冰心一片到靈犀互通：中國資管業(yè)網(wǎng)絡化重生
(本文為華寶興業(yè)基金總經(jīng)理黃小薏女士在2016年11月26日雪球嘉年華上的主題演講原文)
各位雪球網(wǎng)的朋友、各位嘉賓， 大家下午好！
非常高興能夠來到雪球嘉年華，來跟各位分享一下我們公募基金管理公司，在目前這個充滿變化的環(huán)境、過程中所面臨的一些困惑和挑戰(zhàn)，以及我們的一些思索。
交易所網(wǎng)絡市場與基金產(chǎn)品網(wǎng)絡化的威力
我們從事資產(chǎn)管理，進行投資管理活動，對這個行業(yè)背后的本質(zhì)和特征一定要深刻把握?？傮w來看，資產(chǎn)管理行業(yè)的特征有三個：
第一，財富是數(shù)字化、虛擬化的，跟網(wǎng)絡天然地有一種融合。
第二，我們提供給客戶的產(chǎn)品在回報上面臨著不確定性，客戶把錢委托給我們的同時，也把對于財富的預期放進去了，這又帶來不確定性。
第三，資本市場本質(zhì)上是一個人造的市場，永遠會出現(xiàn)樂觀和悲觀，恐懼和貪婪，體現(xiàn)了人性的特點和多樣化情緒。這個市場如此多樣正是它的魅力所在，也是我們專業(yè)投資機構(gòu)在提供產(chǎn)品的過程中需要把握的一個核心。
基于上述三點認識，我們可以看到這些投資品種，無論是股票還是債券，因為是可交易的產(chǎn)品，有多空雙方形成的分歧，所以有它自身的特點和優(yōu)勢。在全球，真正互聯(lián)網(wǎng)興起不過是在近20年，但事實上很多交易所——紐交所、倫交所，包括上海交易所，都應該被稱之為全球比較早的互聯(lián)網(wǎng)平臺，有了這樣的平臺，才出現(xiàn)了現(xiàn)代社會、現(xiàn)代金融和現(xiàn)代投資的一些理論。去年全年，滬深兩地交易所的交易量達到了250萬億，日均就是一萬億。再看德國交易所，除了其發(fā)達的現(xiàn)貨，德交所的衍生品交易非?；钴S，已是接近15億份合約的規(guī)模，ETF管理總資產(chǎn)達到8780億歐元。
十幾年前，基金傳統(tǒng)的銷售方式是柜臺交易，大家到銀行去找客戶經(jīng)理，通過銀行賬戶再將錢轉(zhuǎn)給我們基金公司，是由客戶通過銀行和基金公司形成對手，不像股票，或者場內(nèi)交易的品種，是買賣雙方形成對手。但是2000年之后，資本市場創(chuàng)造出一個比較偉大的品種叫做 ETP（Exchange Traded Product），在中國我們稱為ETF，因為我們是把Fund（基金）做成了可以掛牌交易的份額。掛牌交易之后，這種產(chǎn)品就實現(xiàn)了再次的網(wǎng)絡化，原來是通過銀行的柜臺交易網(wǎng)絡，現(xiàn)在到了交易所這樣一個龐大的汪洋大海的市場，增長非常迅猛。2008年時，ETP在美國市場是13.65萬億，在2008年金融危機之后，大多數(shù)的資產(chǎn)類別、各類基金實際上是一個資金凈流出的狀態(tài)，只有ETF在持續(xù)增長的，到2015年時達到將近22萬億的規(guī)模，同時在整個美國公募基金市場里大約占到了將近12%的份額。
基金的網(wǎng)絡化實現(xiàn)了更多的成交量，更多的交易換手，交易的廣度、深度更大。網(wǎng)絡的威力，能夠讓一個產(chǎn)品振翅高飛，我可以給大家舉兩個例子。
大家知道近年來有各種“寶寶”類的產(chǎn)品，實際上是一種“貨幣基金+”，而我們公司成功地把一只貨幣基金轉(zhuǎn)變成為可交易型的基金，也就是華寶添益，在交易所掛牌上市。去年7月A股劇烈波動期間，這只產(chǎn)品在短短的三個月內(nèi)，從500億飆升到了2200億，這就是網(wǎng)絡化的巨大威力。
剛才主持人也提到了我們的華寶油氣基金。大家知道，因為沒有能源期貨，國內(nèi)投資于石油天然氣的產(chǎn)品比較少，而美國是有能源期貨，有石油天然氣的一籃子股票指數(shù)的，所以我們在2011年推出了華寶油氣LOF基金。由于2014年能源暴跌，2015年1月，得到超低資金廣泛關(guān)注，華寶油氣的規(guī)模在短短20個交易日從2個億增長到了40個億。所以互聯(lián)網(wǎng)有時帶來的增長是超越想象的，這也是為什么我們傳統(tǒng)的資產(chǎn)管理行業(yè)必須進行網(wǎng)絡化的改造的原因，而ETF可能是一個先驅(qū)，在各種產(chǎn)品中是先行嘗試者。
資管行業(yè)面向網(wǎng)絡化的生態(tài)鏈搭建、產(chǎn)品設(shè)計
這幾年，網(wǎng)絡化銷售是我們傳統(tǒng)的資產(chǎn)管理公司的一個重要布局，但資管行業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)化絕不僅限于銷售端。在資產(chǎn)管理的整個生態(tài)搭建過程中還有更大的機會，這也是雪球網(wǎng)目前在探索的智能化理財平臺，這里面蘊含了投資組合的比較深刻的技術(shù)在里面。
