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行業(yè)動(dòng)態(tài)

華安基金：大監(jiān)管時(shí)代開(kāi)啟債市影響中性

來(lái)源：華安基金

華安基金：大監(jiān)管時(shí)代開(kāi)啟債市影響中性

　　近日，中國(guó)人民銀行官網(wǎng)發(fā)布了《中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》，旨在貫徹和落實(shí)金融工作會(huì)議和十九大報(bào)告關(guān)于健全金融監(jiān)管體系的精神，規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)，消除監(jiān)管套利，防范和化解業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投融資需求。

　　近年，隨著國(guó)內(nèi)居民和機(jī)構(gòu)可支配財(cái)富的積累，對(duì)多樣化的資管業(yè)務(wù)需求與日俱增，在此背景下，2012年以來(lái)，隨著對(duì)金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新的鼓勵(lì)，以銀行、基金、證券、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)為代表的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)迎來(lái)了大發(fā)展時(shí)機(jī)，各機(jī)構(gòu)之間競(jìng)爭(zhēng)壁壘打破，跨行業(yè)資管合作日益密切，行業(yè)步入大資管時(shí)代。

　　資管業(yè)務(wù)的發(fā)展在滿(mǎn)足居民財(cái)富管理需求、優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面發(fā)揮了積極作用，但是由于缺乏行業(yè)有效監(jiān)管，也出現(xiàn)了業(yè)務(wù)發(fā)展不規(guī)范、監(jiān)管套利、多層嵌套等諸多問(wèn)題，增加了許多潛在風(fēng)險(xiǎn)。自2016年以來(lái)，各監(jiān)管部門(mén)陸續(xù)出臺(tái)了針對(duì)銀行理財(cái)、券商資管和保險(xiǎn)資管等多項(xiàng)監(jiān)管政策，對(duì)金融子行業(yè)特定業(yè)務(wù)規(guī)范起到了一定作用，而此次多部門(mén)共同制定的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）有望規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，統(tǒng)一同類(lèi)資管產(chǎn)品監(jiān)督標(biāo)準(zhǔn)，有效防范和控制金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　本次指導(dǎo)意見(jiàn)在以下幾方面影響較為突出：1）規(guī)范資金池。大多數(shù)資管產(chǎn)品獲取超額收益主要依靠期限錯(cuò)配，而對(duì)資金池的規(guī)范將制約理財(cái)產(chǎn)品原有的業(yè)務(wù)發(fā)展模式，業(yè)務(wù)操作難度加大，影響產(chǎn)品預(yù)期收益率；2）嚴(yán)控非標(biāo)產(chǎn)品。對(duì)于非標(biāo)產(chǎn)品和資管產(chǎn)品到期日之間關(guān)系的嚴(yán)格限定，將限制短期理財(cái)產(chǎn)品通過(guò)期限錯(cuò)配投資非標(biāo)產(chǎn)品，理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)端收益率下行將倒逼理財(cái)收益率下行，同時(shí)影響非標(biāo)需求，對(duì)非標(biāo)融資較為依賴(lài)的房地產(chǎn)和地方城投平臺(tái)等影響較大；3）打破剛性?xún)陡?。?duì)剛性?xún)陡督o出了認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、懲罰和投訴舉報(bào)機(jī)制，明確資管產(chǎn)品需實(shí)行凈值化管理。投資的產(chǎn)品有可能會(huì)虧損，這將撼動(dòng)多數(shù)投資者的投資行為模式，理財(cái)產(chǎn)品的吸引力下降，有望提升投資者對(duì)貨幣基金的配置需求；4）消除多層嵌套。減少金融鏈條，降低潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)債券市場(chǎng)而言，由于指導(dǎo)意見(jiàn)給予的過(guò)渡期相對(duì)寬裕且新老劃斷，不至于出現(xiàn)理財(cái)產(chǎn)品急于拋售資產(chǎn)，造成市場(chǎng)踩踏行為，并且具體細(xì)則尚未落地，市場(chǎng)關(guān)注后續(xù)新規(guī)的執(zhí)行力度。從中長(zhǎng)期來(lái)看，由于對(duì)非標(biāo)類(lèi)等資產(chǎn)業(yè)務(wù)沖擊較大，部分非標(biāo)需求可能轉(zhuǎn)為標(biāo)債需求，但監(jiān)管趨嚴(yán)，以銀行理財(cái)為代表的資管業(yè)務(wù)增速放緩將影響債市需求。因此，中長(zhǎng)期來(lái)講，資管新規(guī)對(duì)債市影響偏中性，債市行情演繹將回歸基本面邏輯。

2017年12月6日