債券牛市曲未終 信用債違約風險可控
——專訪信誠債券型基金經(jīng)理王國強
在高估值、IPO重啟、美聯(lián)儲加息預期升溫等多重利空之下，債券市場出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào)，而在孱弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)刺激下，債牛行情又似有歸來之勢。
盡管近期債市出現(xiàn)了較大波動，但信誠年年有余債基經(jīng)理王國強依舊堅定的認為，債券基金在本輪債市小調(diào)整后，正值配置良機，他看好部分利率債和高等級信用債，并通過放杠桿來鎖定收益。
雖然債市依舊不乏掘金機會，但近期頻頻發(fā)生的風險事件，亦成為債市暗藏的“地雷”。王國強坦言，雖然信用債風險整體可控，但需要精耕細作，明年將更考研基金經(jīng)理的管理水平。據(jù)悉，早在2006年初，信誠基金(博客,微博)就已建立起了完善的內(nèi)部信用評級模板體系，已運行近10年，團隊的信用評級能力突出，目前為止還沒有一個“信用地雷”進入債券投資庫。
債券牛市邏輯猶存
10月底以來，債市出現(xiàn)了較為明顯的調(diào)整調(diào)整，主要來自于股市的反彈、IPO重啟等因素的刺激，市場資金中風險偏好較高的部分向股市轉(zhuǎn)移。
不過，在王國強看來，股市并不具備“波瀾壯闊”的行情基礎(chǔ)，而債市收益率不斷下行，則再次出現(xiàn)布局良機?！懊髂旰暧^經(jīng)濟面依舊偏弱，股票權(quán)益類資產(chǎn)的投資收益未必比今年好。尤其是創(chuàng)業(yè)板經(jīng)歷了近幾年的牛市行情，明年的收益空間將縮窄。而中國經(jīng)濟持續(xù)調(diào)結(jié)構(gòu)，去產(chǎn)能是一個艱難而緩慢的過程，大宗商品也不具備走牛的基礎(chǔ)?！?/font>
此外，寬松的資金格局仍然存在，險資、理財目前對于債券市場的配置力量仍然十分強大，“資產(chǎn)荒”的背景下，債券市場的配置價值仍然受到資金面的普遍認同。
王國強認為，債券基金在本輪債市小調(diào)整后，正值配置良機。據(jù)了解，信誠年年有余定開債基將于12月7日至15日打開申購，為投資者“冬藏”債券布局明年提供了較好的選擇。
熟悉王國強的業(yè)內(nèi)人士如此評價他：其風格穩(wěn)健，兼顧擇時，對宏觀走勢和團隊建設(shè)具有充分的前瞻性。據(jù)了解，他所掌管的信誠年年有余自成立以來，業(yè)績遠遠跑贏比較基準，該基金波動率和回撤幅度均相對較小，風險比同類債基更低，核心資產(chǎn)兼顧收益和風險，成為一年期定存的理想替代品種。
Wind數(shù)據(jù)顯示，信誠年年有余A、B第一個封閉期間（2013.11.28—2014.11.26）實現(xiàn)的收益分別為11.60%、11.20%，第二個封閉期至今（2014.12.6—2015.11.24）收益率分別為11.20%和10.80%，而同期業(yè)績比較基準增長率僅為3.93%。自2013年底成立以來，年年有余A、B的年化收益更是高達11.31%、10.86%。
值得注意的是，王國強管理的另外兩只債基同樣業(yè)績出色。銀河基金研究中心數(shù)據(jù)顯示，截止到2015年11月20日，信誠添金分級債B今年以來的收益率為19.65%，位列15只同類產(chǎn)品第2名；信誠優(yōu)質(zhì)純債A、B今年以來收益率分別以15.97%和15.57%，均排名同類產(chǎn)品第3名。
注重債券信用風險防范
事實上，今年以來，有關(guān)信用債的兌付風險事件層出不窮。不過，王國強認為，信用風險整體可控，目前尚未有大幅擴散的跡象，爆發(fā)系統(tǒng)性風險的可能性不大，但也需要積極防范信用風險可能進一步加大，對信用債謹慎“排雷”。
據(jù)悉，早在2006年初，信誠基金就已建立起了完善的內(nèi)部信用評級模板體系，已運行近10年，目前為止還沒有一個“信用地雷”進入債券投資庫。
王國強介紹說，規(guī)避信用風險，需要進行扎實的研究，一般會分三個步驟進行。
首先，會進行系統(tǒng)而全面的風險排查，總結(jié)過去違約企業(yè)的特征。其一，排查掉已有違約記錄、信貸延期以及過往信用記錄不好的企業(yè)；其二，排除擔保較多的企業(yè)；第三，排除經(jīng)營管理層不穩(wěn)定，公司治理不完善的企業(yè)；第四，排除企業(yè)財務數(shù)據(jù)有問題的企業(yè)；第五，警惕過往財務信息批量不透明的企業(yè)；第六，排除有很多訴訟但存在償還風險的企業(yè)；第七則包含一些其他情況，如隨著經(jīng)濟疲軟經(jīng)營惡化的企業(yè)等。
除了像上述進行系統(tǒng)的風險排查外，王國強表示，發(fā)債人所屬行業(yè)的信用風險變化都將影響個券的估值。對于強周期性行業(yè)而言，特別是產(chǎn)能過剩、庫存過高的行業(yè)風險較大，如有色、煤炭、造船、房地產(chǎn)等。
此外，信誠固定收益團隊還會對信用債進行打分，通過數(shù)據(jù)的梳理建立模型，進行模型分析，通過以上三步則基本可以把信用債的風險分析得較為透徹。
由于國內(nèi)經(jīng)濟下行，周期性行業(yè)、小企業(yè)、傳統(tǒng)行業(yè)所面臨的生存壓力較大，加之國內(nèi)經(jīng)濟處于結(jié)構(gòu)調(diào)整過程，市場存在一定的出清壓力，因此信用債的違約風險顯著上升。王國強認為，信用債違約的現(xiàn)象會增加，規(guī)避風險成了未來一段時間內(nèi)信用債的主題，需要自上而下和自下而上相結(jié)合進行持續(xù)的信用跟蹤，通過分散投資，來應對不確定性。
2015-12-8
