申萬菱信定期開放式債基：債券不能沿襲股票投資思維
面對越來越多的投資品種，會事先做好每一類產(chǎn)品分析，決定投資布局，這種邏輯是申萬菱信定期開放式債基擬任基金經(jīng)理古平投資決斷之前的梳理。在他看來，債券投資最忌諱以股票投資的邏輯來進行，基金經(jīng)理耗費巨大精力進行標的物擇時判斷，以至偏離債券投資的根本。
投資標的豐富 控制風險先行
中國債券市場在經(jīng)歷早期單一品種后，正逐漸迎來多元化階段，對于多年在狹小的空間內(nèi)做投資的債券基金經(jīng)理而言，則多了更多可以發(fā)揮的空間。隨著短期融資券、中期票據(jù)等投資工具愈發(fā)豐富，投資趨勢從國有信用延伸到企業(yè)信用、實體信用，包括市政債券等。
標的完善給基金經(jīng)理帶來更多機會的同時，如何把握自己所不熟悉領域的風險，規(guī)避可能存在的投資陷阱則成為債券投資最大的挑戰(zhàn)。
在古平看來，首先是投資人和基金經(jīng)理需對債券基金有合理預期，即投資人投資債券基金要獲取長期穩(wěn)定的可持續(xù)回報，基金經(jīng)理一樣如此。基金經(jīng)理心態(tài)正確，在債券投資上會用相對較長時間投資周期去布局，冒險的機會大大下降。
隨著標的物擴容，基金經(jīng)理是否有足夠的時間和精力去研究自己要投資的品種，成為基金經(jīng)理面臨的主要挑戰(zhàn)。以目前探討最多的私募債和中期票據(jù)而言，關于如何控制信用風險如何甄別產(chǎn)品，古平認為首先要從宏觀角度查看整體行業(yè)情況；二是觀察融資能力。要學會觀察其行業(yè)整體情況，如果企業(yè)經(jīng)營不樂觀，融資渠道受阻，就必須考慮其付出的債券票息和面臨的信用風險是否合算?，F(xiàn)在公募基金受到監(jiān)管，報表業(yè)務信息透明度高，投資債券的謹慎程度已屬于中偏上水平。因此，基金公司研究員需要做很多調(diào)研工作。
債券不能沿襲股票投資思維
古平認為，債基投資必須改變沿襲過去傳統(tǒng)思維的尋找所謂買點與賣點的方式。在一個大周期中，經(jīng)濟環(huán)境對公司相關變化很大。比如，盈利預測的變化，行業(yè)景氣度等指標在整個周期內(nèi)行業(yè)的波動非常明顯，但債券市場并不完全如此。在他看來，無論在債市牛熊中，債券基金經(jīng)理都不該有與股票市場類似的操作?；鸸净蛲顿Y者真正期待的是，基金經(jīng)理的行業(yè)排名以及過往平均年收益率，或是與定期存款和通脹率比較，證明債券投資能夠使投資者取得比存款更高收益。無論是市場還是投資人在投資債券基金時，對基金的考核應該是行業(yè)認可的平均及格線，這才是穩(wěn)健性投資債券基金應持有的心態(tài)。
利率快速上升以及出現(xiàn)信用債事件，導致債券市場大幅波動，孕育非常大的投資機會，這是債券與股票投資不同的地方。債券票息具有保底功能，會隨著時點移動而向上變動。假設債券不出現(xiàn)信用事件，例如去年上半年，一些AAA級短期融資券一年收益率達到6%以上，在考慮利率風險的情況下，提供如此高的回報，這些標的就如同理財產(chǎn)品一樣持有一年按期兌付，非常值得投資。
另外，債券的下跌幅度有底限。股票出現(xiàn)估值較低，例如跌到三五倍市盈率時，其未來盈利預測可變，所以未來價值具有不確定性，當前估值并非完全評判標準。但債券的不同是，其票息確定，債券下跌就存在切實“底”的概念?；诖?，用擇時擇點這種選股票的思維來選擇債券也不正確。
古平表示，現(xiàn)在債券基金投資者多，投資能力強，同時投資工具也豐富。投資者對債券基金的要求主要包括：具有正收益、戰(zhàn)勝通脹以及收益率越高越好。歷史數(shù)據(jù)證明，債券基金持有時間越長，其收益越可觀。因此，債券投資本身不存在完全擇時的投資方式。
做好債券投資中長期配置
對一個不主張做擇時的基金經(jīng)理而言，中長期的配置顯得至關重要。古平認為，首先要從經(jīng)濟形勢上對全年有個總體判斷。在他看來，2013年經(jīng)濟復蘇跡象比較明顯，因此信用事件發(fā)生概率會比去年小。
他認為出現(xiàn)單邊大幅寬松政策可能性不大?？梢钥吹?，自去年央行重啟回購以來，調(diào)控體現(xiàn)出藝術性和靈活性。未來如果不出現(xiàn)惡性、超預期通脹，貨幣政策的靈活性是以往不可比擬的。
古平對全年貨幣政策的判斷是，央行純粹利用利率化工具和數(shù)量工具的可能性較小，更多是在公開市場操作中通過收放操作平衡資金面。央行現(xiàn)在所采取的靈活性政策，控制程度有松有緊，不會向市場透露明顯傾向。如果全年通脹預期在3%左右，貨幣政策出現(xiàn)單邊性變動的可能性和力度不會很大，債券收益不會出現(xiàn)如2008年和2011年大幅上升的情況。
從投資角度來看，基于財政和貨幣政策不會單邊化運用，并要保持經(jīng)濟總體平穩(wěn)增速的預判。古平認為，經(jīng)濟增長與通脹走出底部對中長期利率產(chǎn)品將構成一定壓力，但“弱增長、溫和通脹”的基本面組合限制了收益率向上突破的空間，預計2013年中長期利率產(chǎn)品走勢仍以區(qū)間震蕩為主，但波動中樞將有所抬升。
中長期來看，在對票息達到預期目標之后，會逐漸增加常規(guī)投資配置。由于經(jīng)濟穩(wěn)定復蘇，可轉(zhuǎn)債也會有一定機會。今年可轉(zhuǎn)債也會出現(xiàn)新的品種，更加豐富投資手段，基金經(jīng)理需要新的品種來豐富可轉(zhuǎn)債的投資機會。
2013-03-12
