波動(dòng)將是今年各類資產(chǎn)的主題
這次猴年春節(jié)，中國金融市場休市期間，全球金融市場則經(jīng)歷了黑色一周，不論美國、歐洲、日本等發(fā)達(dá)市場還是香港、韓國等新興市場的股票均大幅下挫，大宗商品價(jià)格也持續(xù)走弱，油價(jià)一度跌破30美元大關(guān)。在全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大跌的情況下，避險(xiǎn)情緒隨之極速升溫，帶有避險(xiǎn)屬性的資產(chǎn)因此受益，黃金和白銀價(jià)格在春節(jié)前后暴漲近10%。發(fā)達(dá)國家的國債也受益于避險(xiǎn)情緒推動(dòng)，收益率大幅下行，創(chuàng)歷史新低，其中美國10年期國債利率下降至1.5%附近，日本10年期國債一度降到-0.029%。
如果說1月全球市場的動(dòng)蕩可以歸咎于人民幣急貶和中國股市下跌，那么近一周全球避險(xiǎn)情緒再次升溫又是由什么因素觸發(fā)的呢。短期來看，德銀財(cái)報(bào)危機(jī)、原油庫存上升、日本負(fù)利率政策等事件可能是導(dǎo)火索，但是我們認(rèn)為16年以來市場波動(dòng)加劇的核心因素是全球經(jīng)濟(jì)增長乏力以及貨幣政策失效。包括中國、美國和歐洲在內(nèi)的系統(tǒng)性重要國家都將面臨人口紅利消退、人口懸崖問題。類似于日本，人口老齡化使得國內(nèi)需求萎縮，最終會(huì)影響中上游行業(yè)以及消費(fèi)領(lǐng)域。美國12月零售數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)下降，不排除會(huì)對16年的就業(yè)產(chǎn)生影響。從國內(nèi)的情況來看，12月鋼鐵煤炭、水泥化工等多個(gè)行業(yè)均出現(xiàn)下滑，經(jīng)濟(jì)再次走弱幾成定局。而油價(jià)跌破歷史新低，則是對全球經(jīng)濟(jì)悲觀前景的反應(yīng)。供給方面，雖然人類科技仍在進(jìn)步，但在計(jì)算機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)科技已經(jīng)上升到一定高度的情況下，物理和實(shí)業(yè)層面的技術(shù)革新卻并無重大的突破，即使有，離產(chǎn)業(yè)化也有很遠(yuǎn)的距離。過去幾年，美國頁巖油的開采技術(shù)可以說是有重大突破的技術(shù)革命，但帶來的是開采效率和勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，也在某種程度上摧毀了傳統(tǒng)的工業(yè)技術(shù)和模式。反觀國內(nèi)，阿里等為代表的電商平臺的興起，提高了人們的消費(fèi)和交易效率，但是本身并不帶來新的消費(fèi)需求增長點(diǎn)。所以在技術(shù)層面進(jìn)展較為緩慢的情況下，全球經(jīng)濟(jì)所面臨的新問題是缺乏體量足夠大的新增長點(diǎn)，而過量的資本追隨著少量有潛力的項(xiàng)目則導(dǎo)致資本回報(bào)率下降。在歷年全球遭遇經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，刺激需求最簡單的模式是擴(kuò)張貨幣政策和財(cái)政政策，在包括美國等國家屢試不爽。近兩年，包括歐洲、日本、新興市場在內(nèi)都競相推出QE以及引導(dǎo)貨幣貶值，16年更是演繹到了極致，歐洲和日本央行都在春節(jié)前分別祭出了負(fù)利率政策。但是空前絕后的貨幣寬松政策對于經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用顯然和以往的經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期不同，邊際作用正在逐漸減弱或消失。老齡化、缺少技術(shù)進(jìn)步和中國加入全球分工體系紅利結(jié)束等導(dǎo)致全球都面臨增長困境，依賴貨幣寬松無法解決本質(zhì)問題。但是寬松所帶來的負(fù)面效應(yīng)是匯率競相貶值壓力、融資貨幣套利資金在全球的騰挪、資產(chǎn)泡沫導(dǎo)致的貧富差距拉大使得經(jīng)濟(jì)問題在向社會(huì)問題擴(kuò)散、低利率延緩了產(chǎn)能供求的出清并扭曲資源配置等。同時(shí)，美聯(lián)儲于去年12月啟動(dòng)了加息，結(jié)束了8年的寬松政策周期，引發(fā)市場對于資金加速撤離新興市場的擔(dān)憂。
在這種背景下，中國經(jīng)濟(jì)也不可避免的將受到全球經(jīng)濟(jì)萎靡所帶來的負(fù)面沖擊。資源國及上游產(chǎn)能過剩壓力顯現(xiàn)，油價(jià)走低等已經(jīng)引發(fā)通縮預(yù)期，全球需求的減弱會(huì)通過外貿(mào)渠道影響中國經(jīng)濟(jì)。中國自身國內(nèi)經(jīng)濟(jì)也與全球經(jīng)濟(jì)一樣面臨需求側(cè)和供給側(cè)的增長和刺激極限，產(chǎn)能過剩背景下的供給側(cè)改革最終會(huì)對國內(nèi)的就業(yè)和居民收入產(chǎn)生負(fù)面影響。此外，節(jié)日期間的全球金融市場動(dòng)蕩無疑也會(huì)對節(jié)后的國內(nèi)股市、債市構(gòu)成沖擊。全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的下跌可能對國內(nèi)股市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)生傳染，避險(xiǎn)情緒同樣會(huì)使得國內(nèi)利率債、高評級債券受到短期追捧。債市上漲面臨的流動(dòng)性、匯率、供給等制約因素正在逐步緩解，短期內(nèi)債券的確定性投資機(jī)會(huì)仍大于股市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，但是中長期來看，波動(dòng)仍會(huì)存在。
如果說去年的國內(nèi)金融市場是遭遇波動(dòng)最劇烈的一年，那么今年我們將和全球金融市場一起共震，在沒有找到合適的解藥之前，波動(dòng)將會(huì)是今年各類資產(chǎn)走勢的主題。如何在波動(dòng)中尋找確定的和安全的投資機(jī)會(huì)，我們也只能且行且看。
2016-2-26
