泰信基金：2014年市場(chǎng)機(jī)會(huì)更分散
在剛剛過(guò)去的2013年，A股市場(chǎng)運(yùn)行可謂“冰火兩重天”，與主板指數(shù)低位震蕩形成鮮明對(duì)比的是，中小板、創(chuàng)業(yè)板異軍突起。當(dāng)結(jié)構(gòu)性牛市盛宴告一段落，2014年的市場(chǎng)情境是否會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)？在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不足、流動(dòng)性環(huán)境偏緊的格局下，A股同時(shí)又受到經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、制度改革的刺激，在正負(fù)力量博弈中運(yùn)行的A股市場(chǎng)最終會(huì)走向何方？歲末年初，中國(guó)證券報(bào)記者專(zhuān)訪(fǎng)了泰信基金副總經(jīng)理韓波，他認(rèn)為，2014年股市將呈現(xiàn)弱平衡狀態(tài)，預(yù)測(cè)大盤(pán)波動(dòng)對(duì)投資的指導(dǎo)意義相對(duì)有限，雖然市場(chǎng)不會(huì)缺乏個(gè)股結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但是機(jī)會(huì)將更為分散，把握難度會(huì)明顯加大。
市場(chǎng)整體維持弱平衡
中國(guó)證券報(bào)：你對(duì)于2014年A股市場(chǎng)的基本判斷是什么？能否具體闡述一下你的分析邏輯？
韓波：我們認(rèn)為，2014年A股市場(chǎng)處于一個(gè)機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存的環(huán)境中，指數(shù)預(yù)計(jì)會(huì)維持一個(gè)弱平衡格局，上漲和下跌的動(dòng)能都不會(huì)太大。
先談風(fēng)險(xiǎn)。首先，經(jīng)濟(jì)向好的趨勢(shì)還未出現(xiàn)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也特別提到，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在下行壓力，部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題嚴(yán)重。在此大環(huán)境下，我們無(wú)法期望上市公司盈利能有大幅度增長(zhǎng)。并且，由于房地產(chǎn)和地方政府平臺(tái)對(duì)于全社會(huì)資金的虹吸效應(yīng)，資金利率水平持續(xù)處于高位，事實(shí)上已經(jīng)加大了企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，對(duì)企業(yè)盈利構(gòu)成了相當(dāng)程度的沖擊。
當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)增速已不是市場(chǎng)關(guān)注的主要矛盾，流動(dòng)性可能是更為重要的變量。在去杠桿的大背景下，同時(shí)考慮到保持物價(jià)穩(wěn)定，明年的貨幣政策預(yù)計(jì)中性偏緊，流動(dòng)性整體穩(wěn)中偏緊。在企業(yè)盈利增長(zhǎng)難以對(duì)股價(jià)形成有力驅(qū)動(dòng)的情況下，2014年流動(dòng)性仍會(huì)主導(dǎo)估值波動(dòng)。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)決定從2014年1月開(kāi)始進(jìn)行QE的削減，而且釋放了2014年年內(nèi)結(jié)束QE的信號(hào)，海外流動(dòng)性的變化也是我們需要考量的因素之一。
第三，IPO重啟對(duì)市場(chǎng)的供需結(jié)構(gòu)也會(huì)產(chǎn)生重大影響。雖然供給壓力會(huì)通過(guò)一段時(shí)間逐步釋放，但無(wú)疑新三板擴(kuò)容和IPO發(fā)行注冊(cè)制將帶來(lái)新股供給放量，而供應(yīng)加速將打破成長(zhǎng)股雞犬升天的邏輯，并引發(fā)中小板與創(chuàng)業(yè)板股價(jià)表現(xiàn)的分化。
機(jī)遇方面，我認(rèn)為主要來(lái)自于兩點(diǎn)：一是改革預(yù)期。改革紅利將增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力以及企業(yè)、市場(chǎng)信心，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好度也會(huì)提升；二是2014年海外經(jīng)濟(jì)將步入穩(wěn)步復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的外部條件將持續(xù)改善，歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供出口好轉(zhuǎn)的動(dòng)能，雖然對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響未必立竿見(jiàn)影，但有望對(duì)出口部門(mén)中的部分領(lǐng)域構(gòu)成正向推動(dòng)力。
