海富通總經(jīng)理劉頌：
二次創(chuàng)業(yè)，重在核心能力
到一家成立了十二年的“老”基金管理公司擔(dān)任“新”總經(jīng)理，劉頌會給海富通帶來什么？
海富通的“二次創(chuàng)業(yè)”論
發(fā)型一絲不茍，西裝革履商務(wù)范兒十足，英國留學(xué)和從業(yè)背景讓他看起來確實很符合海富通這家中外合資基金公司總經(jīng)理的形象。劉頌談話語速很快，并常以手勢來加重語氣，他很少使用模棱兩可的表態(tài)，更愛干脆利落的表達(dá)意見。
“海富通正處于一個二次創(chuàng)業(yè)時期?！眲㈨灻鞔_表示，二次創(chuàng)業(yè)，重在核心能力。在過去的十二年里，海富通成長為一家擁有全牌照的資產(chǎn)管理公司——企業(yè)年金、QDII、專戶理財、社保、QFII、RQFII、保險資金投資管理人，這在中型基金公司中并不多見，這是一次創(chuàng)業(yè)的成果，二次創(chuàng)業(yè)的本質(zhì)是從借外力到練內(nèi)功的轉(zhuǎn)型，二次創(chuàng)業(yè)成功的標(biāo)志就是擁有別人學(xué)不會、偷不走的核心能力。
“每一家資產(chǎn)管理公司都有獨特的DNA，海富通作為一家全牌照的基金公司，要處理好很多業(yè)務(wù)發(fā)展順序問題?！?/font>
自履新以來，劉頌最重要的工作是對海富通的投資能力做了一些梳理。在他看來，海富通各項業(yè)務(wù)在目前的市場情況較優(yōu)先發(fā)展的是固定收益和絕對收益，其次是進(jìn)一步提升相對收益、量化投資，F(xiàn)OF以及MOM等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的能力。
在劉頌看來，海富通的固定收益團(tuán)隊已經(jīng)有了一定積累，已經(jīng)到了即將騰飛的臨界點，業(yè)績已經(jīng)有了一定體現(xiàn)，將來希望能把規(guī)模做大。在目前海富通基金超過1000億的資產(chǎn)管理規(guī)模中，超過半數(shù)為固定收益類資產(chǎn)。其中海富通的固定收益公募基金產(chǎn)品在晨星數(shù)據(jù)今年以來業(yè)績排名中均名列前茅。
第二塊是絕對收益。目前海富通的絕對收益團(tuán)隊，管理著規(guī)?？捎^的年金和專戶，這也是公司投研的一大特色；
第三塊是相對收益，主要指公募基金以及某些以相對收益為目標(biāo)的專戶；
第四塊是量化投資，目前已經(jīng)有了業(yè)績不錯的產(chǎn)品出現(xiàn)；
第五塊是FOF、MOM以及資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。
“一家企業(yè)不可能同時打造幾種一流的核心競爭力。作為二次創(chuàng)業(yè)者或者后發(fā)者，總體優(yōu)勢的確不及先行者，所以需要找到自己可以優(yōu)先發(fā)展的核心能力?！眲㈨灡硎?。
《孫子兵法》對此早有論斷：“凡先處戰(zhàn)地而待敵者佚，后處戰(zhàn)地而趨戰(zhàn)者勞。”所以，后發(fā)者進(jìn)入市場，獲勝的關(guān)鍵點在于找到自己的核心競爭力。
重構(gòu)投研文化
《孟子·盡心下》有云：“賢者以其昭昭使人昭昭，今以其昏昏使人昭昭?！币馑际恰百t人先使自己明白，然后才去使別人明白；今天的人則是自己都沒有搞清楚，卻想去使別人明白。” 因此，結(jié)合海外基金也發(fā)展的歷史和當(dāng)今市場環(huán)境，劉頌對于基金公司管理也做好了充分的思考和論證。
劉頌認(rèn)為海富通的企業(yè)文化也需要“二次創(chuàng)業(yè)”，尤其是投研文化。劉頌心目中最理想的投研文化是：團(tuán)隊成員之間在一個互相尊重的前提下，會有很多觀點的碰撞，很犀利卻不傷感情。
在劉頌看來，任何一個員工，任何一個基金經(jīng)理，對自己職業(yè)都有訴求。對于基金經(jīng)理而言，團(tuán)隊成員的相互支持，公司投研文化和基金經(jīng)理性格的匹配尤為重要。
對于海富通而言，作為一家合資基金公司，投研文化必定會受到一些海外主流投研文化的影響。風(fēng)格形成的一方面是人，考核機(jī)制決定你的行為。
在一年到兩年的短周期，只要求基金經(jīng)理進(jìn)入前二分之一，而不是要求去拿冠軍。在劉頌看來，拿冠軍往往需要去“搏”，這種判斷可以對，也可以錯。而劉頌更希望看到基金經(jīng)理能夠保持一個較為良好的業(yè)績。
