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行業(yè)動(dòng)態(tài)

至暗時(shí)刻或來(lái)臨，低估龍頭價(jià)值凸顯

來(lái)源：財(cái)通基金

至暗時(shí)刻或來(lái)臨，低估龍頭價(jià)值凸顯

事件點(diǎn)評(píng)

6月15日，美國(guó)政府宣布計(jì)劃對(duì)價(jià)值500億美元的中國(guó)產(chǎn)品加征25%關(guān)稅后6小時(shí)內(nèi)，中國(guó)政府立即發(fā)布了同等規(guī)模、同等力度的反制措施，生效時(shí)間和美方一致。6月18日，特朗普指示美國(guó)貿(mào)易代表團(tuán)，如果中國(guó)繼續(xù)和美國(guó)保持強(qiáng)硬不退讓，美將升級(jí)對(duì)中國(guó)4000億美元的商品加征關(guān)稅。世界兩大經(jīng)濟(jì)體之間爆發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)的可能性迅速增加。受此影響，6月19日市場(chǎng)跌幅較大，上證綜指跌破3000點(diǎn)關(guān)口，下跌3.78%，深圳成指下跌5.31%，創(chuàng)業(yè)板指跌5.76%。盤面上，各板塊盡墨。個(gè)股方面，千股跌停再現(xiàn)。

中美貿(mào)易戰(zhàn)或常態(tài)化，短期升級(jí)仍與美中期選舉有關(guān)

美方公布的關(guān)稅清單并非立刻生效，這既是美國(guó)國(guó)內(nèi)程序的要求，也是特朗普“極限施壓并在后續(xù)談判中大幅獲利”這一策略實(shí)施的體現(xiàn)。整體分兩步走：首先價(jià)值340億美元的產(chǎn)品關(guān)稅提升將在7月6日生效；其次還將對(duì)價(jià)值160億美元、284個(gè)產(chǎn)品類別的中國(guó)進(jìn)口商品提升關(guān)稅進(jìn)行聽(tīng)證，這些產(chǎn)品包括半導(dǎo)體、機(jī)械和塑料制品，反映出美國(guó)方面阻礙“中國(guó)制造2025”的意圖。中國(guó)加征關(guān)稅的清單則從4月時(shí)公布的約106種商品擴(kuò)大到659種，大部分新添加的商品是農(nóng)產(chǎn)品、水產(chǎn)品和能源產(chǎn)品，且同樣也將分兩步加征關(guān)稅。對(duì)比發(fā)現(xiàn)，中國(guó)的關(guān)稅清單加大了對(duì)那些支持特朗普的農(nóng)業(yè)州的打擊，商用飛機(jī)、飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)和其它航空設(shè)備則被排除在名單之外。

我們認(rèn)為，此次中美貿(mào)易爭(zhēng)端是在中國(guó)崛起，并對(duì)美國(guó)“老大”地位構(gòu)成威脅的背景下發(fā)生的，問(wèn)題本身具有復(fù)雜性和長(zhǎng)期性，因此兩國(guó)貿(mào)易戰(zhàn)摩擦或成為常態(tài)化，中美貿(mào)易摩擦進(jìn)一步升級(jí)和反復(fù)，體現(xiàn)了當(dāng)前中美關(guān)系及貿(mào)易問(wèn)題的復(fù)雜性?？紤]到經(jīng)濟(jì)全球化的事實(shí)，真打?qū)﹄p方皆不利。中美雙方對(duì)于貿(mào)易戰(zhàn)更大可能性仍然在于相互之間利益訴求和美國(guó)中期選舉為主。因此從短期看，美國(guó)中期選舉形勢(shì)明朗可能是貿(mào)易摩擦緩和的一個(gè)重要時(shí)間點(diǎn)。

后市展望：

1、中美貿(mào)易摩擦進(jìn)一步升級(jí)和反復(fù)，體現(xiàn)了當(dāng)前中美關(guān)系及貿(mào)易問(wèn)題的復(fù)雜性，但資本市場(chǎng)對(duì)其正在加速消化，后續(xù)邊際影響或逐步減弱。美國(guó)中期選舉形勢(shì)明朗后貿(mào)易摩擦或能夠逐漸緩和。

2、對(duì)于信用違約和股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)也不必過(guò)度悲觀，政府和監(jiān)管部門在改革出清的同時(shí)，會(huì)避免發(fā)生“處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)”，若風(fēng)險(xiǎn)蔓延，可能會(huì)實(shí)施對(duì)沖政策，守住金融系統(tǒng)不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。

3、從宏觀來(lái)看，5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)韌性仍在，經(jīng)濟(jì)或不具備系統(tǒng)性下行風(fēng)險(xiǎn)。從估值來(lái)看，當(dāng)前反應(yīng)市場(chǎng)中最普遍的優(yōu)質(zhì)中小公司的中證500指數(shù)當(dāng)前PE僅22倍，上一輪調(diào)整2012年底的PE最低點(diǎn)為19.5倍，底部區(qū)間20-22倍，2014年牛市啟動(dòng)前估值24倍，說(shuō)明當(dāng)前市場(chǎng)可能已經(jīng)在處于估值底部區(qū)域，中長(zhǎng)期布局優(yōu)質(zhì)低估龍頭的時(shí)點(diǎn)或已經(jīng)到來(lái)。

因此，我們認(rèn)為當(dāng)前指數(shù)快速跌破3000點(diǎn)，已經(jīng)到了高度恐慌階段，非理性因素正在上升，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)正在加速出清，六月海內(nèi)外相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)密集釋放后，對(duì)市場(chǎng)的抑制作用會(huì)逐漸解除，后續(xù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好或逐漸回升。

從配置方向看，我們?nèi)匀粓?jiān)持龍頭思維，看好各細(xì)分行業(yè)的細(xì)分龍頭。一方面看好產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，科技強(qiáng)國(guó)倒逼政策堅(jiān)定投入的領(lǐng)域：云計(jì)算、半導(dǎo)體、軍工、創(chuàng)新藥等；另一方面看好社會(huì)財(cái)富的穩(wěn)定增長(zhǎng)帶來(lái)的二三線城市消費(fèi)升級(jí)品種，如紡織服裝、商業(yè)零售的一些細(xì)分龍頭。

以上僅代表基金管理人觀點(diǎn)，不對(duì)未來(lái)股市走勢(shì)構(gòu)成任何保證。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

2018年7月10日