中歐基金孫甜：深耕“過程型”信用研究
“如果說傳統(tǒng)的信用債投資強(qiáng)調(diào)‘終點型’思維，側(cè)重考量發(fā)行主體的最終償付風(fēng)險，那么隨著基本面因素在信用債定價體系中的權(quán)重提升，我們的投研體系需要從傳統(tǒng)的‘終點型’思維方式轉(zhuǎn)變到‘過程型’思維?！敝袣W天禧擬任基金經(jīng)理孫甜認(rèn)為，“過程型”信用研究依托于團(tuán)隊協(xié)作，中歐基金固定收益團(tuán)隊因此建立了三個層次的研究梯隊，為長期深耕信用投資提供了扎實基礎(chǔ)。
在孫甜看來，“過程型”的投研體系不僅要看重投資標(biāo)的的資產(chǎn)規(guī)模，也看重公司的商業(yè)模式、產(chǎn)業(yè)周期、資產(chǎn)構(gòu)成、與負(fù)債的匹配和資產(chǎn)的變現(xiàn)能力；不僅看重現(xiàn)金流量，也看重現(xiàn)金流的源頭——盈利的趨勢和收入的質(zhì)量；不僅關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債率，更看重公司的盈利方式，找到杠桿、周轉(zhuǎn)、利潤三者對公司的驅(qū)動效應(yīng)。投研團(tuán)隊不僅需要做好投資前的研究，更需要經(jīng)常反思和跟蹤評估前期的研究結(jié)論，避免對入池品種的束之高閣。用孫甜的話說，在“過程型”研究中，對事先研究的完備性、事中跟蹤的緊密性、信息判斷的及時性和定期復(fù)盤的有效性都提出了更高的要求，這樣才能滿足未來信用債投資中可能頻繁出現(xiàn)的信用事件擾動，規(guī)避風(fēng)險，捕捉機(jī)會。
進(jìn)行“過程型”信用研究需要依托與之相適應(yīng)的團(tuán)隊協(xié)作。在中歐基金，固定收益投研團(tuán)隊已經(jīng)建成了“4+5+15”的三個梯隊，包括4位基金經(jīng)理專著于行業(yè)配置、市場判斷和投資策略；5位研究員及研究助理專職個券研究和信息提煉；15位研究平臺行業(yè)研究員跟蹤行業(yè)和企業(yè)動向，同時輻射多家賣方研究機(jī)構(gòu)和獨立第三方研究機(jī)構(gòu)。整個研究體系則相應(yīng)分為行業(yè)、個券、策略三個層次。
“在最基礎(chǔ)層面的行業(yè)研究方面，依托研究平臺的15位資深行業(yè)研究員，全面覆蓋23個申萬一級行業(yè)，高頻跟蹤行業(yè)基本面和龍頭企業(yè)的經(jīng)營狀況；通過行業(yè)研究員頻繁的實地調(diào)研，最真實、及時地獲取投資標(biāo)的和行業(yè)的一手信息。”孫甜表示，固定收益策略組內(nèi)部的基金經(jīng)理助理和研究員會與研究平臺的行業(yè)研究員緊密對接，將企業(yè)和行業(yè)方面的微觀信息消化吸收，從債券信用評估的角度出發(fā)，給出個券的研究意見。而到了基金經(jīng)理層面，她會根據(jù)國際形勢、宏觀環(huán)境、中觀行業(yè)趨勢結(jié)合債券市場走勢，制定相應(yīng)的行業(yè)和個券配置策略，及時通過交易將組合調(diào)整至風(fēng)險收益比最佳的狀態(tài)。
孫甜表示，中歐基金特有的產(chǎn)業(yè)研究資源共享機(jī)制，使得固定收益團(tuán)隊在信用債的投研上可以保持持續(xù)有效的長期跟蹤、迅速反饋和定期復(fù)盤?！笆虑把芯?、事中跟蹤、定期復(fù)盤”的過程型投研流程為長期深耕信用投資提供了扎實的基礎(chǔ)。
2015-12-9