同時，海富通作為一家全牌照的公司，接觸的客戶，接觸的錢的類型很多，專注一種類型也不夠。基礎(chǔ)研究的質(zhì)量和體系的可重復(fù)性更加重要。
從過去的經(jīng)驗來看，基金行業(yè)沒有一個基金經(jīng)理每次都能精確預(yù)判市場，因此，更重要的是他們后面的投研體系是完整的，可重復(fù)的。
劉頌透露了海富通激勵政策制定的一些原則：對于年輕的基金經(jīng)理，鼓勵他出業(yè)績，以方便銷售團(tuán)隊可以更多的推廣這位基金經(jīng)理的產(chǎn)品。而對于成熟的基金經(jīng)理，則要鼓勵他穩(wěn)健。
在劉頌看來，基金公司需要淘汰機(jī)制，但末位淘汰太僵硬了。末位淘汰很容易執(zhí)行，實際上卻是比較懶的一種做法。相反，需要有一套透明公正，衡量基金經(jīng)理的一套體系。譬如如果有一個基金經(jīng)理一年四季度都在第四分位，那么紅燈會亮，會有一套嚴(yán)密的跟蹤機(jī)制。在基金經(jīng)理下單之前，問清楚他是怎么考慮的，是否言行一致，邏輯是否會有矛盾。
“年輕的時候需要成家立業(yè)，伴隨著職業(yè)的成長，應(yīng)該在時間精力更多考慮公司的利益?！痹趧㈨灴磥恚鳛槁殬I(yè)經(jīng)理人，要相信市場在大多數(shù)情況下是有效的。因此，他并不在意10%-15%薪酬的差別，倘若做得不好，多得到一些薪酬也改變不了自己的生活，相反做得好可能會獲得200%的增長，因此不如把精力集中在構(gòu)建整個職業(yè)生涯。
中國公募基金等待“催化劑”
自1998年“老十家”成立以來，公募基金行業(yè)已經(jīng)走過17個春秋。不過，劉頌看來，資產(chǎn)管理行業(yè)還遠(yuǎn)未到成熟期，大公司、中型公司、新公司依然有很多上升空間和機(jī)會。
看一個國家資產(chǎn)管理行業(yè)的容量，主要看兩個指標(biāo)，第一個指標(biāo)是GDP，另一個指標(biāo)是儲蓄率。以GDP計算，中國已經(jīng)成長為世界上第二大經(jīng)濟(jì)體，中國的儲蓄率也很高，說明這個行業(yè)的容量很大。
劉頌認(rèn)為，從海外的情況來看，以美國為例，共同基金也經(jīng)歷過多年發(fā)展緩慢的情況。美國共同基金發(fā)展的催化劑是401K計劃，而中國的公募基金業(yè)也在等待一個催化劑。
美國401K計劃始于20世紀(jì)80年代初，是一種由雇員、雇主共同繳費建立起來的完全基金式的養(yǎng)老保險制度，是指美國1978年《國內(nèi)稅收法》新增的第401條k項條款的規(guī)定。
這是一種由雇員、雇主共同繳費建立起來的完全基金式的養(yǎng)老保險制度，是橫跨保險、儲蓄、投資、貸款等業(yè)務(wù)的比較先進(jìn)的金融制度安排。資金可投資于股票、基金、年金保險、債券、專項定期存款等金融產(chǎn)品，雇員可自主選擇投資方式。
從整個行業(yè)來看，目前中國資本市場的零售偏大，而機(jī)構(gòu)偏小。從長遠(yuǎn)來看，一定是機(jī)構(gòu)主導(dǎo)。中國屬于相對集中的經(jīng)濟(jì)體，目前很多大機(jī)構(gòu)并未入市。
倘若將這個蓋子拿掉，未來整個市場的結(jié)構(gòu)會發(fā)生很大改變，整個市場的體量也會增加很多，這樣看來中國的公募基金行業(yè)還有很多被“催化”的可能性。
過去幾年，大量公募基金經(jīng)理甚至總經(jīng)理紛紛離職創(chuàng)業(yè)，也即通常所說的“公轉(zhuǎn)私”。在劉頌看來，這也是國內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)并未成熟的標(biāo)志之一?！肮D(zhuǎn)私”是在一個特定的情況下出現(xiàn)的特殊情況。
劉頌認(rèn)為，早期的基金經(jīng)理沒有歷史業(yè)績，但公募牌照很值錢。后來伴隨牌照的放開，導(dǎo)致了基金經(jīng)理的價值提升，再加上一波牛市推波助瀾，致使“公轉(zhuǎn)私”現(xiàn)象普遍。不過，這在將來可能會出現(xiàn)此消彼長的狀況。一方面基金公司一直在改進(jìn)，另外一方面有部分基金經(jīng)理在奔私之后失敗的例子會變成案例，變成行業(yè)的經(jīng)驗。
在劉頌看來，中國的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的年輕人是非常幸運的，從研究員到基金經(jīng)理助理再到基金經(jīng)理，迅猛發(fā)展的行業(yè)在縮短職業(yè)發(fā)展周期。但另一方面，也需要借鑒海外成熟市場的培養(yǎng)人才的機(jī)制和經(jīng)驗。