相比前幾年，現(xiàn)在的全球市場日益呈現(xiàn)出多元、多極、高風險、高波動的特征，同時全球由于資金泛濫，各大類資產(chǎn)收益率都被壓縮到非常低的情況下，如何能持續(xù)給投資人掙錢？
我們對目前的狀況有較為深入的思考，剛才有嘉賓也提到了“全天候”，我非常認可這個策略。全天候策略是美國橋水基金主打的一個產(chǎn)品，大概有400多億，它是對多元資產(chǎn)進行了一系列的組合，同時利用了多元資產(chǎn)比較低的相關(guān)度。另外風險平價策略（Risk Parity）則從波動率出發(fā)控制風險，可以讓我們降低整個組合的波動。
此外，人類發(fā)展的歷史有二八定律，同樣的道理，當你進行財富配置時，必須要有明確的目標，需要根據(jù)你的風險收益、生命周期，拿出相當一塊資金為你帶來安全、穩(wěn)定的回報，另外少部分去博取比較高的回報。這類策略，包括我們這些拿著兩千億資金的機構(gòu)，都是必須考慮的。
提及安心回報，套利性的策略非常重要。大家知道，近年銀行資金池委托出來的資產(chǎn)量數(shù)以十萬億計，如此大量的銀行資金首選還是低風險、套利，或者稱之為“固定收益+”，比如類似“打新”加固定收益的無風險套利機會。在國外，很多著名的對沖基金的組合，比如文藝復興的西蒙斯，主打的策略也都是統(tǒng)計套利、多空套利、可轉(zhuǎn)債套利等。套利策略能夠讓你的組合在10年、20年、30年，在整個生命周期中都得到非常穩(wěn)定的回報。
因此，無論是理財平臺，還是基金公司，在進行網(wǎng)絡化產(chǎn)品設(shè)計和營銷時，其實是需要一系列的產(chǎn)品體系規(guī)劃，需要通過投資技術(shù)、風控手段，通過對投資人不同階段的需求的理解來定制各種風格類的產(chǎn)品。這就引出了智能化，智能化是應用了大數(shù)據(jù)，應用了對整個交易形態(tài)的分析，它是超越人腦的，可能創(chuàng)造出更多的基金產(chǎn)品。
具體談到網(wǎng)絡化時代的資管產(chǎn)品設(shè)計的話，有機會的第一大類產(chǎn)品肯定還是寶寶類的、貨幣產(chǎn)品，因為它們無風險、產(chǎn)品標準化，比較適合網(wǎng)絡銷售。
第二類就是ETP產(chǎn)品。這方面再多說幾句，例如美國方面，明年到底股市、債市、商品會如何？我個人判斷，特朗普的重建美國計劃，可以肯定地看到他們會發(fā)展基建、發(fā)國債、減稅，大家看近期美國20年國債已經(jīng)到2.3%，一系列財政刺激政策很可能帶動美國經(jīng)濟，所以美國股市的一些板塊我們或許可以先行構(gòu)筑一些組合，例如基建、銀行、能源等。這些如果能做成ETP，它們的組合是透明的，成本較低，通過網(wǎng)絡化能夠?qū)崿F(xiàn)銷售，那么為什么不向投資人提供呢？不僅如此，ETF還可以在細分行業(yè)、主題、概念等多方面帶來一些新的品種。
第三點就是FOF，我個人認為這個領(lǐng)域是有可能得到爆發(fā)性的增長的。國內(nèi)的監(jiān)管才剛剛許可去做這種公募類的FOF，當然券商資管、以及私募基金、信托已經(jīng)在FOF布局了很多年，這是一個不容忽略的產(chǎn)品領(lǐng)域。
明年大宗商品、固收策略仍有施展空間
作為專業(yè)的投資機構(gòu)，我們對于明年市場的展望大概有這么幾點。首先，固定收益方面，2014年、2015年的牛市好像已經(jīng)暫時告別了，由于債券跟整個宏觀經(jīng)濟密切相關(guān)，所以我們需要看一些經(jīng)濟數(shù)據(jù)，了解微觀經(jīng)濟體的表現(xiàn)，或者看民間投資的數(shù)據(jù)是不是出現(xiàn)拐點，受制的因素比較多，比如美元走勢、匯率的壓力，大宗商品價格進口價格，財政刺激的力度及持久性等等因素。以上將決定我們在債券資產(chǎn)上面的配置。我個人認為“固定收益+”的產(chǎn)品策略應該可以持續(xù)，因為銀行有那么多資金，這些委托理財資金還是有很大需求的。
另外還有大宗商品。今年大宗商品的回報不錯，按照高盛等幾大投行的判斷，明年美國的大宗商品同樣應該是一個不小的年份。
股市這一塊不太好做預判，基本上拉長時間看，中國的權(quán)益資產(chǎn)應該是具有一個從底部往上走的很大的空間，比如國企改革、估值合理的新興成長股票孕育著較大機會。若從時間節(jié)點來判斷，則是需要一線投資者、投資經(jīng)理進行策略性應對。
最后，感謝各位付出時間一起探討資產(chǎn)管理行業(yè)新趨勢。投資是一個浩瀚的領(lǐng)域，在網(wǎng)絡化的時代，借助網(wǎng)絡文化傳播者、網(wǎng)絡預言家凱文·凱利（Kevin Kelly）的一句話，“永無止境的變化是任何人造市場不可避免的一種選擇”，變化是必然的，那么我們各行各業(yè)，尤其傳統(tǒng)的資管公司需要去擁抱變化，迎接變化。在此也希望跟在座各位朋友一起在財富管理的領(lǐng)域不斷探索、有所精進，獲得豐富的回報，謝謝各位！
2016-12-2
