時(shí)代很快，投資要慢——一位基金經(jīng)理致持有人的一封信
尊敬的中歐基金持有人：
木心有句詩“車、馬、郵件都慢”，舊時(shí)光里的從容靜好令人感動(dòng)。這個(gè)時(shí)代的信息走得很快，提筆書信的機(jī)會(huì)很少，因此很榮幸能夠用這種古樸的形式來表達(dá)我對持有人的感謝。在生活中，我是一個(gè)慢性子的人，多年來不急不躁的生活態(tài)度，潛移默化成投資時(shí)的耐心謹(jǐn)慎、淡定從容。
大家都很熟悉“龜兔賽跑”的故事，烏龜之所以能贏，不光是因?yàn)橥米拥淖载?fù)，更重要的是烏龜“雖慢但穩(wěn)”的堅(jiān)持——投資亦是如此。我所堅(jiān)持的價(jià)值投資，是一個(gè)慢且穩(wěn)的過程：不追求短期的驚人漲幅，力求長期穩(wěn)定的回報(bào)。在市場好的時(shí)候，我管理的基金未必能比指數(shù)漲得多很多，但在熊市里，我控制回撤的能力會(huì)略微強(qiáng)一些，這樣就能控制虧損，形成良性循環(huán)，慢慢累積，長期收益就會(huì)略高一些。
“決定市場短期變化的可能是運(yùn)氣，但掌控市場長期變化的卻是收益”。正如彼得·林奇所言，從價(jià)值投資的角度來看，短期賺的是市場波動(dòng)的錢，而長線投資是在賺公司業(yè)績增長的錢。真正的價(jià)值投資是以控制風(fēng)險(xiǎn)為前提，同時(shí)取得絕對收益的低估值、穩(wěn)定成長的投資。其中，最基礎(chǔ)的是估值。在此前提下，再選擇好公司。所謂“好公司”，主要看其競爭力和盈利能力以及公司未來的發(fā)展；“好公司”不僅本身質(zhì)地優(yōu)良，未來也要能夠保持“持續(xù)而穩(wěn)定的成長”，其中包含的重要因素有估值低、成長性好、具有競爭壁壘等。
在二十多年價(jià)值投資的路上，我是一個(gè)“博愛”而“專一”的人。在過去2年來，我主要關(guān)注不同子行業(yè)內(nèi)的龍頭上市公司，自下而上選股，持股比較分散，前十大重倉股占比往往保持在30%左右。同時(shí)，好價(jià)格、好成長、好公司的價(jià)值體現(xiàn)都需要時(shí)間，所以我的持股周期會(huì)比較長，每個(gè)季度持股的變化也不大。
近期，我的配置風(fēng)格偏向于中大盤股，年度超額收益穩(wěn)定。過去一年（20160801至20170731），基金凈值增長18.97%，大幅跑贏同期各主要指數(shù)。今年以來，“穩(wěn)健回報(bào)”和企業(yè)盈利能力愈發(fā)成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，在監(jiān)管層的引導(dǎo)下，價(jià)值投資風(fēng)格的優(yōu)勢亦頗為明顯。
未來，價(jià)值投資仍將繼續(xù)發(fā)揮作用，A股市場的挑戰(zhàn)與機(jī)會(huì)并存，市場整體估值仍處于合理區(qū)間。我認(rèn)為，三季度的市場價(jià)值型公司和估值合理的優(yōu)質(zhì)成長型公司仍然具備關(guān)注價(jià)值，而高估值的個(gè)股或?qū)⒚媾R流動(dòng)性緊張和新股發(fā)行加快的壓力。在行業(yè)配置上，低估值、現(xiàn)金流穩(wěn)定的行業(yè)值得關(guān)注，同時(shí)可精選估值合理的真成長公司。
2017年8月30日
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