華安基金：投資黃金也許正當(dāng)時(shí)
一、金融危機(jī)后全球經(jīng)濟(jì)變化和新的金融環(huán)境
2008年的金融危機(jī)過(guò)去7個(gè)年頭了，我們可能已逐漸淡忘，但它的影響卻是深遠(yuǎn)的。其形成的原因是多方面的：有美國(guó)基準(zhǔn)利率從2000年到2004年維持在非常低的位置；也有房地產(chǎn)市場(chǎng)信貸過(guò)度擴(kuò)張以及監(jiān)管等多種因素。金融危機(jī)爆發(fā)后全球經(jīng)濟(jì)和金融似乎進(jìn)入了新的模式，首先表現(xiàn)的是全球性的寬松，全球央行負(fù)債表持續(xù)擴(kuò)張，大幅度降低利率，并開(kāi)展多次量化寬松，給市場(chǎng)提供了巨大的流動(dòng)性。2015年12月美聯(lián)儲(chǔ)首次加息，七年來(lái)的寬松歷程終于有了一個(gè)歷史性的轉(zhuǎn)折。
不過(guò)，世界經(jīng)濟(jì)格局似乎并不樂(lè)觀，除了美國(guó)等個(gè)別經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇較為明顯之外，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的情況都比較糟糕。大宗商品包括石油的暴跌使得資源類國(guó)家問(wèn)題重重，日本、歐洲似乎并沒(méi)有從金融危機(jī)中走出來(lái)，仍然存在進(jìn)一步寬松和刺激經(jīng)濟(jì)的需求，但這些措施在邊際作用上有限。作為上一個(gè)十年全球經(jīng)濟(jì)引擎的中國(guó)，目前已經(jīng)確認(rèn)逐步進(jìn)入中速增長(zhǎng)階段，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速回落從12%到7%甚至更低，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)影響巨大，一方面因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)體的總量已經(jīng)高達(dá)近70萬(wàn)億；另一方面則是由于全球經(jīng)濟(jì)體的需求整體還處在相對(duì)疲弱階段。
2015年的10月底，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期確認(rèn)，之后全球金融市場(chǎng)再次進(jìn)入動(dòng)蕩，全球股票整體出現(xiàn)系統(tǒng)性下跌，發(fā)達(dá)市場(chǎng)跌幅在10%-15%，新興市場(chǎng)跌幅在15%-30%，全球金融再次陷入了一定的恐慌。我們認(rèn)為，自金融危機(jī)以來(lái)，歐美發(fā)達(dá)市場(chǎng)在低利率和過(guò)度寬松的貨幣環(huán)境下，估值已經(jīng)偏高，盈利增長(zhǎng)預(yù)期有所降低。美聯(lián)儲(chǔ)加息將會(huì)推動(dòng)基礎(chǔ)利率市場(chǎng)上升，這也將會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)的估值造成影響。
二、黃金市場(chǎng)的變遷和機(jī)遇
黃金是伴隨著人類文明而誕生的天然貨幣，盡管近幾十年來(lái)紛爭(zhēng)不斷，經(jīng)歷了布林頓森林體系的瓦解，但這并不代表紙幣體系的信用超過(guò)了黃金。2008年金融危機(jī)過(guò)程中，黃金價(jià)格曾從每盎司不足800美金上漲到1900多美金。在美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松（QE3）后金價(jià)開(kāi)始走向了4年的熊市。我們認(rèn)為，黃金價(jià)格受到的影響是多方面的，首先，黃金最核心的屬性是貨幣屬性，當(dāng)貨幣超發(fā)、預(yù)期紙幣體系盲目擴(kuò)張時(shí)，黃金價(jià)格將出現(xiàn)上漲；第二，黃金的避險(xiǎn)功能。俗話說(shuō)亂世買(mǎi)黃金，當(dāng)金融動(dòng)蕩、地緣政治、局部戰(zhàn)爭(zhēng)等出現(xiàn)時(shí)，黃金價(jià)格會(huì)有明顯推動(dòng)；第三，黃金的投資已經(jīng)進(jìn)入資產(chǎn)配置時(shí)代，黃金不再僅僅是央行穩(wěn)定貨幣的工具，也不僅僅是私藏的寶物，全球主權(quán)基金、大型機(jī)構(gòu)等紛紛從資產(chǎn)配置的角度通過(guò)黃金ETF配置黃金。
從黃金價(jià)格來(lái)看，盡管預(yù)測(cè)和判斷金價(jià)的難度和復(fù)雜度非常高，但基于以下幾點(diǎn)我們認(rèn)為在未來(lái)的中周期內(nèi)，金價(jià)將逐步走出低谷：第一，對(duì)黃金價(jià)格影響最大的是美元因素，加息這個(gè)靴子落地，美元強(qiáng)勢(shì)階段的預(yù)期得到實(shí)現(xiàn)，盡管隨著美國(guó)未來(lái)溫和加息，美元還可能出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，但這已基本體現(xiàn)在過(guò)去四年金價(jià)的表現(xiàn)上，歷史也出現(xiàn)多次美元和金價(jià)同步現(xiàn)象；第二，2016年以及未來(lái)的幾年，全球金融環(huán)境大概率上還是會(huì)有較大的波動(dòng)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)情況不夠明朗，這些對(duì)黃金的避險(xiǎn)功能都有所提升。
三、黃金ETF迎來(lái)大的發(fā)展機(jī)遇
黃金ETF是2013年8月國(guó)內(nèi)上市的黃金品種，該產(chǎn)品緊密跟蹤純度最高的99.99%黃金的價(jià)格。成立以來(lái)，其走勢(shì)與現(xiàn)貨黃金價(jià)格幾乎沒(méi)有偏離，年初以來(lái)上漲超過(guò)5%。近期該產(chǎn)品出現(xiàn)明顯的變化，規(guī)模創(chuàng)新高，交易量明顯放大。上市伊始，該產(chǎn)品隨著金價(jià)的下跌表現(xiàn)相對(duì)低迷，但2015年下半年以來(lái)，黃金ETF規(guī)模持續(xù)攀升，尤其是2016年，最新的持倉(cāng)已經(jīng)達(dá)到4.1噸，比2015年初的670公斤增長(zhǎng)了6.12倍。無(wú)獨(dú)有偶，全球最大黃金ETF，即SPDR也連續(xù)出現(xiàn)大幅的申購(gòu)，今年年初以來(lái)凈申購(gòu)量超過(guò)20噸。
黃金ETF相對(duì)于其他黃金投資渠道有較為明顯的優(yōu)勢(shì)：一是 T+0交易制度、融資融券標(biāo)的等交易優(yōu)勢(shì)；二是有實(shí)物支撐，通過(guò)基金管理人的管理，黃金ETF使得黃金有了增值收益，主要收益來(lái)源為黃金租賃；三是它與股票的相關(guān)性不顯著，也可以適當(dāng)對(duì)沖股市中的部分風(fēng)險(xiǎn)。
在全球金融出現(xiàn)較大波動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期實(shí)現(xiàn)，金價(jià)有所表現(xiàn)時(shí)，黃金作為投資者的資產(chǎn)配置重要工具再次吸引了投資者的關(guān)注。而黃金ETF作為便捷靈活的交易所投資黃金品種，可能迎來(lái)了大的發(fā)展機(jī)遇。
2016-1-26
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