肯蛴浾弑硎?。
“信托計(jì)劃的資產(chǎn)證券化受央行、銀監(jiān)會監(jiān)管，證券公司、基金子公司資管計(jì)劃的資產(chǎn)證券化受證監(jiān)會、基金業(yè)協(xié)會、交易所監(jiān)管，保險公司資管計(jì)劃的資產(chǎn)證券化受保監(jiān)會監(jiān)管?！敝x衛(wèi)認(rèn)為，資產(chǎn)證券化市場缺乏高層次法規(guī)制度，缺乏統(tǒng)一監(jiān)管，是制約資產(chǎn)證券化市場發(fā)展的重要障礙。他建議，由人大制定資產(chǎn)證券化的專項(xiàng)法律或由國務(wù)院制定專門的行政法規(guī)，提升資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)層級。
穆迪董事總經(jīng)理胡劍告訴記者，美國的資產(chǎn)證券化市場起步階段亦較為混亂，但隨著市場的發(fā)展，美國陸續(xù)出臺了針對資產(chǎn)證券化市場的法律，并做出相應(yīng)的稅收優(yōu)惠安排。例如，美國資產(chǎn)證券化交易中的特殊目的載體（spv）可免稅，而中國目前對用作spv的信托計(jì)劃征印花稅、營業(yè)稅等。“中國在這方面則正在起步，不過，因?yàn)橛忻绹慕?jīng)驗(yàn)可以借鑒，中國這個階段會大大縮短?！彼f。
此外，謝衛(wèi)還認(rèn)為，中國資產(chǎn)證券化市場還存在投資者結(jié)構(gòu)單一、二級市場交易不活躍，以及中介機(jī)構(gòu)經(jīng)驗(yàn)有限等問題。
他建議，監(jiān)管機(jī)構(gòu)大力發(fā)展和培育投資者隊(duì)伍，鼓勵社?；稹⑵髽I(yè)年金、保險資金、理財(cái)資金等對固定收益產(chǎn)品需求較多的機(jī)構(gòu)積極入市；同時，相關(guān)部門應(yīng)該出臺和完善專門的配套制度，明確相關(guān)領(lǐng)域標(biāo)準(zhǔn)，簡化操作流程，為資產(chǎn)證券化大力發(fā)展掃清障礙。
國開行探索長期、大額信貸資產(chǎn)入池
作為中國資產(chǎn)證券化市場的主力軍，國開行未來在資產(chǎn)證券化上的探索將持續(xù)受到市場的關(guān)注，同時也將決定其資源的利用效率。
國開行副行長袁力日前撰文表示，2005年國開行國內(nèi)第一單信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品至今，共發(fā)行產(chǎn)品14單，總規(guī)模1251.5億元，市場占有率32.3%。其中，2012年試點(diǎn)重啟后共發(fā)行10單，總規(guī)模1013億元，同期市場占有率34.2%。過程中，盤活存量資產(chǎn)所釋放的信貸規(guī)模主要投向了棚戶區(qū)改造、鐵路等經(jīng)濟(jì)發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域建設(shè)項(xiàng)目。
在產(chǎn)品創(chuàng)新方面，國開行曾通過引入抵押、質(zhì)押類貸款入池，以拓展基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍；其還通過延遲變更、設(shè)置觸發(fā)條件等法律條款的設(shè)計(jì)安排，解決無法及時完成抵質(zhì)押變更登記的難題，進(jìn)而大大增加可選資產(chǎn)范圍。
同時，由于貸款額度往往較大，國開行還嘗試通過貸款合同真實(shí)拆分，探索長期、大額信貸資產(chǎn)入池的有效路徑。
值得注意的是，國開行還在率先嘗試 “一次報批、多次發(fā)行”的發(fā)行方式，首次發(fā)行了不采用內(nèi)部增信、全部為優(yōu)先檔證券的鐵路專項(xiàng)證券化產(chǎn)品，盤活的鐵路資產(chǎn)達(dá)510億元。
此外，在產(chǎn)品定價上，國開行還嘗試以貸款利率作為浮動利率產(chǎn)品的定價基準(zhǔn)，取代以存款利率作為定價基準(zhǔn)的慣例方式，使資產(chǎn)池的現(xiàn)金流入與證券本息兌付的現(xiàn)金流出更加匹配，降低了不對稱降息對產(chǎn)品的影響。
2015-3-4
