債市行情未終結(jié) 挖掘被錯(cuò)殺個(gè)券
當(dāng)A股市場(chǎng)陷入調(diào)整之中，債市的表現(xiàn)愈加受到關(guān)注。對(duì)于2016年債市行情，長(zhǎng)安基金聯(lián)席投資總監(jiān)兼固定收益部總經(jīng)理喬哲認(rèn)為，債市行情仍在進(jìn)程中，不過(guò)預(yù)計(jì)下一階段市場(chǎng)的波動(dòng)性會(huì)加大，需要警惕流動(dòng)性起伏、信用風(fēng)險(xiǎn)及匯市波動(dòng)等因素。
喬哲分析，支撐債市行情的幾方面因素在于：首先，央行在2016年工作會(huì)議中指出，金融市場(chǎng)流動(dòng)性保持在合理范圍，繼續(xù)降低企業(yè)融資成本，未來(lái)基準(zhǔn)利率還有下降的可能性；其次，從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)看，權(quán)益市場(chǎng)繼續(xù)調(diào)整，將促使避險(xiǎn)資金回到債市。IPO新政減少了原來(lái)的申購(gòu)資金占用，也將減少對(duì)債券市場(chǎng)的沖擊。第三，人民幣加入SDR后，將使其他經(jīng)濟(jì)體增配中國(guó)境內(nèi)人民幣債券資產(chǎn)。
基于上述分析，喬哲認(rèn)為，盡管此前債券收益率下行較快，但未來(lái)仍有進(jìn)一步下行的空間。當(dāng)然，具體的投資操作中也需要考慮幾大擾動(dòng)因素：一是流動(dòng)性的起伏變化，“合理寬松”的度如何把握，會(huì)否出現(xiàn)階段性的資金面緊張，具有一定的不確定性，近期就出現(xiàn)短期資金面的波動(dòng)；二是信用風(fēng)險(xiǎn)事件，在供給側(cè)改革背景下，一些落后產(chǎn)能行業(yè)的償債能力存在疑問(wèn)，預(yù)計(jì)2016年信用債風(fēng)險(xiǎn)暴露常態(tài)化；三是人民幣匯率的影響，不過(guò)從市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，股市相對(duì)于債市受到?jīng)_擊更大，并且人民幣不存在繼續(xù)大幅貶值的基礎(chǔ)。
考慮到2016年信用風(fēng)險(xiǎn)暴露常態(tài)化，喬哲認(rèn)為，2016年信用債的表現(xiàn)將趨于分化，一方面要避免“踩雷”，另一方面市場(chǎng)也會(huì)提供錯(cuò)誤定價(jià)，一些本身財(cái)務(wù)資質(zhì)較好、償債記錄良好的公司可能會(huì)被“錯(cuò)殺”，在合適時(shí)點(diǎn)買入這部分債券具有較優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)收益比。在個(gè)券篩選上，已經(jīng)不能僅僅根據(jù)外部評(píng)級(jí)，特別是在一部分國(guó)企債券不再保險(xiǎn)的情況下，需要發(fā)揮自身較強(qiáng)的內(nèi)部評(píng)級(jí)能力。
在債強(qiáng)股弱的判斷前提下，正在發(fā)行中的長(zhǎng)安鑫益增強(qiáng)混合性基金將主要采取“債券+打新”的操作策略。對(duì)于打新，喬哲表示，雖然打新收益率無(wú)法企及2015年，但預(yù)計(jì)2016年新股在一二級(jí)市場(chǎng)的套利空間仍將繼續(xù)存在。另外，打新預(yù)繳款制度取消后，新股中簽率可能走低，但同時(shí)也無(wú)須占用資金，大幅提高了基金的資金使用效率。在打新底倉(cāng)的配置上，他更傾向于選擇大健康、大消費(fèi)等行業(yè)中有確定性增長(zhǎng)的、現(xiàn)金流較好的優(yōu)秀企業(yè)。
2016-2-1
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