總體而言，在以上正負(fù)因子的博弈中，市場(chǎng)整體可能延續(xù)震蕩盤(pán)整的格局，難有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，但也無(wú)需特別恐慌。
中國(guó)證券報(bào)：相對(duì)于股票市場(chǎng)而言，2013年債券市場(chǎng)的表現(xiàn)更為慘烈，2014年債市能不能否極泰來(lái)？
韓波：相對(duì)而言，股市的機(jī)會(huì)要大于債市。利率市場(chǎng)化進(jìn)程中銀行成本剛性上升，導(dǎo)致銀行資金不得不離開(kāi)債券市場(chǎng)投向更高收益的非標(biāo)資產(chǎn)，導(dǎo)致債券價(jià)格下跌，收益率飆升。與此同時(shí)，在互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊下，居民儲(chǔ)蓄流向“余額寶”等貨幣基金尋求更高的收益，銀行的資金來(lái)源受限。在利率市場(chǎng)化加速驅(qū)動(dòng)利率并軌以及信用體系重建的背景下，債券收益率或?qū)⒗^續(xù)上行，債券市場(chǎng)的機(jī)會(huì)可能仍然需要等待。
投資難度大于2013年
中國(guó)證券報(bào)：周期股受制于宏觀背景缺乏表現(xiàn)機(jī)會(huì)，成長(zhǎng)股面臨較大的供給壓力，相比2013年結(jié)構(gòu)性小牛市，2014年的機(jī)會(huì)是不是會(huì)相對(duì)稀少？
韓波：我倒認(rèn)為機(jī)會(huì)不亞于2013年，但是獲取超額收益的難度會(huì)比較大。機(jī)會(huì)很難呈現(xiàn)星火燎原之勢(shì)，而是散落在個(gè)股之中?？傮w而言，周期股缺乏全面上漲的彈性，成長(zhǎng)股在供給壓力下難以保持整體溢價(jià)，取而代之的是個(gè)股的明顯分化，整體股價(jià)可能還有回落空間，但調(diào)整之后真正的龍頭成長(zhǎng)股依舊值得買(mǎi)入?；鹪谂渲蒙现荒茏韵露希瑢ふ尹c(diǎn)上的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。我們希望能找到兩類(lèi)公司：一類(lèi)是符合新興產(chǎn)業(yè)方向的真正高成長(zhǎng)股，業(yè)績(jī)可預(yù)期、可實(shí)現(xiàn)、可持續(xù)；另一類(lèi)是估值合理且業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)龍頭藍(lán)籌，兼具價(jià)值和成長(zhǎng)性。
中國(guó)證券報(bào)：你剛才提到，改革紅利是推動(dòng)股市向上的正向變量，近段時(shí)間諸多基金也在密切跟蹤和挖掘與改革相關(guān)的投資機(jī)會(huì)，這其中是否有你較為看好的主題？
韓波：我們主要看好國(guó)企改革、軍工、環(huán)保、醫(yī)療服務(wù)、TMT等板塊和主題。國(guó)務(wù)院國(guó)資委在2013年12月26日召開(kāi)中央企業(yè)、地方國(guó)資委負(fù)責(zé)人會(huì)議時(shí)指出，將積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，進(jìn)一步推進(jìn)國(guó)有企業(yè)公司制、股份制改革，繼續(xù)推進(jìn)改制上市，有條件的實(shí)現(xiàn)整體上市，積極引入股權(quán)投資基金參與國(guó)有企業(yè)改制上市、重組整合、國(guó)際并購(gòu)。從區(qū)域上看，除了國(guó)資重鎮(zhèn)上海之外，廣東、山東、安徽、天津等地也在持續(xù)推進(jìn)國(guó)資國(guó)企改革。一方面，國(guó)企改革主題依然是低估值藍(lán)籌股提升估值的催化劑；另一方面，雖然改革并非一朝一夕能見(jiàn)到效果，但從中期來(lái)看，相信通過(guò)改革，國(guó)企將逐步實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)效率的提升與業(yè)績(jī)釋放。當(dāng)然，對(duì)于國(guó)資國(guó)企改革的投資邏輯已經(jīng)悄然發(fā)生變化，炒作預(yù)期的階段已經(jīng)過(guò)去，下一階段要把落腳點(diǎn)放在具體標(biāo)的經(jīng)營(yíng)情況的實(shí)質(zhì)性改善上。
對(duì)于軍工板塊，我們認(rèn)為，十八大與十八屆三中全會(huì)進(jìn)一步提升了國(guó)家安全的戰(zhàn)略地位。其中，十八大報(bào)告明確提出，按照國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化建設(shè)“三步走”戰(zhàn)略構(gòu)想，加緊完成機(jī)械化和信息化建設(shè)雙重歷史任務(wù)，力爭(zhēng)到2020年基本實(shí)現(xiàn)機(jī)械化，信息化建設(shè)也取得重大進(jìn)展。未來(lái)國(guó)家對(duì)國(guó)防軍工行業(yè)的投入會(huì)大大增加，且近年來(lái)中國(guó)周邊地區(qū)局勢(shì)緊張不斷升級(jí)并成為常態(tài)，受投入增加、政策支持、事件催化、資產(chǎn)證券化加速等因素影響，國(guó)防軍工這一主題機(jī)會(huì)有望貫穿2014年全年，值得持續(xù)跟蹤、研究。從促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的角度而言，國(guó)防工業(yè)鏈涉及一個(gè)國(guó)家制造行業(yè)的方方面面，對(duì)自上而下的各種行業(yè)都代表著巨大的潛在需求，幾乎對(duì)包括化工、鋼鐵、有色、機(jī)械等諸多制造行業(yè)都會(huì)具有廣泛的拉動(dòng)作用。在制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的這些行業(yè)，軍工需求的崛起將有利于改善當(dāng)前這些行業(yè)普遍產(chǎn)能過(guò)剩的現(xiàn)狀，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。
