匯率與信貸支持下的反彈窗口
春節(jié)期間，全球市場劇烈動蕩。年初的油價暴跌、美元貶值、科技股回調(diào)后，春節(jié)期間歐洲銀行業(yè)再報“危機”，海外投資者對風(fēng)險資產(chǎn)進行拋售，并涌向黃金、美債和日元等避險資產(chǎn)，一幅全球性危機的景象，市場的恐慌情緒不斷蔓延，或走向了過度的悲觀。春節(jié)后全球主要市場迎來了一波像樣的反彈，A股企穩(wěn)反彈首先是對前期過度悲觀預(yù)期的修復(fù)。
尋求基本面方面的原因，節(jié)后國內(nèi)各項政策、數(shù)據(jù)密集出臺發(fā)布，市場信息交織，各種分析解讀刷遍業(yè)內(nèi)人士的朋友圈。我們認為，在這紛紜的信息中，兩個變量主導(dǎo)了市場近期的變化，一是匯率，二是信貸。
春節(jié)后，人民幣兌美元匯率暴漲。主要原因一是美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的疲軟，使得美聯(lián)儲部分委員認為經(jīng)濟前景有下行風(fēng)險，美國加息預(yù)期修正，美元升值預(yù)期減弱。二是外儲降幅優(yōu)于預(yù)期、央行連續(xù)釋放維穩(wěn)信號。周小川行長的專訪內(nèi)容再次向市場展示了央行維穩(wěn)人民幣的決心，削弱了投機力量。人民幣短期企穩(wěn)，單向貶值壓力下降，雙向波動可能性增大，有利于改善風(fēng)險偏好，緩解資金流出壓力。三是中長期人民幣匯率取決于中國經(jīng)濟增長前景，海外的動蕩反而突出了中國的優(yōu)勢，匯率的企穩(wěn)反映了中國在全球經(jīng)濟“選美”的競爭中并不落于下風(fēng)。
另一方面，1月的信貸數(shù)據(jù)為市場提供了一劑興奮劑。2月16日央行公布1月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)：社融總量3.42萬億元，比去年同期多1.37萬億元；人民幣貸款增加2.51萬億元，同比多增1.04萬億元，信貸新增創(chuàng)歷史新高，數(shù)據(jù)超出市場預(yù)期。信貸數(shù)據(jù)或是一系列穩(wěn)增長暖風(fēng)中最強的一股，此前李克強總理在國務(wù)院常務(wù)會議強調(diào)“一旦經(jīng)濟出現(xiàn)滑出合理區(qū)間的苗頭、該出手時我們會果斷出手”、央行等八部委印發(fā)文件強調(diào)金融支持工業(yè)穩(wěn)增長、媒體報導(dǎo)銀監(jiān)會或降低銀行撥備覆蓋率刺激信貸投放等，均提升了市場對短期刺激再現(xiàn)的預(yù)期，穩(wěn)增長的暖意讓此前經(jīng)歷暴跌寒冬的投資者印象更為深刻。
在匯率企穩(wěn)與信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期的支持下，市場迎來了久違的反彈窗口，但時間和空間仍有很大的不確定性。目前匯率和信貸兩個變量還站在利好的一邊，市場對前期過度悲觀的預(yù)期已經(jīng)有所修復(fù)，但今年全球紛繁復(fù)雜的政治、經(jīng)濟形勢使得匯率問題或有反復(fù)，而信貸加速投放的持續(xù)性仍存疑，使得這一反彈窗口尤為珍貴，我們將積極調(diào)整持倉品種結(jié)構(gòu)，以業(yè)績、成長性為基礎(chǔ)，重視確定性的行業(yè)景氣，中線布局成長與改革的主線。
2016-2-24
