產(chǎn)業(yè)資本悄然布局新三板，有何玄機(jī)？
政策暖風(fēng)頻吹，指數(shù)回暖，成交放量，種種跡象表明，新三板筑底多時(shí)，呈現(xiàn)反轉(zhuǎn)之勢。當(dāng)財(cái)務(wù)投資人還在猶豫不決，嗅覺靈敏的產(chǎn)業(yè)資本已悄悄進(jìn)場，加速抄底。春江水暖鴨先知，產(chǎn)業(yè)資本是最熟悉產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的，往往最先感受到行業(yè)發(fā)展的動(dòng)態(tài)。根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)業(yè)資本只有在價(jià)值被低估時(shí)才出手增持，因此成為判斷后市行情的重要風(fēng)向標(biāo)。
整體來看，數(shù)據(jù)顯示截至3月30日，新三板掛牌公司中1025家被A股上市公司參股，占新三板掛牌公司總數(shù)約10%。其中102家備受青睞，被上市公司持股比例達(dá)50%以上。而自去年12月以來，掛牌公司股東陸續(xù)增持約150次，涌現(xiàn)一波小高潮。
新三板成上市公司并購熱土
自2013年12月擴(kuò)容以來，新三板便成為上市公司的并購“高發(fā)地”，呈連年遞增趨勢。根據(jù)Choice“上市公司并購掛牌企業(yè)”統(tǒng)計(jì)，2014年上市公司向掛牌企業(yè)發(fā)起59宗并購，意向達(dá)成交易額211億元；2015年劇增至108宗，金額超過362億元；2016年計(jì)119宗，金額440億元，同比上升22%；而今年前三月，已有23宗并購意向，涉及交易金額可查的共17宗，合計(jì)53.76億元（截至3月22日）。
作為擁有萬家公司的全國性證券交易場所，新三板不乏低估值、高成長的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。上市公司并購掛牌企業(yè)，不失為一樁皆大歡喜的姻緣：
對掛牌公司而言，在精選層和“轉(zhuǎn)板”政策尚未正式出臺(tái)，IPO仍時(shí)間成本較高的情形下，以合理價(jià)格被上市公司并購是一條快速發(fā)展路徑，也能借助上市公司較好的流動(dòng)性。
對上市公司而言，與其并購未掛牌企業(yè)，不如從信息透明度較高、管理規(guī)范的新三板掛牌企業(yè)中尋找標(biāo)的，高效省力。
對投資者而言，通過并購實(shí)現(xiàn)企業(yè)的資本價(jià)值也是退出的捷徑。
新三板定增市場，上市公司及掛牌企業(yè)身影頻現(xiàn)
隨著質(zhì)地優(yōu)秀的新三板企業(yè)投資價(jià)值顯露，產(chǎn)業(yè)資本的熱情也蔓延至新三板定增市場。Choice數(shù)據(jù)顯示，2015年有79家A股公司（剔除券商）或新三板掛牌公司參與了80家新三板定增，認(rèn)購總金額為26億元；2016年，127家A股公司或掛牌公司參與了124家新三板定增，認(rèn)購總金額高達(dá)85億元，同比增加2倍有余。而在2017年前三個(gè)月，已有42家A股公司或掛牌公司認(rèn)購了41家新三板定增，認(rèn)購總金額超過7.6億元。
數(shù)據(jù)來源：Choice，2015年1月1日至2016年3月23日。
掛牌企業(yè)股東增持熱情高漲
在衡量產(chǎn)業(yè)資本和金融資本之間的關(guān)系時(shí)，1965年諾貝爾獎(jiǎng)獲得者詹姆斯· 托賓提出的著名 的“托賓 Q”頗有借鑒意義。托賓Q值是公司市場價(jià)值與其資產(chǎn)重置成本的比率，事實(shí)上就是股票市場對企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值與生產(chǎn)這些資產(chǎn)的成本的比值進(jìn)行的估算。高Q值意味著高產(chǎn)業(yè)投資回報(bào)率，此時(shí)企業(yè)發(fā)行的股票的市場價(jià)值大于資本的重置成本，企業(yè)有強(qiáng)烈的進(jìn)入資本市場變現(xiàn)套利動(dòng)機(jī)。當(dāng)Q值較大時(shí)，意味著公司估值較高，股東傾向于將金融資本轉(zhuǎn)換為產(chǎn)業(yè)資本；而當(dāng)Q值較小時(shí)，則意味著公司估值較低，股東傾向于通過增持股份或收購現(xiàn)成公司進(jìn)行金融市場投資。由此可見，2016年年底以來的股東增持趨勢暗示著新三板當(dāng)前估值或接近了中期低點(diǎn)。
數(shù)據(jù)來源：Choice，2015年1月1日至2016年3月21日。
作為業(yè)內(nèi)首批發(fā)行新三板專戶產(chǎn)品的基金公司，財(cái)通基金目前管理21只新三板專戶產(chǎn)品，規(guī)模超17億元，是新三板投資的實(shí)戰(zhàn)先行者，也是國內(nèi)新三板資本聯(lián)盟（籌）的發(fā)起人之一。2015年，財(cái)通基金率先設(shè)立新三板投資部，主張“好公司就是流動(dòng)性”，掘金優(yōu)質(zhì)個(gè)股，深入投后管理：
◆深入調(diào)研，尋找行業(yè)龍頭：踐行“研究創(chuàng)造價(jià)值”，從市場容量足夠大的行業(yè)中尋找細(xì)分行業(yè)，重點(diǎn)研究需求空間大、盈利能力強(qiáng)、行業(yè)地位高、競爭格局好的龍頭公司，重點(diǎn)關(guān)注大文化、高端裝備、環(huán)保新能源、醫(yī)藥消費(fèi)和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)。
◆對接資源，精細(xì)投后管理：以合理價(jià)格重倉持有優(yōu)質(zhì)公司，少量多次節(jié)點(diǎn)評估，長期持有；整合定增業(yè)務(wù)積累的深厚資源，深耕投后，促進(jìn)公司成長，成為價(jià)值的創(chuàng)造者。
2017年4月5日
