中歐基金刁羽：周期比趨勢更重要
最近三個(gè)月以來，A股市場瞬息萬變，經(jīng)歷了市場的大幅波動(dòng)后，不少投資人將視線轉(zhuǎn)向了固定收益投資品種。如何在震蕩市中找到資產(chǎn)穩(wěn)定器？作為一名防御型投資老將，中歐基金固定收益策略組負(fù)責(zé)人刁羽始終堅(jiān)持“最好的進(jìn)攻是防守”這一投資理念，在當(dāng)前的市場階段，刁羽認(rèn)為固定收益投資尤其是信用債投資大概率已經(jīng)進(jìn)入估值和基本面“雙輪驅(qū)動(dòng)”的時(shí)代。
固定收益策略組的主要投資標(biāo)的是信用債，刁羽認(rèn)為，這是“天然的追求絕對收益的投資對象”，因?yàn)樾庞脗暙I(xiàn)的主要部分來自票息累積，相對資本利得，票息累計(jì)是更和諧的制度安排，因此更有利實(shí)現(xiàn)絕對收益的投資目標(biāo)。
從去年三季度開始，根據(jù)經(jīng)濟(jì)基本面、政策面以及市場估值等因素的變化，刁羽對投資標(biāo)的作了這樣的選擇：淡化城投債、偏重產(chǎn)業(yè)債，在產(chǎn)業(yè)債中偏重上市公司發(fā)行的公司債。他認(rèn)為上述因素的變化使城投債的風(fēng)險(xiǎn)收益比降低了，而公司債不僅風(fēng)險(xiǎn)收益比相對較高而且還有制度紅利，因此相對城投債性價(jià)比更高。
“現(xiàn)在信用債的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因子，由此前主要依靠估值這個(gè)單因子驅(qū)動(dòng)向估值和基本面雙因子驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變，信用利差曲線在這個(gè)過程中逐漸完善。信用研究上，我們以行業(yè)研究為起點(diǎn)，采取過程型研究與終點(diǎn)型研究相結(jié)合的方法?！本唧w到操作上，刁羽采取“雙輪驅(qū)動(dòng)”的投資策略：估值面確定市場周期的時(shí)序輪動(dòng)，基本面考察投資對象，然后根據(jù)當(dāng)前市場的所處的階段，再確定投資哪些標(biāo)的。他認(rèn)為，周期比趨勢更重要，不同的階段要選用不同的投資標(biāo)的，就像夏天要穿短袖，冬天得穿羽絨服一樣。
央行降準(zhǔn)并降息，一方面是因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟；另一方面是出于穩(wěn)定市場預(yù)期、降低金融風(fēng)險(xiǎn)的目的。對于債券市場而言，央行寬松政策的出臺(tái)，短端收益率有較大的下降空間，并可能帶動(dòng)長端收益率小幅下行，出現(xiàn)交易性機(jī)會(huì)。降息或?qū)⒃俅谓档推髽I(yè)財(cái)務(wù)成本，有利于社會(huì)信用風(fēng)險(xiǎn)收斂，利好產(chǎn)業(yè)債券投資。
2015-9-18