推進(jìn)研究和投資互動(dòng)
中國(guó)證券報(bào)：作為分管投資的副總經(jīng)理，你如何構(gòu)建內(nèi)部的投研體系，是否鼓勵(lì)基金經(jīng)理多樣化的投資風(fēng)格？
韓波：當(dāng)前A股市場(chǎng)還不是特別有效，不同的投資風(fēng)格都有用武空間，公司尊重每位基金經(jīng)理獨(dú)立的投資風(fēng)格。比如，我們的投資總監(jiān)朱志權(quán)，風(fēng)格投資偏向成長(zhǎng)，但他并非追逐熱點(diǎn)的打法，而是較為重視對(duì)價(jià)值成長(zhǎng)型優(yōu)質(zhì)個(gè)股的挖掘，并擅長(zhǎng)提前進(jìn)行布局，所以換手率也比較低。他管理的泰信優(yōu)勢(shì)增長(zhǎng)和先行策略?xún)芍换旌闲突穑?013年排名都居于前列。我們的研究總監(jiān)柳菁，管理泰信藍(lán)籌精選和泰信中小盤(pán)兩只基金，她是靈活型選手，市場(chǎng)嗅覺(jué)敏銳。
當(dāng)然，我們也認(rèn)識(shí)到，單一化的投資風(fēng)格往往容易犯錯(cuò)，因此我們也鼓勵(lì)基金經(jīng)理多做“復(fù)盤(pán)“工作，特別是在一個(gè)階段過(guò)后，多思考這段期間抓住了什么，錯(cuò)過(guò)了什么，堅(jiān)持了什么，改變了什么，今后有什么可以改進(jìn)的方法。從這個(gè)團(tuán)隊(duì)而言，多樣化的投資風(fēng)格增添了投資活力，并避免了團(tuán)隊(duì)集體犯錯(cuò)，而且近年來(lái)，團(tuán)隊(duì)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性在增強(qiáng)。
中國(guó)證券報(bào)：基金行業(yè)內(nèi)研究和投資脫節(jié)的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，你對(duì)于解決這一問(wèn)題有何心得？
韓波：的確，行業(yè)內(nèi)不少研究員都很年輕，還需要磨煉；或者與基金經(jīng)理的互動(dòng)不夠，有時(shí)候會(huì)出現(xiàn)研究員模擬盤(pán)業(yè)績(jī)很好，但是基金并沒(méi)有買(mǎi)入或者買(mǎi)入時(shí)點(diǎn)不恰當(dāng)?shù)默F(xiàn)象，從而造成了研究與投資的脫節(jié)。我們內(nèi)部十分強(qiáng)調(diào)研究成果的可實(shí)現(xiàn)性，對(duì)研究員的考核政策上向研究成果的轉(zhuǎn)化率傾斜。
同時(shí)，為了加強(qiáng)研究部對(duì)基金經(jīng)理的支持力度，我們采取“類(lèi)團(tuán)隊(duì)制”的管理方式，一位經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理和幾位相對(duì)年輕的基金經(jīng)理、研究員組成一個(gè)團(tuán)隊(duì)，從而加強(qiáng)彼此間的溝通與交流。我們也鼓勵(lì)基金經(jīng)理參與到研究中去，在考核中研究員也會(huì)給基金經(jīng)理打分，主要評(píng)價(jià)的是基金經(jīng)理的研究能力、溝通能力等。
除了日常的行業(yè)小組之外，我們還成立了一些松散型的主題研究小組，對(duì)一些可長(zhǎng)期跟蹤的主題，比如國(guó)企改革、自貿(mào)區(qū)、可穿戴設(shè)備，各個(gè)行業(yè)的研究員可以互相補(bǔ)充，與基金經(jīng)理的投資思路形成契合。
中國(guó)證券報(bào)：近日，《國(guó)務(wù)院關(guān)于管理公開(kāi)募集基金的基金管理公司有關(guān)問(wèn)題的批復(fù)》明確了基金管理公司股東的條件，自然人可以成為基金公司的主要股東和非主要公司，泰信基金針對(duì)核心投研人員有沒(méi)有建立長(zhǎng)效激勵(lì)約束機(jī)制的計(jì)劃？
韓波：實(shí)施專(zhuān)業(yè)人士持股等多元化的長(zhǎng)效激勵(lì)約束機(jī)制，從根本上而言有助于行業(yè)留住人才，提升基金經(jīng)理和其他公司核心骨干員工的積極性和歸屬感。我們也會(huì)根據(jù)公司自身情況，積極研究能夠有效統(tǒng)一持有人利益、員工利益和公司利益的激勵(lì)措施。這樣的激勵(lì)措施可以落在公司股權(quán)層面，也可以落在績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)層面，比如將某只基金的管理費(fèi)收入與基金經(jīng)理獎(jiǎng)金以一定比例掛鉤等。
2014-01-07
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