“可以長期存續(xù)的行業(yè)一定有其社會意義”，劉頌指出，資產(chǎn)管理行業(yè)的社會意義是養(yǎng)老。而在遙遠(yuǎn)的未來，中國資本市場的結(jié)構(gòu)會變得與成熟市場類似。
劉頌認(rèn)為，資產(chǎn)管理與投行業(yè)務(wù)有很大不同。投行需要持續(xù)尋找新業(yè)務(wù)，類似于100米短跑，講究爆發(fā)力；資產(chǎn)管理的規(guī)模會積累下來，類似于馬拉松。某種意義上說，基金經(jīng)理與醫(yī)生一樣，是一個講究經(jīng)驗，講究積累的職業(yè)。
“剛性兌付”泰山壓頂
劉頌認(rèn)為，過去幾年公募基金行業(yè)的數(shù)據(jù)表面看起來光鮮，實則另有玄機(jī)。
截止2014年年底，公募基金行業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模4.5萬億，與2007年牛市的3萬億相比，行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模有了較大幅度的增長。
然而，如果把數(shù)據(jù)放在一個泛資管的大環(huán)境里看，相比銀行理財、信托等泛資管產(chǎn)品，公募基金的增長可謂小巫見大巫。以信托行業(yè)為例，2011年-2013年的短短三年間，信托行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模以53.08%的年化增長率從3萬億元大幅增加至10.91萬億元。而從公募基金的數(shù)據(jù)來看，過去幾年真正增長的資產(chǎn)是貨幣基金，股票類資產(chǎn)不增反跌，主動管理型股票基金縮水更多。
在劉頌看來，泛資管產(chǎn)品的增長是真實的，體現(xiàn)了居民對于資產(chǎn)管理產(chǎn)品的需求，只是錢都跑到信托和理財產(chǎn)品里去了。并且那些增長迅速的產(chǎn)品，往往都隱含著“剛性兌付”的意味。
所謂“剛性兌付”，就是金融產(chǎn)品到期后，產(chǎn)品發(fā)行者必須分配給投資者本金以及預(yù)期收益，當(dāng)產(chǎn)品不能如期兌付或兌付困難時，發(fā)行方或有關(guān)部門需要兜底處理。
“剛性兌付”一直是國內(nèi)理財市場上不成文的“潛規(guī)則”，也是中國金融市場有異于境外的特殊現(xiàn)象。剛性兌付的實質(zhì)是監(jiān)管部門有要求，在出現(xiàn)違約事件時要求相關(guān)機(jī)構(gòu)設(shè)法幫助投資者解決。
從結(jié)果來看，剛性兌付的情況時有發(fā)生，既扭曲了市場機(jī)制，提高無風(fēng)險的收益率水平，又引發(fā)了嚴(yán)重的道德風(fēng)險。財富配置就容易過度集中在某一類或幾類資產(chǎn)類別中，要么容易造成財富管理的低效化，要么容易造成某類資產(chǎn)價格的泡沫化。
根據(jù)馬克維茲的有效邊界模型，只要投資者的風(fēng)險偏好確定，可以求得一條最有效率的投資組合邊界曲線。
劉頌認(rèn)為，假設(shè)投資者都是理性的，多數(shù)隱含“剛性兌付”的信托產(chǎn)品無風(fēng)險收益率在10%左右，這意味著公募基金的多數(shù)產(chǎn)品，都在投資者的有效邊界之下。
這同時意味著理性的投資者多數(shù)不會去購買基金，因為基金多數(shù)是不保本的，只有收益大幅超越理財產(chǎn)品，才能回到有效邊界上。2015年上半年，投資者對于股票的收益率預(yù)期很高，股票型基金才重新回到了有效邊界上來。短短5個月時間，公募資產(chǎn)規(guī)模就從去年底的4.5萬億增加到5月底的7.36萬億元，迅猛的發(fā)展速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了2007年的那一輪牛市。
劉頌認(rèn)為，“剛性兌付”的預(yù)期，扭曲了整個資產(chǎn)管理行業(yè)的風(fēng)險收益情況，這是除了機(jī)構(gòu)占比偏低之外，公募基金業(yè)面臨的第二個蓋子。“建立優(yōu)秀的投研文化，練好自己的核心能力，當(dāng)蓋子揭開的時候，海富通的二次創(chuàng)業(yè)就有機(jī)會獲得成功?！?/font>
2015-12-8
